苏晨：光伏行业平价时代来临，看好头部公司

苏晨，兴业证券研究院，高端装备制造研究部总经理，电力设备新能源行业首席分析师。曾获得2016年新财富第三名，2017年新财富第二名、水晶球第二名、金牛奖第一名、IAMAC第一名，2018年水晶球电力设备和新能源行业双第一。

光伏行业在2018年经历了政策的“戛然而止”，作为新能源行业首席分析师，他对此怎么看？2019年光伏行业会呈现怎样的发展趋势？补贴政策会出现哪些调整？政策对行业的影响有多大？龙头公司受政策补贴退坡的影响有多大？他如何看待光伏行业估值变化？对此，东方财富网邀请到了兴业证券研究院高端装备制造研究部总经理苏晨先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

苏晨在接受采访时介绍指出，对于光伏行业，判断后续补贴政策会出现以下几个方向的调整：1)单位度电补贴加速退坡；2)平价时代加速到来；3)出台配额制政策。苏晨认为，光伏行业龙头公司市占率在成本逐步降低的情况下，会呈现持续提升态势，随着明年产业链进一步整合以及需求的释放，龙头公司在经营业绩以及稳定性上会出现更让人满意的结果。

以下为采访实录：

主持人：我们欢迎苏晨老师的做客，苏老师，您好。

苏晨：您好。

主持人：我们知道，新能源是一个很大的类别，包括我们接触到的像汽车、光伏、核电、风电，今天我们的主角是光伏行业，也是您的研究方向，这个行业目前的一个大致情况，能不能跟我们先介绍一下。

苏晨：国家从2013年、2014年开始扶持国内的光伏需求一直到现在，整个行业发展持续超市场预期，行业表现出了非常顽强的生命力。随着光伏技术进步，以及成本的超越期下降，在2016年到2017年，整个光伏的终端需求，持续超出市场以及政府监管部门的预期。

2018年大家比较熟悉的是531政策，在整个光伏行业高歌猛进的过程中，由于补贴以及其他的一些原因，能源局在5月31号出台了所谓光伏产业531政策，对整个光伏补贴的项目规模进行了一个比较严格的控制，导致今年光伏板块无论是实业的经营，还是整个二级市场的波动，相对来说都比较大。

在531政策之后，整个光伏板块的龙头股也出现了50%甚至以上的跌幅，就目前情况来看，整个政策接下来会在明年出现好转，持续推动行业的可能性越来越大。行业的成本，包括终端的售价，也出现比较明显的下降，今年整个产业链的价格出现了20%到30%的降幅，进一步加速了光伏平价上网的到来。我们预判在明年的二季度到三季度，有一些光伏的平价上网项目会加速推出。市场对光伏行业未来几年的空间，以及成长性有更大的期望。

从今年产业格局上看，各个环节的龙头公司，它们的市占率在进一步提升，对整个产业的整合起到加速的作用。所以我们看到整个光伏行业龙头公司的盈利能力，以及出货量等，在今年531政策的影响下，仍然具有比较超预期的表现。我们相信，明年随着产业链进一步整合以及需求的释放，龙头公司在经营业绩以及稳定性上会出现更让人满意的结果。

主持人：我们首先对过去光伏行业的发展，包括今年整体的表现做了一个定调。同时您提到了依赖补贴，其实新能源行业和其他新兴行业一样，都遭遇到了一些镇痛，包括我们提到的光伏补贴也会有一些政策性的反复，这个影响能不能跟我们谈一谈？

苏晨：光伏这个行业其实跟大多数的新兴产业一样，在最开始的时候是受国家的补贴驱动，带动行业的初始发展。因此包括光伏在内的大多数新能源行业，它最主要的一个扰动因素和驱动因素，都来自于政策。今年因为531政策，大家对光伏这个行业补贴缺口的问题，重视度越来越高。目前整个光伏产业链所获取的补贴，来自于可再生能源基金，现在每年基金有一千亿的缺口，而且光伏的补贴特点是持续二十年，这样的话对整个补贴的压力相对来说比较大。因此，我们判断后续的补贴政策，会出现几个方向的调整。

第一，单位度电补贴的加速退坡。因为光伏的成本下降速度还是比较快的，那么在成本下降和高效产品推出的过程中，补贴这一块会出现持续性的退坡。我们预计，根据国家这边给的指引，应该在2020年之后，大概就会全部退出去。

第二，扶持一些平价上网的项目。其实年中的时候，能源局这边就反复强调了这个事情。我们预计，明年二季度到三季度，在东部的部分地区，会出来一批平价上网的试点项目。在一些非技术成本上，会做出一些让步，比如说地方的土地成本，以及相关税费的降低。如果这一块能够做出一些改进的话，光伏平价的速度会更快一些。

后续的话，包括配额制的政策，我们相信在不久的将来也会出台。这会对整个光伏以及风电的并网消纳，起到非常好的作用。所以后续的话，像国网的并网，能够保障并网率的提升，对整个下游的电站运营商，以及整个产业链上来讲，都是一个比较好的现象。所以我们总体判断，在531之后到今年年底，这一段时间是政策比较突然的打压期，但是从明年开始，无论是光伏指标还是光伏补贴，以及相关并网的这些政策，都会出现对产业有利而且放松的迹象，我们也觉得明年平价上网项目的推进，会带来产业的超预期发展。

主持人：我们的一个基本判断是2020年可能会退出补贴。

苏晨：2022年。

主持人：但大家也在担心一个问题，您提到的消纳困难的问题，是否会有压力在？

苏晨：消纳这个问题，其实始终在制约行业的周期性发展，西部和北部的部分地区，由于消纳的问题，很多地区这两年已经不再有太多的新增项目。现在大多数的光伏新增项目，基本上是以东部地区为主，东部地区这一块可以就地消纳，因为当地工商业的用电量相对来说比较充足，那么可以就地消纳。所以在一定程度上可以解决限电的问题。

后续的话，国网这边也会严密监控各个用电地区新能源接纳的情况，在整个新增装机和接纳之间取得一个平衡。所以，我们判断到2020年之后，整个弃风限电现象会持续地出现好转，新增装机这一块重点还是倾向于东部以及南部这些经济发达地区。

主持人：另外我们提到新能源是比较依赖补贴的，后续会有一个逐渐补贴退坡的过程。但是这一点，我们要问对不同企业有何影响，对于龙头企业，会不会因为集中度的抬升，有更大地位的凸显，或者说也是会波及到，对于中小企业又会有怎样的影响，能否详细跟我们谈谈。

苏晨：光伏这个产业链其实比较简单，从上游的硅料到中游的硅片、电池、组件到下游的电站，其实整条产业链，起初都会形成一个类似于完全竞争这么一个行业，但是随着行业的加速推进和产业竞争逐步加剧，有一批很优秀的，在成本领先以及技术领先方面，做得比较好的公司逐步脱颖而出。比如说上游硅料的，像通威、特变、大全这些公司，包括保利协鑫，中游的很多硅片，包括电池的这些公司，都开始慢慢走出来。

龙头的集中效应在最近几年出现了加剧提升，我们判断整个行业接下来也是以龙头公司作为主导。中小公司，包括新进入者，大多数是以新技术、新方向进行切入，技术模式以及产品的受欢迎程度我们还在持续紧密地观察。但是从总体大的方向上来看，现在龙头的市占率在它成本逐步做低的情况下，会出现持续提升的态势。我们也是持续致力于去寻找具有低成本优势和高性价比产品优势的这种公司，作为未来主要一个方向。

主持人：就是成本加技术，上中下游都会有一批公司走出来，未来可能还是以龙头公司作为主导，同时一些从技术切入的公司，或者是从新技术、创新等方面切入的公司，还得再看一看后续怎么发展。另外，其实大家也更想了解一个问题，就是光伏行业有没有一些处于国际领先地位的领域，具不具备大量出口的这个条件？

苏晨：其实光伏这个行业，中国之前主要是以组件作为出口，在2012年之前叫“两头在外”，发展到今天，中国在光伏各个环节，其实都已经成为了全球的老大。在组件和电池的产销中，中国占全球绝大部分的比例。现在中国的光伏出口，相对来说是非常强劲的。但是出口中间遇到了一些问题，对中国这一块产生一定的抑制作用。然而，中国的光伏产业链具有低成本优势，相比于国际竞争对手，这个优势太明显了。

所以我们预计，明后年全球的需求增长会极大带动中国这条产业链的诞生。因为组件主要是在中国，后续像电池领域，现在大陆这边的电池厂，也开始逐步取代台湾在全球的地位，全球市占率加速提升。那么硅片和硅料这一块，随着技术工艺的进步，尤其是硅料这一块，随着我们纯度进一步提升，对于海外的高成本硅料替代，也在一个加速的过程中。我们判断，无论是今年还是未来，中国在光伏产业链全球老大的地位，应该是很难撼动的。

主持人：另外提起中国的名片，大家会想到两个产业，一个是高铁，另外一个就是光伏了。上市公司是怎么看待这个大蛋糕的机会的，有没有一些优势公司的出现？

苏晨：上市公司这一块，其实大部分龙头上市公司，在整个产业布局以及国际化的过程中，都是进展比较迅速的。大部分的龙头公司，现在处于随行业趋势加速扩产的过程中，不断地进行扩产和降低成本，然后增加市场的市占率。所以我们对产业链各个环节的龙头公司，保持非常密切的关注。后续的话，大的机会往往也会出现在这些头部公司上。

主持人：回到二级市场当中的话，光伏这个产业大家很看好，包括上市公司前两年的涨势很好。但是2018年由于补贴退坡等问题，导致了市场表现的反复性。比如说有些股价，先是跌了70%，后面可能又大幅度反弹。对于这一类公司，现在的估值中枢到哪里了，是不是还有进一步的空间？

苏晨：现在光伏中游的龙头公司，对应明年的业绩，普遍的估值中枢在15到20倍之间。实际上，光伏这两年给整个产业链的估值，还是比较低的，基本上大家都给到一个传统制造业的估值水平。我们对整个估值体系的变化，做的解读主要是以下几点。

第一，明年二季度到三季度开始，有一批平价上网项目会出来，这预示着平价时代将会加速到来。在2020年之后，我们预计整个平价项目会有一个加速突破的现象，所以对于行业的成长性，市场的预期还不是特别充分。

第二，关于成长性行业中的周期问题，因为光伏和其他很多新兴产业都有一个特点，就是中长期中枢一定是持续往上走的，而且有的斜率还很高。但是在中短期的产业政策，或者说供需之间，会有周期性的波动，往往会抵消中长期上升中枢。所以，我们判断在2020年之后，随着行业逐步摆脱补贴和相关政策的扰动以后，行业的成长性会带来估值中枢的上移。

第三，关于渗透率的问题。大家始终在纠结，光伏产业最终的市场规模有多大。实际上现在光伏加风电整个渗透率不到10%，发电的渗透率不到10%，光伏的渗透率还是一个非常低的状态，由于光伏利用小时数转换效率相对来说比较低，所以每增加1%的光伏发电占比，往往会带来光伏装机4%甚至5%的增加的弹性。这样的话，对于光伏产业链来讲，在平价上网之后，能源大格局变化当中，光伏的潜在空间非常巨大，比我们现在市场上想像得可能都要大。

我们判断，在2019年到2020年，随着行业成长性逐步体现，整个估值中枢反而会上移，而不是下移。明年开始，是行业成长性初始的爆发，整个估值在二级市场上也会进入一个上行通道。

主持人：的确，像很多未来看好的一些产业，总会面临一个问题，就是中短期出现周期性波动，对于中长期中枢往上的这样一个节奏，会起到一定的牵引，这也是我们必须要面对的一个问题。

苏晨：对。

主持人：非常感谢苏老师今天带来的对行业的综合点评式解读，谢谢苏老师，我们下期节目再见。

苏晨：好的，谢谢。