中利集团：光伏扶贫 业绩释放在即

 精准切入光伏领域， 17 年预计归母净利润 2.98 亿元，同比增长 302%

2012 年光伏行业进入低谷，全行业盈利水平处于历史低点，资产价格也降至低位。 公司在该时点切入光伏领域， 随行业复苏获得成长，很具战略性。 光伏行业目前对公司总体毛利的贡献长期处在 45%以上。 公司利用高杠杆， ROE常年处于 8%-9%， 优于同行业 5%-6%的平均 ROE 水平。 预计 2017 年公司营收179 亿元，同比增长 58%， 归母净利润 2.82 亿元，同比增长 280%。 2018 年营收269 亿元，同比增长 50%， 归母净利润 6.29 亿元，同比增长 141%。

光伏通信双线向终端延生， 多数产品规模居国内前十

以光伏电站建设为主、光伏设备制造为辅的龙头企业。 2016 年全球组件生产企业按产能排名，中利集团组件产能排名全球第十、国内第八。当前公司电池片产能 4GW，组件产能 4GW， 2017 年上半年组件营收同比增长 51%。 电站建设方面，至 2016 年底公司累计投建光伏电站 4GW 以上，为国内规模最大。

公司在特种阻燃耐火软电缆细分行业市场占有率第一，光缆光纤光棒产能居行业前十，自组网为国内首家供货单位。 光缆综合实力位居行业前列， 年产能1000 万芯公里。 2013 年公司向高毛利的上游光纤光棒和下游自组网终端延伸，今年光纤产能 1300 万芯公里国内第六， 光棒产能 400 吨国内第七。 2019 年公司光纤预制棒产能将达 1400 吨，光纤产能 4550 万芯公里。 智能通讯自组网在军民市场应用前景广阔， 年产量超 6000 台， 2016 年为公司贡献 9%毛利。

领跑光伏扶贫，今年 800MW 电站实现转让，光伏板块营收同比增长 111%

十三五期间不含集中式指标，仅 2017-20 年间村级扶贫电站年均保底建设预计为 3.75GW。受光伏扶贫业绩拉动，预计公司光伏行业 2017 年将转让 800MW电站。光伏板块营收 103 亿元（含组件），同比增长 111%，毛利 14 亿元，同比增长 24%，2018 年营收 185 亿元，同比增长 80%，毛利 31 亿元，同比增长 120%。

智能互联时代和“一带一路”战略支撑， 线缆业务营收同比增长 9%

2017 年国内光纤预制棒有超过 40%缺口。 光纤光棒需求紧俏， 公司扩产产能将迅速转化为业绩。预计 2017 年公司线缆业务营收为 63.7 亿元，同比增长20%，毛利 10.7 亿元，同比增长 26.7%， 2018 年公司线缆业务营收 69 亿元，同比增长 8.3%，毛利 12 亿元，同比增长 13.5%。公司仅拥有自组网子公司 49%股份，如收购其余股份，可使公司该产品贡献归母净利润翻番。 预计该项业务2017 年全年营收 7 亿元（归母），毛利 2.2 亿元，同比增长 9%， 2018 年全年营收 12 亿元，毛利 3.6 亿元，均同比增长 9%。

盈利预测： 我们预计公司 17-18 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.98 元，对应 PE分别为 31.94/14.33，考虑公司成长性良好，给予 18 年 20 倍 PE，目标价19.61 元，“强烈推荐”评级。

风险提示： 光伏电站转让不及预期； 行业政策性风险。