晶盛机电：Q1业绩靠上限 中报预计增长90-120%

事件 1:公司发布一季报，实现营收 5.66 亿元(同比+53.25%)；归母净利 1.35亿元(同比+122.85%)，扣非归母净利 1.3 亿元(同比+124.41%)，基本每股收益为 0.14 元，符合预期。

事件 2:公司预计 2018 年 1-6 月实现归母净利润为 2.69 亿—3.12 亿，预计同比上升 90%—120%。

事件 3:公司拟以自有资金 5,000 万元投资设立全资子公司，用于半导体相关设备的研发和生产等业务。

投资要点

业绩符合预期，存量订单 30 亿锁定 2018 全年高增长

公司在一季报预告中称，Q1 归母净利增长 100-130%，实际增长122.85%，符合预期并接近业绩预告区间上限。

截止 2018 年 3 月 31 日，公司未完成合同总计 30.13 亿元(包括未完成半导体设备合同 1.39 亿)，其中全部发货的合同金额为 9.42 亿元，部分发货合同金额 6.17 亿元，尚未到交货期的合同金额 14.54 亿元。根据 2017年末未完成订单 18.87 亿以及 Q1 确认收入 5.66 亿，即 Q1 新接订单量合计达 16.92 亿。其中 2017 年末未完成的半导体订单为 1.05 亿，即 2018Q1公司新签的半导体订单至少为 3400 万。

目前存量订单所对应的不含税未确认的收入为 25.75 亿，根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3 个月)以及验收周期(3-5 个月)，我们认为这部分收入将在 2018 年确认，并且从 Q2 开始，订单收入确认速度将提速。

期间费用控制良好，净利率大幅提升

2018 年一季度综合毛利率为 39.37%，同比+3.66pct，环比 2017Q4 下降 4.57pct；净利率为 23.46%，同比+7.83pct，环比+4.62pct；加权 ROE 为3.72%，同比+1.89pct。整体来看，一季度公司的盈利能力有较大幅度提升，其中毛利率的波动主要系随着产品的升级和产品线的拓展，公司产品呈现多样化的趋势，个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。

净利率的大幅提升则得益于期间费用率的下降和资产减值损失的减少。Q1 期间费用率为 12.84%(销售费用率 1.5%，管理费用率 11.27%，财务费用率 0.07%，分别同比-0.18pct，-1.75pct，+0.55pct)，同比-1.38pct，环比 2017Q4 下降 1.95pct.Q1 资产减值损失占收入的比重为 0.01%，同比-3.97pct，环比-10.03pct。

经营性现金流略有改善

公司 Q1 的经营性现金流净额为-1.43 亿，环比上季度的-1.72 亿略有改善。主要系公司的应收票据和应收账款有所减少，Q1 末应收票据与应收账款之和为 21.54 亿，环比上季度减少 1.09 亿，其中 14 亿为应收票据。此外，Q1 末的预收账款为 9.42 亿，同比+942% ，环比-3.7%；存货为 10.87亿，同比+162%，环比+4%。

光伏下游扩产热情不减，设备龙头显著受益

中环光伏在 2017 年 9 月公告的四期新建+四期改造项目的新增 8.6GW产能所对应的设备订单中，预计还有 20 亿左右未得到释放，我们判断部分订单大概率将由晶盛获得。除中环外，在 2017 年装机量大增长和隆基等光伏企业高 ROE 的背景下，晶澳、晶科、协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能。最近光伏硅片的两大巨头，协鑫宣布在云南扩产 20GW 单晶，隆基投资 12 亿在楚雄建设年产 10GW 单晶硅片项目，这是下游扩产热情不减的最好证明。我们认为，晶盛作为全球光伏级别长晶炉的龙头，有望在下游的扩产潮中持续受益；单一大客户依赖的现象有望得以有效改善，未来将摆脱中环单一客户对估值的压制。

盈利预测与投资建议： 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖，中期看平价上网带动光伏需求大爆发，长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持，建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地，出于审慎原则，维持原盈利预测(即 1 亿)；光伏设备贡献 7 亿元(在手订单可以支撑，且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 8.0、11.3、14.7 亿元；对应 EPS分别为 0.81、1.15、1.5 元，PE 分别为 27/19/14X，继续维持“买入”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。