福斯特：扣非利润下滑 未来是否已被透支？

光伏封装材料生产商福斯特(35.11+2.66%,诊股)（603806.SH）日前披露了2018年年报，公司营收48.10亿元，归母净利润7.51亿元，同比分别增加4.9%及28.38%。

2018年6月，在“531政策”冲击下，光伏行业上市公司股价集体遭受重挫。市场担心政策“断奶”之后，不少产业链企业盈利能力受到影响。当时，福斯特也难以幸免，股价月度跌幅超过20%。

随着利空被市场消化，公司股价逐渐企稳，加之开年之后大盘表现强势，福斯特股价自2018年11月以来上涨超过40%，目前已明显高于“531政策”发布时的价位。

归母净利润增长，股价回升，市场此前的担心真的没有道理吗？

扣非利润降两成

从财报看，公司利润的含金量并不高。

2016年以来，福斯特营收增速持续下滑，至2018年仅有个位数增长。尽管公司归母净利润在2018年恢复增长，但扣非后归母净利润仍然同比下降20.8%。

福斯特主要产品包括光伏封装胶膜和背板，2018年，胶膜和背板产品收入占比分别约86%及11%。

福斯特在年报中指出“近几年，主要产品光伏封装材料销售价格总体下降，主要原材料EVA树脂采购价格总体上升，虽然2018年度由于公司高附加值的胶膜新产品销售占比提升，光伏胶膜整体平均单价有所提升，但光伏行业目前处于“平价上网”的关键时期，产业链各环节仍将面临降本的压力。”

而公司归母净利润与扣非后归母净利润产生的差异主要受厂区搬迁产生的非经常性收益的影响。2018年，公司位于浙江省的P3厂区由政府征收，征收补偿金额合计约4.15亿元，其中约3.04亿元计入当期损益。

经公司财务部初步核算，公司此次取得的征收补偿款在扣除资产处置损失、搬迁费用及税费等相关费用后，还将增加2019年度净利润5,925万元。

年报显示，2018年3月，公司收到首期征收补偿款2亿元，并于2019年1月收到剩余征收补偿款约2.15亿元。

报告期内收到的补偿款在一定程度上补充了其他与经营活动有关的现金，但存货攀升增加了公司经营性现金的压力。

存货攀升，现金流承压

根据财报，2018年，公司经营性净现金流1.696亿，相比于上一年减少30.21%。其中，购买商品、接受劳务支付的现金近年来明显增加，由2016年的27.72亿增加至2018年的36.42亿。

翻查财报，公司经营性净现金流下滑与存货增加有关。

2018年底，公司存货同比增长62.89%至7.8亿元，而2014年至2017年底福斯特存货基本保持在4.5亿上下。财报显示，增加的存货主要为原材料及库存商品，其中原材料相比于期初增加了102.44%。

除了福斯特，不少光伏行业上市公司股价回升。值得注意的是，股价上涨之后，部分股票的重要股东开始减持。

光伏行情修复，注意重要股东减持

2018年6月，受“531政策”影响，光伏产业内上市公司股价受挫，隆基股份(26.53+2.04%,诊股)、阳光电源(11.50-1.12%,诊股)等月度跌幅超过30%，中来股份(21.80-3.33%,诊股)、科士达(11.85-2.31%,诊股)等月度跌幅超过20%。

随着悲观预期逐渐修复，2018年11月以来，产业链上市公司股价开始回升，科士达、阳光电源等股价有翻倍上涨，隆基股份、中环股份(9.94-0.40%,诊股)及东方日升(9.97-0.89%,诊股)股价涨幅超过70%，中来股份、振江股份(25.92-2.56%,诊股)及乐凯胶片(8.42-7.68%,诊股)股价上涨超过50%。

其中，东方日升重要股东李宗松质押给质权人的部分股票于2018年11月29日-2019年2月26日被动减持9,042,461股，占公司总股本的1.00%。

中来股份控股股东、实际控制人林建伟及张育政于2019年1月21日通过大宗交易合计减持430万股股份，占公司总股本的1.78%，减持参考市值约6,682.2万元。