【新时代电新 开文明团队】隆基股份：拟收购海外制造资产，光伏龙头国际化加速

事件：签订股权收购框架协议，意向收购宁波宜则100%股权。2月23日，公司公告全资子公司隆基乐叶签订股权收购框架协议，拟现金收购宁波宜则100%股权，交易对价暂定17.8亿元。宁波宜则主要股东方承诺标的公司2019-2021年扣非净利润不低于2.2/2.41/2.51亿元。各方力争于2020年5月31日前、不晚于6月30日签订正式资产购买协议。

短期有望增厚业绩，长期为公司的全球化扩张打下基础。宁波宜则核心资产为位于越南的生产基地，拥有3GW光伏电池产能、7GW光伏组件产能。欧洲针对中国光伏的最低进口限价（MIP）取消后，越南等地的光伏产能主要针对美国出口（对中国有双反）。（1）本次收购核心为快速获取海外现有产能，快速占领市场为长期全球化扩张打下基础。通过快速扩充产能，迅速抓住海外光伏增量市场，进而提高和稳固在美国等成熟市场份额。公司目前海外产能主要位于马来西亚古晋，约3.25GW电池产能、500MW组件产能。新收购产能除部分已锁定代工的产能外，剩余产能均可用于海外扩张。海外投资建厂周期较长，一般需要两年以上。公司先期海外市场布局已有一定基础，通过收购可实现快速出货放量。（2）本次收购估值较低，有望增加2020年净利润1.2亿元。本次收购交易对价7.8亿元，按业绩承诺2.41亿元计算，2020年动态PE仅7.4倍。假设收购于2020年6月底前完成，可以增加1.2亿以上净利润。（3）本次现金收购对公司财务状况影响较小。公司2019年9月底货币资金余额为164.78亿元，本次收购对价仅17.8亿元，且付款节奏比较宽松。

公司单晶硅片基本盘稳固，向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效。单晶硅片仍是光伏产业链壁垒最高的环节，长期双寡头垄断格局清晰。公司单晶硅片产能扩张、成本下降屡超市场预期，单晶硅片龙头地位稳固。公司向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效，计划2019-2021年底公司电池片产能分别达10、15、20GW，组件产能分别达16、25、30GW。目前进度来看，扩张正在加速。公司积极开拓海外市场，2020年组件出货有望进入全球核心第一梯队。公司正全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸，一体化全产业链龙头即将成型。

维持“强烈推荐”评级。因收购尚未完成，暂不调整盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为50.92/68.45/87.1亿元，对应EPS分别为1.35/1.81/2.31元，当前股价对应2019-2021年动态PE分别为25.1/18.7/4.7倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示

本次收购存在不确定性；标的公司业绩不及预期。