回天新材：营收快速增长 增持评级

事件：公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入15.2亿元，同比增长33.9%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长13.7%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。

量价齐升带动收入增长，成本上涨压制毛利涨幅。2017年公司实现工程胶粘剂和化学品销售量5.3万吨，同比增加36.4%；实现太阳能背膜销售量1636.7万平方米，同比增长37.7%，产品销量大幅提升。分行业看，汽车制造领域，公司胶粘剂产品销售收入同比增长19%，毛利率也同比提升2.06个百分点，替代进口加速。电子电器和可再生能源领域营业收入分别同比增长43.4%和46.1%，但毛利率受制于原材料成本的上涨，分别下降8.2和9.6个百分点。分产品类别看，有机硅胶、聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品，营业收入持续增长，分别同比增长44.5%、37.8%；厌氧胶、丙烯酸酯胶等其他胶类销售收入也实现快速增长，同比增长16.8%；太阳能电池背膜营业收入同比增长14.57%，共同带动公司业绩向好。

产能质量双提升，未来增长可期。公司投资设立子公司宜城回天，计划分二期新建年产2万吨高新能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目，正按计划积极推进。此外，公司在常州回天新建二条太阳能电池背膜生产线，在上海回天、广州回天新建有机硅胶生产线，新增产线已经启动建设。上述新增产线建成后，公司聚氨酯胶产能将提升70%，太阳能电池背膜产能将提升50%，光伏硅胶产能将翻番，电子电器LED用胶产能将提升50%。同时，公司继续加强研发投入和新产品开发，新产品研发项目73项，其中小试阶段15项、客户验证阶段20项、中试阶段19项、量产阶段16项。其中聚氨酯整车结构胶、密封胶、底涂剂进一步实现性能、环保升级、结构轻量化；新能源电池导热灌封胶、光伏硅胶新品已批量供货；丙烯酸酯胶、UV胶、厌氧胶在手持终端、LCD显示模组、新能源电池等产品应用上技术逐步成熟，质量进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.46元、0.53元，对应动态PE分别为28倍、23倍和20倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；胶粘剂需求出现大幅下滑的风险；产能释放不及预期的风险。