太阳能首次覆盖：限电改善 平价加速 运营风起

政策倒逼光伏产业链平价加速，替代火电不是梦

531 政策影响下制造端价格快速下探，倒逼全产业链加速平价。当前，全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45 元/KWh，在2020 年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下，2020 年全国32 个电力区实现6.光伏平价的区域达27个，占全部电力区84%。

配额制叠加限电改善，大幅增厚公司利润弹性

配额制下，测算各省非水发电配额，预计18-20 年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7 亿千瓦时，CAGR 可达17%，将成为未来2 年风光发展低保。而随着5 月能源局下发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）征求意见稿》逐步落地，西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减，在保守改善、中性改善、乐观改善情况下，仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。

板块估值处于历史低位，稀缺属性使得公司应享受更高溢价

目前A 股运营商中，仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中，含9 家破净标的，而A 股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定，且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩，我们认为该板块目前安全边际相对较高，应给予更高估值预期。

风险提示

国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。

公司合理估值在6.91 元附近

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A 股较为稀缺，若采用跨市场相对估值会导致结果有偏，综合绝对估值，我们认为公司合理股价为6.91 元/股，相对于前收盘价3.68 元（2018 年8 月7 日收盘价）尚有87.78%的估值空间，给予“买入”的评级。