阳光电源：光伏逆变器龙头地位稳固 电站系统与储能业务开疆辟土高增长

报告摘要

逆变器主业稳步发展,国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位,国内市场占有率接近30%,此外光伏逆变器目前还不在双反之列,公司自上市以来,海外市场营收逐年递增,并且占总营收的比重一直保持稳定。2017 年公司逆变器出货量为16.5GW,其中海外市场3.3GW。预计18 年随着公司海外市场的进一步拓展,海外业务有望出货4-5GW,增加50%-100%。

电站业务高速增长,扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛,领跑者方面,公司2017 年9 月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书,在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面,公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网,此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5 个省份11 个贫困县区,项目总装机容量超过470MW,单体规模最大的项目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,单体规模最小的户用电站仅3kW,各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量,成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面,公司成立了 SunHome 全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10 个省的代理商网络覆盖,预计到 2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3 年内,达到3000 家的县区级的经销网络,10 万家的乡镇村网络。到 2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源2018 年户用装机将实现3-5 万户。

储能的先行者,国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术,强强联手,使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务,自2016 年开始,短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司2017 年年报数据,报告期内储能逆变器营收金额接近6500 万。开拓市场,技术先行,伴随着国内巨大的市场,公司在储能业务上极具发展潜力,先发优势非常明显。

盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020 年的净利润将达到14.06亿元、18.18 亿元和22.29 亿元,对应市盈率分别为18 倍、14 倍和11 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。