安信证券：补贴终落地 风电、光伏迎甘露

6月15日，财政部、国家发改委、国家能源局联合下发了第七批可再生能源电价附加资金补贴目录。

　　1、行业翘首以盼，补贴终落地，运营商显著受益

　　目录下发缓解补贴拖欠问题。此次第七批可再生能源补贴目录，列入的项目周期为2015年3月至2016年3月底期间并网发电的可再生能源项目，其中光伏扶贫项目的并网截止时间是2016年12月底以前，这意味着可再生能源行业被拖欠三年之久的补贴问题得到有效缓解。根据公布的目录，第七批共涉及55.8GW可再生能源项目，其中风电项目33.86GW，主要集中在新疆、内蒙古、云南等地;光伏发电项目20.5GW(集中式17.3GW，非自然人分布式3.2GW)，主要集中在内蒙古、河北、山东等地;生物质发电项目1.45GW，主要集中在山东、广东、浙江等地。

　　新能源运营商现金流情况将得到显著改善。此前由于补贴发放迟迟不到位，新能源运营企业应收账款大幅增长;补贴落地后，新能源运营商的现金流将得到极大改善。通常，在公布补贴目录后电站运营商可以按季度拿到国家补贴。随着新能源电站运营商现金流进一步好转，新能源行业将持续良性发展。

　　2、限电问题持续边际改善

　　政策组合拳着手解决可再生能源消纳问题。根据能源局数据，2017年全国风电平均弃风率降至12.1%，同比下降5个pcts;全国光伏平均弃光率降至5.82%，同比下降4.3个pcts，困扰风光发展的消纳问题已得到明显好转。与此同时，2017年以来，国家能源局出台了多项政策措施，大力解决可再生能源消纳问题，随着保障消纳政策的落地、电力交易市场逐步放开以及特高压建设提速，我们认为困扰风电和光伏的消纳问题将得到持续改善。

　　限电问题改善趋势仍在延续。在政策组合拳的支持下及全国用电增速回升等因素的推动下，弃风弃光问题得到进一步改善，根据能源局最新数据，2018年1季度弃风率大幅下降至8.5%，弃光率降至4%，主要限电地区弃风率也显著下降。

　　3、补贴缺口有望逐步缩小

　　我国从2006年1月1日起，开始征收可再生能源发展基金，虽然从最初的0.002元/kWh历经5次调整至0.019元/kWh，理论上我国每年可征收的可再生能源基金超过1000亿元，但由于种种原因，我国可再生能源基金实际征收的额度远小于理论上的征收额度，导致我国可再生能源基金一直面临着较大的缺口。据我们测算，2017年可再生能源需要补贴的金额合计达到1080亿元，当前可再生能源发电补贴累计缺口已超过1200亿元。

　　虽然，可再生能源发展基金面临着较大的资金压力，但我们看到政府层面已在着手解决，一方面，降低光伏标杆上网电价以及对风电采取竞价上网政策;另一方面，追缴自备电厂拖欠的政府性基金及附加等费用，预计这一部分有望达到200-300亿元，可缓解目前的补贴压力。另外，从中长期来看，风电和光伏有望在明后年实现发电侧平价上网，从而摆脱补贴。因此，我们认为，补贴问题已无进一步恶化的可能，未来将有望持续改善。

　　4、投资建议

　　补贴发放落地将有利于修复新能源电站运营企业的现金流量表，同时电站运营企业也将大幅受益限电问题的持续边际改善。重点推荐：金风科技（002202）(02208)等。同时，由于新能源运营企业较多在香港上市，建议关注企业资质优、估值较低的港股龙头运营商，如：龙源电力(00916)、华能新能源(00958)、新天绿色能源(00956)等。