协鑫集成投资徐州睿芯电子产业基金的个人分析解读

今天晚上，协鑫集成公告正式把第二主业从动力电池明确转移到了半导体材料领域。

正好把我写于7月10日的这篇文章发出来，进行回顾一下。

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概要：协鑫集成昨晚出了公告，宣布出资5.61亿元，投资徐州睿芯电子产业基金，成为徐州睿芯电子产业基金的第一大股东，股份占比25.38%。

这个公告，我个人通过仔细分析认为，投资睿芯电子产业基金应该跟两个月前公告的收购半导体材料公司标的无关。

但投资睿芯电子产业基金这是协鑫集成在半导体材料领域的另外一个更重要的布局，并在半导体材料领域迈出了实质性的一步，标志着协鑫集成正式进军半导体材料产业。

为何这么说，下面详细分析，本文所有内容均来自网上公开信息。

1、先来看看徐州睿芯电子基金的情况。

睿芯基金成立于2017年11月27日。

基金初期规模为22亿。

五大出资方里，国泰鑫能和南京鑫能实际控制人为朱共山，属于协鑫集团一方。其他三大出资方分别是：徐州市产业发展引导基金、江苏徐州老工业基地产业发展基金、徐州开芯产业基金。

我们来分别看看这三大出资方的情况。

徐州市产业发展引导基金，根据天眼查公开信息查询，其大股东为徐州市国盛投资控股有限公司，实际控股方为徐州市财政局，地方国资背景。江苏徐州老工业基地产业发展基金，其实际控股方也是徐州市财政局，并且有江苏省政府投资基金参股。徐州开芯产业基金，其股东有三个，其中两个是国元证券和徐州经济技术开发区，属于国资背景，另外一个苏州国泰鑫能投资管理有限公司，则就是本次协鑫集成收购的睿芯基金的认缴方之一，其实际控制人为朱共山。

还有值得注意的是，徐州开芯产业基金的法定代表人是鑫能投资。而协鑫集成这次投资的睿芯电子产业基金，法定代表人也是鑫能投资，所以，综上所述，我们可以清楚的得出一个结论：

睿芯电子产业基金是一个协鑫集团和徐州地方国资共同参股，是一个拥有国资背景的混合所有制性质的产业基金，并且协鑫集团拥有对睿芯电子产业基金的实际控制权。

2、睿芯电子产业基金的投资情况

睿芯电子产业基金是一个专门从事半导体材料投资的产业基金，我们可以通过分析这个基金的投资情况，就可以清晰的明白协鑫集成之所以投资睿芯电子产业基金的缘由。

根据天眼查上的公开信息显示，睿芯电子产业基金的对外投资只有一个，那就是鑫芯半导体科技有限公司。

鑫芯半导体是一家什么公司呢?

公开信息显示，鑫芯半导体的经营范围是：半导体材料、电子材料、高纯材料及副产品的研发、制造、销售及技术服务、咨询服务。

鑫芯半导体成立于2017年9月20日，注册资金达到了50亿，要知道，协鑫集成的注册资金为50亿，隆基股份的注册资金为27亿。

这说明，这不是一家小规模企业，体量很大。

3、鑫芯半导体的详细情况。

公开信息显示，鑫芯半导体的法定代表人为田野。田野为协鑫集团副总裁，协鑫资本管理有限公司董事长。可见，田野先生在协鑫集团是极具份量的人物。

其次，鑫芯半导体的股东有三个，分别是上海利芯、徐州昊芯半导体产业基金、徐州睿芯电子产业基金。

其中，上海利芯的实际控股方为协鑫集团。徐州昊芯，则为国资背景，其股东除了国民信托，其他都是睿芯电子产业基金的股东。

第三个就是协鑫集成这次投资的睿芯电子产业基金。

那么鑫芯半导体去年成立以来，三大股东的参股历程是什么样?

我们通过其公司工商登记记录可以查到一丝端倪。

鑫芯半导体，最早是成立于2017年9月20日，初成立的时候注册资本是10亿，投资总额也是10亿，股东也只有一个就是上海利芯。

而后，在2018年2月24日，徐州昊芯作为增资方，投资鑫芯半导体20亿，由此鑫芯半导体的注册资本和投资总额从10亿提升到了30亿。

最后，在3月16日，徐州睿芯电子产业基金作为增资方，投资鑫芯半导体20亿，由此鑫芯半导体的注册资本和投资总额，从30亿提升到目前的50亿。

这也是鑫芯半导体50亿注册资本的由来。

由于睿芯电子产业基金的规模是22亿元，投资了鑫芯半导体20亿元，可以得出一个结论，睿芯电子产业基金的成立，就是为了专门增资鑫芯半导体。而这个鑫芯半导体，目前百度不到任何新闻。

由于其成立时间比较短，我们可以做一个猜测，那就是鑫芯半导体是一个手握大量现金的壳，其成立目的，是用手里的大量现金，去收购现成的半导体材料企业，将其装入这个壳里。

如果以此猜测，那么鑫芯半导体目前就是手握50亿现金，随时准备发起收购的公司。

当然，这个只是我个人猜测，仅供参考。

至于是收购那个公司，暂也不得而知。

最后，我们可以通过公开信息简单计算出，协鑫集成完成投资后，鑫芯半导体的股权分布。

强调一下，这只是个人模糊推算，所以以下数据并不准确，仅供参考。

协鑫集团：30%

徐州产业引导基金：25%。

国民信托：20%。

徐州开芯：17%

徐州老工业基地发展基金：8%

我们从这个股权结构可以得出一个结论。

鑫芯半导体的单一股东，虽然是协鑫集团最大，协鑫集团应该拥有鑫芯半导体的控股权。

但是徐州产业引导基金、徐州开芯、徐州老工业基地发展基金，这三个都属于徐州地方国资，可以认为是一致行动人。

所以徐州地方国资在鑫芯半导体的总股权达到了50%。

因此实际上，可以认为，鑫芯半导体是一家徐州地方国资占据绝对控股权的国企，但却由协鑫集团作为单一控股股东，由协鑫集团这个民营企业负责企业日常管理事务。

也就是说，徐州地方国资是鑫芯半导体的控股股东，而协鑫集团拥有鑫芯半导体的实际控制权和实际管理权。

这实际上是典型的混合所有制企业。

并且，各位是不是发现了，鑫芯半导体的股权结构和最新中能硅业很像。

上海电气完成对中能硅业的收购后，同样是对中能硅业拥有51%的绝对控股权，但企业的实际管理权则在协鑫集团手中。

这就是协鑫集团一直所说的，协鑫集团一直是混合所有制改革的响应者和践行者。

4、协鑫集成完成此次投资后的效果

协鑫集成出资5.61亿，从协鑫集团那里受让了5亿认缴份额，再从徐州市产业发展引导基金受让了5100万认缴份额，最后自己再出资1000万元对睿芯电子产业基金进行增资。

最终使得协鑫集成在睿芯电子产业基金的股份数达到了25.38%，成为睿芯电子产业基金的第一大股东。

所以协鑫集成此次投资效果一：成为睿芯电子产业基金的第一大股东。

从这次受让来看，可以看出，实际上是协鑫集团把自己的睿芯电子产业基金的第一大股东位置，受让给了协鑫集成。

实际上，可以理解为，协鑫集团把自己的部分资产注入到了协鑫集成里。

因为，我们从上面分析知道，睿芯电子产业基金的唯一投资对象鑫芯半导体。

而鑫芯半导体是一个由协鑫集团控股的半导体材料企业。

由于睿芯电子产业基金对鑫芯半导体的20亿投资，基本持平原先第一大股东，所以我们可以理解为睿芯电子产业基金和上海利芯为一致行动人，因此睿芯电子产业基金很有可能是鑫芯半导体的第一大股东，也是控股股东。

所以协鑫集成此次投资效果二：通过成为睿芯电子产业基金第一大股东，间接获得鑫芯半导体的实际控制权。

我们可以通过简单的计算，得知协鑫集成完成投资后在鑫芯半导体的股份数。

睿芯电子产业基金可能持有鑫芯半导体公司40%的股份(通过20亿/50亿，推算得出)。

协鑫集成完成投资后，拥有25.38%的睿芯电子产业基金股份，相当于间接持有了鑫芯半导体公司10%的股份。

虽然只拥有10%的股份，其他各方，包括国资，出资众多，所以协鑫集成肯定不能拥有鑫芯半导体的控股权。

但由于协鑫集团的控股地位，最终让协鑫集成很可能通过5.61亿元的投资，只用10%的股份就获得鑫芯半导体的实际控制权。

由于协鑫集成目前将半导体材料作为自己第二主业在进行延伸。

那么协鑫集成很有可能也因此获得了鑫芯半导体的实际管理权。

通过5.61亿元的投资，来获得一家手握50亿现金企业的实际控制权和实际管理权，毫无疑问是很划算的投资，这是建立在协鑫集团为目前鑫芯半导体控股股东的前提下，才有可能实现的。

更何况，鑫芯半导体企业，是一家徐州国资占据50%股份的混合所有制企业，发展前途是值得期待的。

因此，综上所述，协鑫集成此次投资，实际上是协鑫集团将自己部分资产注入到A股上市的协鑫集成。

在不进行定增、收购的情况下，通过一次简单的现金投资产业基金的形式，就完成了一次资产注入过程。

这是一次绝妙的资本运作。

且在整个过程，完全合法合规，也符合鑫芯半导体各方投资股东的利益，更符合协鑫集成上市股东的利益，属于多方共赢的结果。

当然，以上这个过程，包括协鑫集成是否真的能获得鑫芯半导体的实际控制权和管理权，仅仅只是我通过分析思考得出的个人猜测，并非即成事实，仅供各位参考。

5、一个对鑫芯半导体收购标的的猜测

这个完全属于我个人的一个无责任猜测，完全做不得真，但我觉得这个可能性挺有趣的，就说给大家听听。

我之前在《协鑫集团在半导体材料领域的布局分析》文章中，已经介绍过，协鑫集团在2015年12月，就跟国家集成电路产业投资基金，共同出资30亿元，成立了鑫华半导体的事情。

鑫华半导体成立短短两年，就从无到有，以协鑫集团自身在多晶硅提纯领域的多年技术积累为依托，成功在去年投产了纯度可以达到11个9的电子级多晶硅。

并在前两个月，鑫华半导体实现了对韩国半导体企业出口电子级多晶硅的壮举。

短短两年时间里，鑫华半导体不仅完成了我国电子级多晶硅首次量产，还直接实现了我国电子级多晶硅的完全自给自足，更实现了我国电子级多晶硅对海外首次出口，实现了历史性的突破。

中兴事件让国人贪芯色变，在美国对中国实行科技战争的白色恐怖下，鑫华半导体在半导体最上游的电子级多晶硅环节，实现了历史性突破。让协鑫集团这个两年前还是半导体产业门外汉的企业，为我国半导体产业的发展，做出了自己巨大的贡献。

然而，就是鑫华半导体这样一个优质的企业，其母公司中能硅业所在的上市公司保利协鑫，却常年在港股遭到神秘做空集团的打击，股价严重低估。

中能硅业在上海电气收购的初步评估里，估值不超过250亿。

但是保利协鑫在港股的市值居然只有128亿……

如果鑫华半导体自己单独回A上市，我相信这样一家实现半导体材料领域历史性突破的企业，一定会获得相当不错的估值，甚至可能会直接超过保利协鑫在港股目前128亿的市值。

基于这样一个现实，我估计协鑫集团，很有可能打算把鑫华半导体从中能硅业里剥离，并注入回A股上市平台。

既然港股市场不珍惜这样的优质资产，那还不如回A去让鑫华半导体获得其应有的估值。

而前阵子，上海电气收购中能硅业的时候，朱共山先生在电话纪要里曾提到过，关于鑫华半导体已经从中能硅业剥离，不在上海电气收购标的资产包里的事情。

因此，我们有理由去猜测，协鑫集团是否有打算把鑫华半导体从港股市场中，转移会A股市场的想法。

基于这样一个猜测，配合鑫芯半导体公司的出现，我们是否可以进一步做一个大胆猜测。

手握50亿现金的鑫芯半导体，是否就是专门准备用来全资收购鑫华半导体?

我们知道，鑫华半导体有50%的股权属于国家集成电路产业基金。

而如果我的猜测成真，那么就等于拥有50%鑫芯半导体的徐州地方国资，直接拥有了50%鑫华半导体股份。

也就是说，国家集成电路产业基金的50%股权，相当于受让给了徐州地方国资。

这样符合国家集成电路产业基金的定位。

国家集成电路产业基金是为促进集成电路产业发展设立的，其目的只是通过先期投资，来引导我国集成电路产业的发展。

换句话说，国家集成电路产业基金属于一个播种人的性质。

在完成播种后，把股份通过合理的价格，转移给企业所在的地方国资。

如此一来，国家集成电路产业基金，获得了其应得的投资回报，解放了现金，可以去做更多的投资。

而地方国资也收获了经过国家集成电路产业基金孵化的优质半导体企业。

这是一个对国家，对地方都大有好处的投资成长模式。

因此，从这个模式来判断，鑫芯半导体收购鑫华半导体的可能性极大。

由此，鑫华半导体就等于是从国家集成电路产业基金手里，转移到了鑫华半导体企业所在的徐州地方国资手里。

在整个过程中，协鑫集团作为鑫华半导体的技术拥有者和企业管理者，自然可以保留企业的实际控制权和管理权，并保留一定合理的股份。

这既是产业基金和地方国资协作的范例，又是混合所有制经济改革的一个范例。

因此，从各方面来说，我认为鑫芯半导体收购鑫华半导体的可能性极大，这是于各方都有利的一次收购行为。

而对于协鑫集成来说，他通过今晚公告的这次投资。

协鑫集成只用了5.61亿元投资，就很有可能获得一家经过国家集成电路产业基金符合，实现我国半导体材料历史性突破的优质企业，从协鑫集团手中获得这家优秀半导体材料企业的实际管理权。

当然了，以上这个猜测，归根结底都还仅仅只是我个人的一个猜测，完全不能保证最后真能如此，具体事情结果，还望大家以协鑫集成的公告为准，这里的猜测仅供各位参考，不能成为任何投资依据。

6、协鑫集成两个月前公告的收购半导体材料的公司，是否就此告一段落。

我觉得不然。注意，两个月前的公告里，是明说了“收购”。而今晚的5.61亿元投资，则仅仅只是投资。

虽然协鑫集成很可能因此从协鑫集团手中获得了鑫芯半导体的实际控制权，但这并非一次收购行为，而属于一次投资行为。

因为鑫芯半导体的绝对控股方不是协鑫集成，而是徐州地方国资。

协鑫集成并没有去收购这些地方国资手里的鑫芯半导体股份。

再加上，两个月前的公告，明确说了，收购的半导体材料标的公司，为独立第三方，这就直接排除了收购鑫华半导体或者收购鑫芯半导体的可能性。

但是，协鑫集成虽然不收购鑫华半导体，但协鑫集团却有可能通过鑫芯半导体来收购鑫华半导体，然后再由协鑫集团投资睿芯电子产业基金，来间接获得了鑫芯半导体，乃至鑫华半导体的实际管理权。

那么协鑫集成获得鑫芯半导体的实际管理权有什么用?

如果上面猜测成真，鑫芯半导体真的收购了鑫华半导体，那么协鑫集成很可能因此获得鑫华半导体的管理权。

也就是说，协鑫集成获得了一家可以生产高纯度电子级多晶硅企业的管理权。

从协鑫集团的布局来说，他很可能会以电子级多晶硅作为根基，朝着半导体材料的其他环节进行延伸。

这个其他环节很可能就是“大硅片”环节。

所以，我个人猜测，协鑫集成两个月前公告的收购半导体材料标的公司，很可能是一家拥有生产大硅片技术的企业。

如此一来，一旦拥有鑫华半导体实际管理权的协鑫集成，再通过收购大硅片企业，就可以完成对半导体材料的全覆盖，成功将自己第二主业落到了实处。

当然，还是那句话，以上这些，都仅仅是我的个人猜测，完全做不得准，事实可能跟我的猜测出入很大，所以仅供大家参考，不能作为各位投资依据。