正泰电器深度报告：低压电器进入新一轮发展期 光伏新政影响完成消化

公司经过几十年积累和布局，在精益化制造、渠道管理、供应链管理等多方面已具有竞争优势。而近几年，公司在低压电器领域围绕解决方案不断推出新产品，产品门类与打击面更宽；同时，重点培育的“昆仑”新品牌获得成功，逐步成为新增长支撑。在过去一个时期，公司在低压电器领域的竞争力得到了进一步加强，在当前的行业环节与竞争态势下，预计在低压电器及关联领域的市场占有率有希望持续提高。5 月底，国内突然、严苛的光伏新政可能对其光伏制造等环节的盈利影响，但影响比较有限。我们调整公司盈利预测，并相应调整目标价为32-35元，维持“强烈推荐-A”评级。

公司在低压电器领域的竞争优势继续加强。公司经过几十年积累，公司在精益化制造、渠道管理、供应链管理等多方面已具有比较领先的竞争优势，低压电器产值规模多年蝉联国内第一。在过去一个时期，公司销售效率、生产效率方面均有比较显著的提升；并围绕解决方案不断推出新产品，扩宽产品门类与市场打击面。同时，公司重点培育的“昆仑”新品牌获得成功，总体来看，公司竞争力在加强和巩固。

行业集中度有所提升，公司低压电器业务进入新一轮发展时期。行业低端用户逐步开始消费升级，使得主力需求往中高端产品集中，而大厂商通过完成产品升级，与中小厂商迅速拉开差距。近几年，市场在不断向主流企业集中。

公司竞争力清晰且还在加强，在该行业环境下，公司的低压业务的市场占有率有望持续提升，我们分析，公司低压业务进入了一轮新的发展时期。

光伏新政对公司光伏板块的影响已基本完成消化。公司目前的大部分利润还是来自原有低压业务板块，而光伏板块的利润又主要来自于发电业务。因此，尽管今年5 月底的光伏新政可能会给公司制造业和户用光伏业务带来影响，但影响程度比较有限，经过前期的市场调整，已基本完成了消化。

投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测，对应调整公司目标价为32-35 元。

风险提示：低压电器板块需求波动，新能源发电弃电难以解决。