正泰电器：业绩超预期增长 打造分布式光伏龙头

 2017年净利润增长14%，2018Q1归母净利润增长71%超预期

公司2017年实现收入234.17亿，同比增长16.13%，净利润29.96亿，同比增长14.44%。公司2018年一季度营收50.95亿，增长27.99%，扣非后归母净利润5.99亿，同比增长85.59%，公司利润增速远高于收入增速。

低压电器2017年增长14%，着力拓展行业客户，市占率料将稳步提升

公司2017年低压电器业务收入140.73亿，同比增长14.21%。三大主要产品配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年，公司加强行业营销，一方面实施渠道再造，从传统的分销渠道到具有技术服务和客户整体解决方案、工程施工服务等综合服务能力的提升，另一方面全力拓展行业客户，深耕细分行业，关注客户需求，根据客户需求整合、调整业务。公司的诺雅克品牌全力聚焦高端行业市场，扩大品牌在HVAC暖通空调行业占有率，成功攻克多个业界知名OEM客户，我们预计今年低压电器业务仍将实现较好增长，长期看市占率仍有较大提升空间。

光伏电站运营业务快速增长，渠道和成本优势显著打造分布式龙头

光伏业务2017年收入87.94亿，同比增长18.16%。电池组件业务和EPC业务分别增长11.42%和13.75%，电站运营业务收同比增长53.22%。公司分布式光伏装机容量快速提升，截至2018年一季度末，公司装机容量1967.93MW，其中分布式装机容量619.22MW，占比31.5%。

公司在全国有400多家核心经销商，2,800多个经销网点，形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系，尤其在华东地区有较强的区位优势，对于拓展户用分布式有较强的渠道优势。同时，正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链，配套丰富的工程总包与电站运维经验，是行业内较少的具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商，公司的融资成本在行业内也处于优势地位，成本优势凸显，有望打造分布式龙头企业。

　　投资建议

我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润37.54亿、45.92亿、53.20亿，同比增长32%、22%、16%，EPS为1.74元、2.13元、2.47元，对应估值16、13、11倍PE，目前同行业公司2018年动态估值在20倍以上，考虑到公司的行业龙头地位，给予目标价35元，对应2018年20倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。