隆基股份2020面临价格压力 招商国际下调其评级

隆基发布了业绩快报，2019 年全年净利润预料同比增长 95.5%-107.2%至人民币 50-53 亿。强劲的盈利数据隐含 2019 年四季度净利润实现约人民币 17 亿，刷新历史新高。

展望 2020 年，我们预见一季度硅片供应将维持偏紧态势，但随后则逐渐转向供应过剩，并于 2020 年下半年带来潜在价格战可能性。

我们预测硅片 销售均价同比下降 11.0%，同时组件价格降同比下降 17.2%。由于硅片和组件端 销售竞争趋于激烈，我们对隆基的股价表现观点趋于谨慎，尽管我们将 2020 年 每股盈利预测上调 7.4%，我们将公司的投资评级下调至“持有”。

19年四季度盈利创历史记录。

强劲的季度盈利表现不仅隐含了公司的主要销 售出货量呈显著增长，同时也体现了公司产品卓越的盈利能力。截止至 2019 年四季度末，我们测算隆基的硅片产能已上升至 40.8GW，同比上升 45.7%， 同时组件产能也增加至 16GW，同比增长 81.8%。根据管理层透露，公司硅片 和组件 2019 年全年的毛利率分别达到约 32%及 25% 我们认为这两项数据均 显著高于同业，显示出公司卓越的成本控制及运营效率。隆基的 2019 年业绩 显著高于我们预期，主要由于硅片和组件出货量分别较我们此前预期高 9.3% 及 4.2%。

硅片和组件价格面临压力。

基于隆基的产能扩张计划，我们预期公司的硅片/ 组件对外出货量在 2020 年将分别同比增长 60.5%/121.5% 至 74.9 亿片 /18.45GW，但销售均价则分别同比下11.0%/17.2%.我们认为一季度的单晶 硅片供应仍然呈偏紧状态，足以支持硅片价格在高位运行，但价格恐随着新建 产能的释放而面临压力，新增产能将使得 2020 年下半年单晶硅片供应转向过 剩。我们预期降价 将 使公司 2020 的 硅 片 及 组 件 毛 利 率 分 别 下 降 至 25.1%/21.1%。

硅片和组件尺寸向大型化发展。

为了应对天津中环（002129 CH，未评级）所 推广的 M12 硅片（210mm）新品所带来的挑战，隆基也推出了 166mm 的 M6 规格的硅片以作应对。根据管理层透露，2019 年 M6 规格硅片出货量占比低 于出货量的 10%。展望 2020 年，公司预期 M6 产品的产出比例将达到约 40%， 其中一半将供公司内部的乐叶组件生产。在目前阶段，M6 系列产品的售价在 硅片和组件端分别较传统 M2 产品高人民币 0.4/片及人民币 5 分/瓦，足以支持 隆基较同业获得更好的利润水平。随着更多的大尺寸产品供应市场，我们认为 这种溢价将会逐步收窄。  下调至持有评级。基于运营和预测更新，我们将隆基 2019-21年每股盈利预测 分别调整 19.6%/7.4%/-4.9%至人民币 1.50/1.62/1/84 元。由于市场竞争将趋 于激烈，我们对隆基的观点偏向谨慎。