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通威股份双主业格局已基本成型，其中光伏端业绩显着，毛利率为28.69%，同比增加3.29 个百分点。公司多晶硅料和电池片业务的成本优势为公司带来超额收益，2017 年毛利率分别46.83%和18.85%。公司乐山、包头一期各 2.5 万吨/年高纯晶硅项目将于2018 年内陆续建成投产，成都基地2.4GW 单晶PERC、合肥基地2.3GW 多晶PERC 项目也将于年内建成。
农业+光伏双主业格局成型，光伏端业绩显着。从公司近两年的主营构成不难看出，“农业+光伏”双主业格局已基本成型。农牧业务毛利率14.32%，同比增加2.69 个百分点；光伏业务毛利率28.69%，同比增加3.29 个百分点。光伏新能源方面业绩显着，根据PVinfolink2017 年统计，公司太阳能电池产能、产量均为第一，多晶硅产能也将超过12 万吨，成为高纯晶硅的龙头企业。
硅料成本业内最低，高纯度晶硅产能持续扩张。多晶硅生产成本中，能源成本和原料成本的占比最高，其中电力消耗为主要消耗。四氯化硅冷氢化技术能大幅减少耗电量，从而降低能耗成本；冷氢化等技术进步继续带动多晶硅成本下降，单吨生产成本已降至6 万元以下，处于行业领先水平。此外，公司乐山、包头一期各 2.5 万吨/年高纯晶硅项目将于2018 年内陆续建成投产，全面建成后产能将达到12 万吨／年，跻身于全球行业前列。低成本高品质硅料为公司带来了超高盈利，2017 年永祥股份多晶硅毛利率在 46.83%，同比提高了5.8 个百分点。
电池片成本优势与扩产并举，未来盈利空间增加。2017 年，公司多晶电池生产成本已降至1.1 元/W 以下，单晶电池生产成本亦降至接近1.1 元/W，单多晶电池非硅成本稳定在0.2-0.3 元/W 的区间，其成本优势主要体现在非硅成本。产能方面，合肥太阳能已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及3GW单晶电池的产能规模。同时有2.3GW 多晶电池和2GW 单晶电池产能在建，未来将实现太阳能电池10GW 的产能。低成本加上产销两端旺盛，销售电池片业务毛利率高达18.85%，领先行业水平。
投资建议：公司2018/2019 年归属于母公司净利润分别达22.65 亿/30.18 亿，强烈推荐。
风险提示：行业竞争程度恶化，需求长期不及预期
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