正泰电器：董监高减持，高额回购能否支撑市场信心？

正泰电器（601877.SH）日前发布股份回购预案，拟在审议通过后12个月内以自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于5亿且不超过10亿。

回购预案发布前不久，公司披露了2019半年度报告，期内公司营收及归母净利润同比分别增长21.22%和0.08%，扣非净利润同比下滑3.09%。

2019年7月，控股股东正泰集团与公司实控人合计转让约2811万股公司股份给供应商持股计划。这是自2018年以来公司实控方第三次向员工及供应商转让公司股份。另外，公司部分董监高进行了减持。

2019年12月30日，公司约3.7亿股的定增配售股份将解禁，数量约占公司总股本的17.36%；以9月5日的收盘价计算，解禁市值超过85亿。

市值缩水逾百亿，公司抛出高额回购计划

正泰电器原主要从事低压电器等的生产和销售；2016年公司定增收购控股股东正泰集团旗下光伏资产新能源开发公司，由此形成低压电器与光伏双主营格局。

2019年以来，公司股价在经历了一段时期的持续上涨后，于4月掉头下行。截止9月3日收盘，公司总市值约475亿，较4月份的高点缩水约150亿，股价跌幅超过20%。


公司的股价下行或部分受公司业绩影响。4月25日盘后，公司发布2019年一季报，期内营收同比增长17.66%，但归母及扣非净利润同比分别下滑11.6%和12.11%。公司表示利润下滑与上年同期的股权出售有关。


2018年初，全资子公司新能源开发作价约5.39亿向浙江水利水电转让其持有的甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%股权的交易完成，由此增加公司归母净利润约2.9亿元。值得注意的是，对于这部分股权出售带来的一次性收益，公司并未当做非经常性损益，而是计入了持续经营利润。换句话说，如果没有这2.9亿，则公司2018年一季度的归母净利润将录得同比下滑；而公司将这2.9亿计入了持续经营利润，保证了2018年一季度的利润增长，但2019一季度公司归母及扣非净利润则同比双降。

另外，虽然这笔股权出售收益在2018年度得到确认，但公司表示在计算新能源开发公司的承诺业绩完成情况时，该笔收益将在各转让电站预计可使用年限内进行摊销，其中计入2018年业绩承诺利润金额约1830万。资料显示新能源开发公司的业绩承诺期为2016至2018年，期内各年均达到承诺业绩，其中2018年超过承诺数约6746.49万，业绩完成率约107.5%。目前新能源开发公司业绩承诺期已过，但在未来对其股权价值进行减值测试时，分摊至各年计算的利润一定程度上有助于稳定其业绩。

一季报发布次日，公司股价下跌8.08%，之后继续震荡下行。截止2019年9月3日，公司股价收于22.1元/股。9月3日盘后，公司发布股份回购预案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过33元/股，总额不低于5亿且不超过10亿；回购股份拟用于减少注册资本、股权激励计划或员工持股计划。

公司表示股份回购是“基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可”，那么公司的盈利水平究竟如何？

光伏业务拉动增收，低压电器及政府补助抬升利润

回购预案发布前不久，公司披露了2019半年报。上半年公司营收144.28亿，同比增长21.22%，归母净利润17.84亿，同比增长0.08%，扣非净利润17.29亿，同比下滑3.09%。同时公司表示扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响，期内公司归母净利润同比增幅为19.35%。


半年报中公司未详细披露总营收构成、各业务占比、毛利率及同比增减等数据。根据已披露信息，上半年公司光伏业务收入约56.19亿，同比增长46.7%；拆分计算出公司低压电器业务收入约86.42亿元，同比增长约10.38%；光伏业务贡献约7成营收增量，但低压电器业务仍是公司主要收入来源。另一方面，经计算期内光伏业务毛利率约18%，较上年同期下降约4.2个百分点；而低压电器业务毛利率同比增加约1.05个百分点，进而拉动了公司的利润增长。

此外，数据显示上半年公司发生的其他收益中，政府补助收益金额约1.19亿，较上年同期增加约8340.41万元，增幅约233.09%，这也在一定程度上抬升了公司利润。

值得注意的是，近年来随着对光伏电站及设备的投入增加，公司融资规模扩大，截止2019年6月末，公司账面的有息负债合计已超过116亿，资产负债率约56.22%。同时，财务费用走高。2019上半年公司发生财务费用约2.11亿，其中利息费用约3.35亿，同比增幅约达27.3%。较高的利息支出增加了公司利润增长的压力。

实控方连续转让股份，董监高减持，3.7亿股即将解禁

2019年7月4日，公司发布关于控股股东、实际控制人大宗交易减持暨向公司供应商持股计划转让股份的公告，根据公告，控股股东正泰集团与公司实控人通过大宗交易以21.14元/股的均价分别转让了1711万股和1100万股公司股份，成交金额分别约3.62亿和2.33亿；股份受让方为晅瀚亘盈私募证券投资基金，该基金系公司部分供应商设立的持股计划。

这是自2018年以来公司实控方第三次向员工及供应商转让公司股份。

2018年1月正泰集团曾向公司员工及供应商共同设立的持股计划国泰-固本资产管理计划转让公司股份2418万股，转让均价22.47元/股, 总金额约5.43亿元。2018年12月，正泰集团及公司实控人又向公司员工及供应商共同设立的持股计划恒睿七号私募证券投资基金转让合计约3389.93万股公司股份，转让均价20.44元/股，成交金额约6.93亿元。

值得注意的是，实控方此次转让股份的7月3日至4日，公司部分董监高也进行了减持。根据上交所公开信披数据，公司一名董事及一名监事在此期间合计减持公司股份约600万股，减持参考金额约1.27亿。


2019年12月30日，公司约3.7亿股的定增配售股份将解禁，数量约占公司总股本的17.36%；以9月5日23.47元/股的收盘价计算，公司此次解禁市值超过85亿。