福斯特(603806)年报点评：EVA胶膜、光伏背板产销持续增长 电子材料业务逐步进入收获期

事件

福斯特发布2017 年年报，全年实现营业收入45.85 亿元，同比上升16.03%；实现营业利润6.77 亿元，同比下降30.18%；归属于上市公司股东的净利润5.85亿元，同比下降30.97%；扣除非经常性损益后的净利润5.44 亿元，同比下降29.78%。实现每股收益1.46 元，每股经营现金流为0.60 元。其中第四季度实现营业收入11.86 亿元，同比上升18.03%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元，同比下降8.57%；单季度EPS 0.54 元。

此外，近期公司同时公告，拟以全资子公司福斯特（安吉）新材料有限公司为主体投资年产2 万吨碱溶性树脂项目、1 万吨聚酯多元醇项目和2.4 万吨光敏性丙烯酸酯单体化学品项目，投资额分别为5.77 亿元、2.11 亿元、3.28 亿元。

点评

福斯特2017 年业绩有所下滑，我们预计主要由于2017 年内公司主营产品EVA胶膜及背板产品平均销售单价同比下滑，加之部分原材料价格同比上涨，带动盈利能力有所下降。

公司2017 年营业收入同比有所上升，综合毛利率下滑、费用率基本持平。公司全年实现营业收入45.85 亿元，同比上升16.03%；虽然年内公司产品价格同比有所下跌，但2017 年公司EVA 胶膜及背板出货量均有增长，带动收入同比稳健增长。综合毛利率为20.92%，同比下滑9.36 个百分点；毛利率的下降主要由于年内EVA 胶膜等产品价格有所下跌、且低毛利业务占收入比例提升所导致。公司期间费用率为7.08%，同比基本持平。

从单季度指标来看，公司第四季度实现营业收入11.86 亿元，同比上升18.03%。单季度毛利率为18.24%，同比、环比分别下降6.24、4.46 个百分点；我们预计单季度毛利率的环比下滑主要由于低毛利率的太阳能发电系统及电子材料占收入比例有所提升导致。此外，公司单季度期间费用率为7.11%，同比基本持平。

筹建安吉子公司投资多个关键原材料配套项目，打通新材料产品上下游产业链。近期，公司筹建了全资子公司“福斯特（安吉）新材料有限公司”；2018年公司拟以安吉福斯特为主体，投资年产2 万吨碱溶性树脂项目、1 万吨聚酯多元醇项目和2.4 万吨光敏性丙烯酸酯单体化学品项目，投资额分别为5.77亿元、2.11 亿元、3.28 亿元。此次项目计划分二期实施，其中一期实施碱溶性树脂项目，二期实施聚酯多元醇和光敏性丙烯酸酯单体化学品项目。

三大产品中，碱溶性树脂是感光干膜的主要原材料，该产品的生产是感光干膜厂商重要的核心技术环节；而聚酯多元醇则是聚氨酯产品的重要原料，其终端聚氨酯产品应用范围涵盖光伏背板、铝塑复合膜、食品包装膜等众多领 域；光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业，是光致抗蚀剂、光固化涂料、光固化油墨、光固化胶黏剂等产品的主要原材料之一。此次项目的实施有望为公司目前正在大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供高质、可靠的原材料，打通公司多个新材料产品产业链的上下游，进一步加强公司新材料产品的竞争力。

EVA 胶膜、背板等主营产品产销量持续增长，具备持续成长空间。根据彭博新能源财经数据，2017 年全球光伏新增装机量达到98GW，同比增长26%；而据国家可再生能源中心的统计，2017 年国内光伏发电市场新增装机量达到53GW，同比增长53.6%（其中分布式装机达到19GW，同比增长300%以上）。受益于国内外光伏行业的快速增长，2017 年福斯特EVA 胶膜、光伏背板销量达到5.77 亿平方米、3734.61 万平方米，分别同比增长23.5%、88.9%。展望2018 年，在国内“领跑者计划”及光伏扶贫等政策的支持下，加上分布式光伏市场的爆发，国内光伏市场仍将维持良好发展态势；加之近年来印度、墨西哥及中东等新兴市场需求的持续快速成长，有望带动全球光伏市场稳步增长。根据彭博新能源财经预测，全球2018 年新增光伏装机量仍有望维持较高水平（107GW，同比增长9.2%）。

福斯特当前已是全球EVA 胶膜龙头企业，相比同行企业具备明显规模及品牌优势。我们认为，随着全球光伏市场维持良好运营态势，公司光伏胶膜、光伏背板等主营产品仍具良好成长空间。此外，2017 年二季度以来光伏胶膜价格基本已经企稳，公司四季度光伏胶膜平均价格为6.84 元/平米，环比三季度有小幅回升。目前，公司正加大力度推广白色EVA、POE 封装胶膜等高附加值的新产品，也部分了缓解常规EVA 胶膜产品毛利率下降对业绩造成的影响。

年内电子材料业务已实现规模销售，将成为公司未来重要增长点。2017 年度公司重点开拓的几大电子材料业务进展良好，年内已开始为公司贡献收入。以感光干膜为主的电子材料全年实现销售收入647.54 万元，销量达到185.35万平米。分产品来看，感光干膜客户端的推广已取得一定进展，产品销售正逐月增长，目前新厂房和新量产线正在有序建设中，预计2018 年下半年可以完成一期产能的投放。铝塑复合膜已向下游陆续送样，目前已有部分客户试用公司产品，公司将继续对产线及工艺进行改良，不断提升产品品质、树立良好的品牌形象。FCCL 当前亦已完成试生产进入送样测试阶段。公司感光干膜、柔性覆铜板FCCL 和铝塑膜三大新材料产品均为高壁垒、高盈利能力且市场主要为日、韩等外资企业所垄断的品种，随着部分产品的认证通过及逐步放量，有望进一步打开未来成长空间。

维持“审慎增持”评级。福斯特是国内领先的综合性膜材料企业，公司主营产品EVA 胶膜、光伏背板等受益于光伏市场的良好发展态势，近年来销量持续增长。此外，公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局感光干膜、铝塑膜及柔性覆铜板FCCL 等功能膜材料，并拟投资多个原材料配套项目以打通上下游产业链；年内公司感光干膜产品已实现批量销售，后续随着新产能的 投产放量及新产品的认证通过，有望打开未来成长空间。我们看好公司多个新材料产品达产放量后所带来的成长，调整2018-2020 年预测EPS 至1.79、2.37 和2.91 元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：光伏行业景气度大幅下滑，新材料业务推进不及预期。