三峡新能源IPO进行时 受“风光”政策影响较大

坐拥近千亿元资产的中国三峡新能源（集团）股份有限公司（下称“三峡新能源”）开启征战资本市场之路。

近日，中国证监会网站披露了三峡新能源首次公开发行股票招股说明书，当前该申请文件已经证监会受理、待发行审核委员会审核。根据招股说明书，本次IPO拟募集资金约250亿元，主要用于7个海上风电项目建设和补充流动资金，项目总装机超200万千瓦。

近年来，三峡新能源不断深耕“风光”领域，截至2019年9月30日，其控股的发电项目装机容量近千万千瓦，跻身国内新能源企业第一梯队。而此次募集资金用于风电项目建设，无疑是其实施“海上风电引领者”战略的重要一环。

拟募资250亿元

公开资料显示，三峡新能源为国资委旗下中国长江三峡集团有限公司（下称“三峡集团”）控股子公司，是其新能源产业的战略实施主体。当前三峡新能源总股本为200亿股，其中三峡集团持有140亿股，占比70%；此外，三峡集团控股的三峡资本持有9.98亿股，占总股本的4.99%，因此，三峡集团直接和间接持有三峡新能源74.99%的股份。

根据招股说明书，本次A股拟发行不超过85.71亿股，发行完成后三峡新能源总股本将增加至285.71亿股。扣除发行费用后，募集资金净额将用于风电项目建设及补充流动资金，包括三峡新能源阳西沙扒300MW海上风电场项目、昌邑市海洋牧场与三峡300MW海上风电融合试验示范项目、三峡新能源阳西沙扒二期400MW海上风电场项目等7个海上风电项目，拟投入募集资金合计200亿元，另外50亿元用于补充流动资金。

据悉，上述7个项目均已取得相应的核准批复、环评批复，完成用地/用海预审或已取得相关权属证书。

“本次募集资金将主要用于公司海上风力发电项目建设，募投项目建成后，将大幅增加公司装机规模、增强公司盈利能力、提升公司市场竞争力。同时，募集资金的到位有助于改善公司资本结构、增加公司资金实力、拓宽公司融资渠道，为后续公司项目开展提供有力支撑。”对于本次募投计划，三峡新能源如是说。

不过三峡新能源也表示，如因项目进度安排，需在本次公开发行募集资金到位前向项目进行先期投入，公司将以自筹资金予以投入，并在募集资金到位后予以置换。如实际募集资金净额不能满足募投项目投资需要，缺口部分将由公司自筹解决。

据了解，截至2019年9月30日，三峡新能源控股的发电项目装机容量近千万千瓦，其中风电558.39万千瓦，光伏发电413.82万千瓦，中小水电18.78万千瓦。目前公司新能源业务已覆盖全国30个省（自治区、直辖市），装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。

应收账款占比高

那么三峡新能源的财务状况和盈利能力如何？

合并财务报表显示，截至2019年9月30日，三峡新能源总资产948.2亿元，总负债538.8亿元，股东权益合计409.4亿元。2017年、2018年以及2019年前三季度分别实现营业收入67.8亿元、73.8亿元、64.6亿元，净利润分别为25.8亿元、28.9亿元、23.3亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为46.9亿元、50.7亿元、32.8亿元。

三峡新能源主要产品为电力，主要销售收入来源于售电收入，其中风力发电占比最大，超过60%。上述营业周期内，风力发电营业收入分别为40.1亿元、46.5亿元、38.8亿元，分别占比62.87%、63.14%、60.25%；光伏发电营业收入分别为21.8亿元、25.6亿元、24.7亿元，分别占比34.19%、34.88%、38.44%。

三峡新能源表示，随着公司海上风电规模增长，且海上风电项目上网电价较高，公司风电项目平均上网电价呈增长趋势，但受光伏标杆电价下降的影响，公司新建光伏发电项目上网电价较以前年度有所下降，导致光伏发电项目平均上网电价有所下滑。

值得注意的是，三峡新能源近几年的应收账款规模呈快速增长状态。根据财报，2016年末、2017年末、2018年末和2019年9月末，其应收账款账面价值分别为38亿元、50.6亿元、73亿元和104亿元，占流动资产比例分别为44.38%、50.12%、50.68%和58.45%。

“近年来，一方面公司装机规模快速增加，发电收入逐年提高；另一方面，可再生能源补贴发放周期较长，已经纳入补贴目录的发电项目，通常1—3年方能收回补贴，未纳入补贴目录的项目补贴回款周期则可能更长，以上因素客观上导致公司应收账款规模逐年增大。”三峡新能源表示，“若可再生能源补贴款的发放情况持续无法得到改善，将导致公司应收账款不能及时回收，进而影响公司的现金流，对公司生产经营产生不利影响。”

此外，三峡新能源目前部分应收账款、固定资产已进行质押和抵押，以获得银行借款及融资租赁款，存在主要经营性资产质押、抵押风险。

受“风光”政策影响较大

风电和光伏等可再生能源作为我国能源产业转型升级的重要方向，一直备受政策鼓励和支持，不少企业纷纷在相关领域投资布局。

三峡新能源也不例外。自进入新能源发电领域以来，公司装机容量迅速增长，由2008年底的14.3万千瓦迅速增长如今的近千万千瓦，复合年均增长率达51.14%，当前旗下全资及控股子公司多达207个，均以风能和太阳能开发、投资、运营为主营业务。参股公司共24家，同时另设立了11家分公司。

为聚焦“风光”投资开发及运营主业，三峡新能源近年来陆续进行了多次重大资产重组。

自2017年以来，先后转让所持西安风电47.74%股份、金海股份40.09%股份。据悉这两家公司主要从事风电设备、风电大型钢结构件的研发、设计、制造与销售；与此同时，于2019年收购了福建能投100%股权，而收购前福建能投为三峡集团在福建区域海上风电业务开发平台。

事实上，自2018年以来，国家推进平价上网的速度逐步加快，风电、光伏相关产业政策密集出台。2018年光伏行业“531新政”的实施，对普通光伏电站及分布式光伏项目建设规模均进行了限制，并进一步下调了光伏电站标杆上网电价。多数光伏企业受到较大影响，甚至出现业绩大幅亏损。

2019年以来，国家发改委、国家能源局陆续发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》（发改能源〔2019〕19号）、《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》（发改价格〔2019〕761号）、《关于完善风电上网电价政策的通知》（发改价格〔2019〕882号）等文件，进一步推进平价上网项目的建设，并下调了风力发电、光伏发电的指导价，未来新核准的风力发电、光伏发电项目原则上通过竞争方式确定上网电价。

“目前国家正在积极推动平价上网和风电、光伏资源竞争性配置，如未来风电、光伏发电产业政策发生重大变动，将可能对公司生产经营造成不利影响。”三峡新能源表示。