隆基股份：硅片降价超出市场预期

事件： 2 月 5 日晚公司发布多条公告： 1)与 OCI 签订硅料供应长协，三年合同采购量合计 64,638吨; 2)国内投资滁州 5GW 单晶组件项目，印度投资 1GW 电池片与 1GW 组件项目; 3)陕煤新增持公司 0.5%股份。

硅片降价超出市场预期，硅料长协锁定原料供应。 2 月 4 日公司硅片产品降价 0.4 元至 4.8 元/片，超出市场预期，以目前硅料市场价计算毛利率降至 15%附近，若上游硅料价格下调 10-15%，则本轮降价影响基本被成本端消化。 2 月 5 日公司公告与韩国硅料供应商签订三年期重大采购合同，合同采购量合计 64,638 吨，具体订单价格月议，预估合同总金额为 10.23 亿美元左右(国际采购价格，不含税)。我们认为公司与 OCI 的长协互惠特征明显：未来 3 年内会有大量低成本国内硅料供给出现，对海外高成本硅料供给造成替代压力，对于 OCI 来说与隆基签订 3 年协议锁定出货量动力十足;而对隆基来说，锁定供应商份额能够换取稳定的供给与少量的价格优惠，在未来产量不断扩张的情况下减少了原材料供应的量、价不确定性。

国内组件有序扩产，印度投资规模扩大规避贸易壁垒。 2 月 5 日公司公告投资滁州 5GW 单晶组件项目，总投资额约 15.58 亿元，产能爬坡期约 10 个月，扩产后产能达到 12GW。国内产能有序扩张，确保公司在组件端的实力逐步提升。同时公司公告在印度安得拉邦投资建设 500MW 单晶高效电池和500MW 组件生产项目变更为 1GW 单晶高效电池及 1GW 组件项目，预计总投资变更为约 19.41 亿元。近期印度政府就光伏电池片及组件双反问题进行调查，一旦双反或保障税落地将对国内对印度的产品出口形成强大贸易壁垒。公司快速应对，向印度扩张产能，彰显公司反应力与执行力。印度组件厂区计划于 2019 年 8 月底完成建设并投产，电池厂区计划于 2019 年底完成建设并于 2020 年 1 月开始投产，有望将未来潜在的贸易壁垒风险降至最低。

短期降价利空进一步释放，龙头份额提升确定性增强，陕煤继续增持彰显信心。 本轮单晶硅片 0.4 元降价至 4.8 元，是对多晶硅片价格进一步下探的坚定跟随。公司采取价格跟随策略，将单多晶价差始终维持在 1 元以内，对下游系统商选型单晶形成强支撑，从而保障未来 3-6 月内的新增装机结构中单晶不占劣势。目前硅料市场价情况下，多数硅片厂商入不敷出，小厂停产将导致硅料下跌，硅片环节利润空间打开，产业链价格重构逐渐完成，下游需求在看到价格稳定后逐渐回归，产业链运行回归常态。我们认为 2018 年行业新增装机需求将达 55GW 左右，需求层面不悲观是看好公司及行业的前提，目前这个前提仍然存在，而公司的跟随降价一方面保证份额提升，一方面对上游硅料价格形成影响，经营确定性反而增强。 2 月 5 日公司公告陕煤继续增持公司股份 9,970,000 股，占公司总股本 0.5%，彰显对公司发展的信心。