晶盛机电深度报告：受益下游产能扩张 光伏半导体设备龙头持续成长

公司是国内光伏和半导体晶体生长设备龙头，近年来业绩快速增长。公司是国内领先的硅晶体生长设备制造商，产品应用于光伏、半导体等行业。公司的主要产品光伏硅晶体生长设备竞争力突出，获得了以中环为代表的国内外光伏龙头厂商的高度认可，近年受益于下游扩产呈现高速增长态势，2014-2017 年，公司营业收入CAGR 达99.6%，净利润CAGR 达80.6%。

光伏行业高景气，装机持续增长拉动光伏设备需求持续增长。近年来，技术进步推动了单晶硅片生产成本的下降及发电效率的提升，单晶硅渗透率快速提升。我们统计了各大厂商扩产计划，测算国内2018 年单晶硅片产能扩张规模超35GW，对应设备需求规模达80 亿元（不考虑隆基采购为50 亿元），多晶硅产能小幅扩张，对应设备需求规模达22 亿元。而随着光伏发电平价上网的临近，光伏装机的持续增长将打开硅晶体设备需求空间。我们测算，光伏发电装机容量占比提升1%，将有望拉动约40 亿元单晶硅设备需求。硅片行业进入壁垒高，多晶硅设备进口替代空间较大，单晶硅设备国产化率持续提升，公司作为行业佼佼者，产品性价比优势和大客户认可彰显竞争力，有望充分受益于行业发展。

国内半导体产业景气度上行，大硅片项目建设高峰到来，公司半导体设备销售有望放量。根据SEMI 统计，2017 年全球半导体硅片出货量和营业收入均创新高，产业进入景气上行期，由于硅片制造环节高度垄断，供需缺口将持续扩大。国内半导体产业迎来重要发展阶段，下游高端芯片需求持续增长+晶圆厂建设高峰期到来推动国内大硅片项目投资规模快速增长，我们根据现有项目规划统计的2018 年以后的硅片产能投资有望达到262 万片/月（8 英寸）和280万片/月（12 英寸），对应单晶炉设备投资规模合计超百亿元。公司是国内半导体单晶炉设备龙头，8 寸单晶炉已经实现产业化，为国内知名半导体生产商供货，12 寸单晶炉也已具备产业化要求。此外公司还往硅片深加工领域延伸，开发了滚磨机、切断机、抛光机等设备，产品系列不断丰富，我们认为公司有望充分受益于硅片产能投资浪潮，半导体设备销售有望放量。

盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别为33.0/41.6/53.1 亿元，归母净利润为6.66/8.71/11.48 亿元，EPS 分别为0.68/0.88/1.17 元。可比公司的估值普遍较高，2018 年动态PE 均值为52 倍，考虑到公司目前主要业务由光伏硅晶体生长设备贡献，半导体设备业务占比仍然较小，给予一定的估值折价，我们给公司2018 年31-40 倍PE 估值，对应6 个月内合理价值区间为21.08-27.20 元，维持“买入”评级。