研究报告|2018年光伏行业信用风险与展望

随着样本企业业务规模不断扩大，净资产和负债规模均保持快速增长，2017年末平均负债总额为92.26亿元，同比增长23.89%，资产负债率为58.71%，近三年负债水平处于偏高水平。
债务结构方面，样本企业负债以流动负债为主，近年其流动负债占总负债比重维持在65%-68%之间，其中短期借款占总负债比重在17%左右。近三年有息负债占总负债比重相对稳定，2015-2017年有息负债占总负债的比重分别为61.92%、62.79%和64.27%。
从短期偿债能力看，近年样本企业流动比率和速动比率整体相对稳定，2017年末其流动比率和速动比率分别为1.38和1.19，短期偿债能力一般。从长期偿债能力来看，近年样本企业产权比率存在小幅波动，但总体呈稳定趋势，2017年末其产权比率为1.42，所有者权益对负债的保障程度一般;EBITDA/有息负债仅为0.18，EBITDA对有息负债的保障程度差。现金流是债务偿还的最直接来源，近年来样本企业经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/总负债波动较大，2016年样本企业经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/总负债分别仅为0.94%和0.61%，2017年分别上涨至5.98%和4.01%，但仍处于较低水平，经营性现金对债务的保障能力较差。总体看，近年样本企业流动比率和速动比率相当稳定但短期偿债能力一般;因样本企业属于资金密集型行业，资产和负债规模较大但盈利能力较差，受此影响，样本企业盈利对债务的保障程度较差。
三、2017年光伏行业信用级别分布与变迁分析

根据Wind资讯的统计，截至2018年5月末，光伏行业的发行债券企业共12家。从级别分布来看，12家发行债券企业的主体信用级别集中在AA至AA+之间，其中级别为AA+的5家，级别的AA的7家;主体信用评级展望均为稳定。截至2018年5月末，无企业被评级机构列入可能降级观察名单。
从信用级别来看，截至2018年5月末，12家光伏行业发债企业的主体信用级别均未发生变动。尽管光伏行业近年发展迅速，资产规模和盈利水平快速增长，但同时考虑到光伏行业竞争较为激烈，行业盈利一般，且面临较大的政策风险，故级别集中在AA及AA+。

四、光伏行业信用展望

“823号文”分别暂停、缩减普通光伏电站和分布式光伏电站建设规模，下调补贴标准，使高速增长的市场突然萎缩。在政策收紧下，产能扩张叠加需求萎缩，进而导致供需严重失衡，高负债、高杠杆、高成本产能因此面临着严峻的生存考验。对于光伏产业链上游硅料及硅片环节，由于下游装机量规模的政策性限制，将加剧行业内供需不平衡的现状，淘汰一批落后产能，预计在成本端有竞争优势、现金流状况良好的企业有望突出重围，进一步提高市场占有率，行业集中度将会得到提升。对于中游电池片及光伏组件环节，由于补贴退坡力度加大，将使中游环节价格压力加剧，而目前光伏产业中游企业业务毛利率相对较低，下游市场需求萎缩将给其带来更大的运营压力;同时，分布式和领跑者项目将是装机量的主要来源，对电池片及光伏组件的转换效率等要求不断提高。但随着光伏终端产品价格的下降，光伏电站项目将逐步迈入平价区间，行业自然成长的空间将逐步打开。龙头企业有望凭借研发、技术以及规模优势推动生产成本下降从而实现毛利率的回升，最终实现盈利的改善。

总的来说，“823号文”并非全盘否定光伏产业多年来的发展，消化产能、优化配置、降低成本并最终平价入网一直是国家的政策导向，加速提升光伏产业自主性的要求不会降低，但是政府支持、扶持产业整体健康发展的政策出发点也不会改变。2018年光伏行业将进入新的发展阶段, 将从快速成长期逐步进入成熟期。“十三五”累计光伏装机容量发展目标已经实现，行业发展重点从市场规模的快速增长逐步转为市场结构优化、技术进步和成本下降。