安信证券--锦浪科技：逆变器新星 有望进入发展快车道

　　【研究报告内容摘要】

　　技术实力雄厚的组串式逆变器企业:公司专注于分布式光伏发电领域,专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务。公司自成立以来,一直高度重视技术方面的投入及研发队伍的建设。公司控股股东王一鸣是国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才,且技术团队中有多人在逆变器领域拥有超过10年以上的技术研发经验与工程设计经验,同时公司还是国家火炬计划重点高新技术企业。近年来,公司持续增加研发投入,2019年上半年研发费用率提升至4%以上。

　　客户拓展见成效,业绩恢复快速增长:根据公司发布的2019年业绩预告来看,全年实现归母净利润1.2-1.35亿元,同比增长1.64%-14.34%,业绩增速较低是因为2019年上半年公司大力拓展海外市场导致销售费用和管理费用同比大幅增长54.01%和56.45%,使得2019年上半年公司的业绩下滑了27.53%。但分季度业绩来看,2019Q1-Q4,公司分别实现归母净利润675.15万元、2423.45万元、4178.37万元、4723-6223万元,从2019Q3开始业绩开始恢复增长,2019Q4业绩加速增长。毛利率方面,过去五年锦浪科技逆变器毛利率维持在30%以上,在行业内处于领先水平。

　　渠道优势明显,扩产缓解产能不足:锦浪科技始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。经过多年市场开拓和推广,公司成功与AEE等知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系。另外,公司还将投资2.24亿元实施年产12万台分布式组串逆变器新建项目以缓解产能不足,同时投资6372.06万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系,将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。

　　股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长:2020年1月,公司发布限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计为153.8万股,其中,首次授予123.04万股,预留30.76万股,激励对象主要是管理人员、核心技术人员和核心业务人员。首次授予的限制性股票授予价格为每股20.78元,业绩考核要求为2020-2022年,归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元,较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。

　　投资建议:我们预计锦浪科技2019-2021年,逆变器出货量分别为3.5GW、6GW、10GW,同比增速分别为60%、71%、67%;收入分别为12.06亿元、19.59亿元、30.86亿元,收入增速分别为45%、62%、58%;净利润分别为1.29亿元、2.08亿元、3.02亿元,同比增速分别为9%、62%、45%。维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示:全球光伏行业政策风险、竞争加剧导致逆变器价格大幅下跌、募投项目投产进度不及预期、汇率风险等。