[东方证券：买入］拟收购宜则越南产能 内生外延扩张持续加码

公司 23 日发布公告，其全资子公司隆基乐叶拟以现金收购宁波宜则 100%股权，基准定价为 17.8 亿元。标的生产基地处于越南，包括 3GW 电池和 7GW 组件产能，盈利能力较好。

核心观点

布局越南利于组件出口，利润承诺增厚公司业绩。考虑到美国等国家对中国出口的额外关税，本次收购完成后，越南将成为继马来西亚古晋后公司第二个海外工厂，在快速获得产能的同时进一步完善产业布局，规避海外贸易壁垒，优先获取特定市场的高质量订单。同时出售方承诺 2019-2021 年实现调整扣非后净利润分别不低于 2.2、2.41 和 2.51 亿元，2020 年对应基准定价 PE 低于 7.4 倍，对应 PB 为 1.3 倍，显着低于公司实际估值水平。根据框架协议，双方不晚于 2020 年 6 月 30 日签署正式协议，不晚于 8 月 30 日完成资产交割，若收购顺利预计将在今年下半年实现并表。
内生外延加速产能扩张，建设进度或再超预期。根据公司公告，截止 2020年底公司硅棒/电池/组件的产能预计将分别超过 67/30/36GW，再次超出2019 年年底规划进度；届时，公司有望在硅片、电池和组件三个环节均实现全球最大产能，成为光伏产业链的绝对龙头。

2020 年产销两旺，成长空间进一步打开。硅片方面，虽然行业性的产能扩张导致预计在二季度出现供需宽松，但公司通过以量补价的战略，工艺积累和规模效应获取的非硅成本优势，仍能保证合理毛利水平和利润增长；组件方面，公司 2019 年及时调整经营战略，强化品牌协同，优化销售渠道，2020年将迎来显着改善；本次收购后，公司海外组件产能大幅增加至 8GW 以上，基本满足公司在关税地区的订单需求，成长空间进一步打开。

财务预测与投资建议

我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.39、1.60、1.85 元（原预测为 1.39/1.63/1.96 元，主要根据装机预期和产能情况更新了产品价格；由于收购尚未完成，未考虑并购标的业绩并表因素），结合可比公司 2020 年的25 倍市盈率，对应目标价为 40 元，维持买入评级。

风险提示：装机受疫情和政策影响不及预期；价格下降超预期；收购失败。