退市阴影下演绎蛇吞象 易成新能收到深交所问询函

随着国家供给侧改革钢铁产品结构进一步调整，电炉炼钢比例迅速提升，亦推动了生产电炉炼钢所需消耗的石墨电极材料需求量暴增，石墨电极价格一飞冲天，炭素行业迈入“最富”时期。行业内相关上市公司除了现金红包“炫富”之外，二级市场上相关公司股价表现更是赚足了市场眼球。

自2019年1月10日，A股创业板上市公司河南易成新能源股份有限公司(下称“易成新能 300080.SZ”)披露其“蛇吞象”并购估价70亿石墨电极资产的中国平煤神马集团开封炭素有限公司（下称“开封炭素”），加之易成新能亦有新能源业务，引发资本市场强烈关注。

易成新能二级市场上股票于1月10日复牌交易，随即成为场内游资竞相追逐的宠儿，自复牌后股价曾出现连续五个涨停，期间虽短暂休整，复牌第八个交易日开盘后再次快速封板涨停。1月16日以来，易成新能公司股价已经连续震荡六个交易日，其中当日成交量高于5亿元的有4个交易日。1月25日，易成新能最终以6.72元/股跌停收盘，当日换手率高达10.22%。

易成新能原本处于退市的阴影下，随着这场“蛇吞象”式并购的宣布，场内外各方力量的博弈角逐最终将如何收场挑动着市场神经。

“蛇吞象”收购

由于晶硅片切割的产业路径近年由砂浆切割技术转向金刚线切割技术，使得易成新能原有核心业务受到重大冲击。公开数据显示，2017年度和2018年前三季度易成新能营业利润均为负值。易成新能营业收入与净利润出现大幅下降，退市压力陡然增加。

2018年7月，易成新能完成了平顶山易成新材料有限公司（下称“易成新材”）100%股权和新疆新路标光伏材料有限公司100%股权的交割手续。将其以约15.57亿元的交易对价出售给中国平煤神马集团。

2018年11月6日，易成新能发公告称，拟以3.79元/股的价格，发行18.47亿股预估值约70亿元，购买开封炭素100%股权。开封炭素与易成新能均属于平煤神马旗下新能源新材料板块企业。截至2018年11月2日，复牌前易成新能总市值约21.88亿元。彼时20亿元刚出头市值的易成新能，将耗资70亿元进行收购。

易成新能宣布收购开封炭素之前，2018年5月份开封炭素亦曾在河南郑州举行A股IPO签约启动仪式，相关报道显示力争开封炭素2019年10月实现A股创业板上市。而2018年7月份前后，中国平煤神马集团（下称“平煤神马”）党委书记、董事长梁铁山再次透露：“下一步，我们将加快推动开封炭素与易成新能资产重组，使新能源新材料板块整体上市、快速发展。”

相比开封炭素单独IPO的进展，易成新能这场“蛇吞象”并购显然更为高调些。开封炭素单独上市存在哪些困难，或者是否真的如市场传言为了挽救易成新能避免退市，期间投资者争论颇多，但一时亦是莫衷一是。

根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素的主要业务为超高功率石墨电极的研发、生产及销售，其中开封炭素Ф600mm、Ф700mm 超高功率石墨电极2017年国内市场占有率高达37.8%，位列第一。

根据功率的不同，可将石墨电极分为普通功率、高功率、超高功率石墨电极。一般来说，普通功率石墨电极骨料均为石油焦，高功率石墨电极骨料由70%的优质石油焦和30%的针状焦组成，超高功率石墨电极骨料100%为针状焦。

从某种程度上说，针状焦产量决定着炭素企业高功率和超高功率电极的产量，谁拥有充足的针状焦原料储备，谁就拥有了行业话语权。

2016年度、2017年度开封炭素石墨电极产品规格主要为高功率及超高功率，占主营业务收入的金额约70%、92%，其中大规格超高功率石墨电极的主要原材料为针状焦。

随着本次交易完成，易成新能表示，开封炭素将成为易成新能的全资子公司，本次交易可将上市公司业务拓展到超高功率石墨电极的研发、生产及销售，从而丰富公司的收入结构、提高公司核心竞争能力，有效提升公司可持续盈利能力和股东回报。

引监管层关注

2019年1月9日，易成新能公布关于深圳证券交易所（下称“交易所”）《关于对河南易成新能源股份有限公司的重组问询函》的回复（下称“问询函回复”），对于监管层关注的问题进行了回复，其中开封炭素的业绩合理性和业绩承诺亦是此次监管层关注的重点。

开封炭素在问询函回复中表示，公司的石墨电极产品具有成本优势，生产所需针状焦主要从子公司鞍山开炭热能新材料有限公司（下称“鞍山开炭”）采购，少部分通过进口获得。

由此可见，鞍山开炭尤其是“针状焦”对于此次收购而言意义不言而喻。由于这方面提供给市场和投资者的信息较少。

问询函回复中，易成新能表示开封炭素2017年以来业绩大幅上升的原因主要是由于2017年炭素行业总体形势呈现出企稳向好的态势，尤其是石墨电极的需求相对于上年发生较大变化，产品价格同比大幅上扬导致的。

相比目前针状焦生产企业受到市场的追捧，实际上2008年到2017年差不多将近10年的时间里，石墨电极生产企业经营颇为困难，其销售价格基本逼近成本线，一些中小企业资不抵债，被迫关停或是破产。

易成新能在问询函回复中选取了方大炭素新材料科技股份有限公司（下称“方大炭素 600516.SH”）2016年、2017年炭素制品产销、营收情况进行了对比，通过一系列对比的数据易成新能表示两家公司的增长幅度一致。方大炭素2016年、2017年炭素制品销量则分别为16.30万吨、19.32万吨，开封炭素同期炭素制品销量分别为2.80万吨、3.51万吨。

其中方大炭素2017年炭素制品生产量较2016年增长10.93%，销售量增长18.53%，开封炭素2017年炭素制品生产量较2016年增长19.16%，销售量增长25.36%；2017年方大炭素营业收入较2016 年增长357.55%；开封炭素2017年营业收入较2016年增长314.92%。

《华夏时报》记者通过深入分析相关数据发现，方大炭素2016年、2017年炭素制品生产量分别是开封炭素同期炭素制品生产量的约5.82倍、5.50倍；而同期营业收入上，方大炭素2016年、2017年炭素制品实现营业收入仅为开封炭素的3.49倍、3.84倍。深层次产量和收入对比上的差异还是引起了部分投资者的警惕。

若根据两家公司炭素制品的销售收入和同期销量上粗略计算或可以更为直观的反应了上述投资者的担忧，2016年、2017年开封炭素每销售万吨炭素制品创造的营业收入约是同期方大炭素的1.67倍、1.43倍。