招银国际--隆基股份:2020年将面临价格压力

隆基发布了业绩快报,2019年全年净利润预料同比增长95.5%-107.2%至人民币50-53亿。强劲的盈利数据隐含2019年四季度净利润实现约人民币17亿,刷新历史新高。展望2020年,我们预见一季度硅片供应将维持偏紧态势,但随后则逐渐转向供应过剩,并于2020年下半年带来潜在价格战可能性。我们预测硅片销售均价同比下降11.0%,同时组件价格降同比下降17.2%。由于硅片和组件端销售竞争趋于激烈,我们对隆基的股价表现观点趋于谨慎,尽管我们将2020年每股盈利预测上调7.4%,我们将公司的投资评级下调至“持有”。

19年四季度盈利创历史记录。强劲的季度盈利表现不仅隐含了公司的主要销售出货量呈显著增长,同时也体现了公司产品卓越的盈利能力。截止至2019年四季度末,我们测算隆基的硅片产能已上升至40.8GW,同比上升45.7%,同时组件产能也增加至16GW,同比增长81.8%。根据管理层透露,公司硅片和组件2019年全年的毛利率分别达到约32%及25%我们认为这两项数据均显著高于同业,显示出公司卓越的成本控制及运营效率。隆基的2019年业绩显著高于我们预期,主要由于硅片和组件出货量分别较我们此前预期高9.3%及4.2%。

硅片和组件价格面临压力。基于隆基的产能扩张计划,我们预期公司的硅片/组件对外出货量在2020年将分别同比增长60.5%/121.5%至74.9亿片/18.45GW,但销售均价则分别同比下跌11.0%/17.2%.我们认为一季度的单晶硅片供应仍然呈偏紧状态,足以支持硅片价格在高位运行,但价格恐随着新建产能的释放而面临压力,新增产能将使得2020年下半年单晶硅片供应转向过剩。我们预期降价将使公司2020的硅片及组件毛利率分别下降至25.1%/21.1%。

硅片和组件尺寸向大型化发展。为了应对天津中环(002129CH,未评级)所推广的M12硅片(210mm)新品所带来的挑战,隆基也推出了166mm的M6规格的硅片以作应对。根据管理层透露,2019年M6规格硅片出货量占比低于出货量的10%。展望2020年,公司预期M6产品的产出比例将达到约40%,其中一半将供公司内部的乐叶组件生产。在目前阶段,M6系列产品的售价在硅片和组件端分别较传统M2产品高人民币0.4/片及人民币5分/瓦,足以支持隆基较同业获得更好的利润水平。随着更多的大尺寸产品供应市场,我们认为这种溢价将会逐步收窄。

下调至持有评级。基于运营和预测更新,我们将隆基2019-21年每股盈利预测分别调整19.6%/7.4%/-4.9%至人民币1.50/1.62/1/84元。由于市场竞争将趋于激烈,我们对隆基的观点偏向谨慎。我们将公司目标价略微调升至人民币32.40元,对应2020年20倍市盈率,评级下调至持有。