通威股份VS保利协鑫 谁才是中国光伏发电第一股？

 业务结构对比 通威股份涉及全产业链

光伏发电行业共拥有上中下游三端产业，上游产业是以多晶硅为原材料的产业，中游产业主要生产太阳能电池片、组件等，而下游产业则是运营电站和逆变器。从业务结构来看，通威股份均涉及光伏发电的产业链，而保利协鑫涉及多晶硅业务和光伏电站业务。此外，通过公司年报信息，保利协鑫将踏入组件业务;这势必改变固有的组件业务竞争格局，从而进一步得与通威股份进行正面PK。


财务对比 通威股份更胜一筹

从营业收入来看，保利协鑫在近两年呈现下跌的趋势，但依旧维持在172亿元的水平以上。通威股份在2015年尚未有光伏业务;在2016-2019年，通威股份的光伏业务高速攀升，从2015年的59.18亿元到2019年的178.07亿元，实现了3倍的增长;甚至在2019年超过了光伏发电行业的龙头企业保利协鑫。


注：由于通威股份拥有农牧业务，故将农牧业务拆分，只用光伏业务的财务数据作对比;且2015年，通威股份没有光伏业务，故财务数据是从2016年到2019年进行对比

注：由于保利协鑫在港交所上市，故财报数据以2019年12月31日的汇率换算为人民币

从毛利率来看，保利协鑫和通威股份都维持在24%以上;受到2018年的531新政影响，多晶硅和硅片的平均售价下跌，从而导致毛利率开始出现下滑，而保利协鑫受此影响更为严重，毛利率下降幅度更快。



注：由于保利协鑫在港交所上市，故财报数据以2019年12月31日的汇率换算为人民币
成本对比 通威股份成本更低

从成本角度来看，保利协鑫一直维持在145亿元以上水平，但在2019年的年报中，保利协鑫提到铸锭单晶技术取得跨越式突破，其标志着以铸锭技术制造单晶产品的技术路线正式进入规模化量产阶段。由于铸锭单晶产品拥有成本低的特质，技术的突破也意味着公司将减少成本的支出;通威股份作为光伏发电行业的一匹黑马，在2019年的光伏业务营业成本达到131.91亿元，但其营业收入超过了保利协鑫，这也意味着通威股份的营业利润超过了保利协鑫。

此外，根据中国光伏行业协会统计，2019年太阳能电池行业平均非硅成本约0.31元/W，公司非硅成本为0.2-0.25元/W，仅为行业平均水平的60%-80%，成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大，非硅成本将进一步下降。



从资产结构来看，两家的资产结构都是以负债为主，通威股份在近两年大幅度攀升;到2019年，其资产负载率达到了61.37%。保利协鑫在最近5年都维持着高位;在2019年，保利协鑫出让新疆协鑫31.5%的股权以改善公司的盈利能力和流动性，并且降低光伏材料业务的资产负债率，帮组业务实现转型升级。此外，保利协鑫还通过出售旗下电站，以循环公司资本、降低公司债务、减轻项目融资压力，进一步提高资本回报率。


业务分布地区对比 两大企业都是以国内市场为主

从业务地区分布来看，保利协鑫和通威股份都是以国内作为主要市场;通威股份在国内市场的营业收入达到94.58%，保利协鑫则达到93.11%。


技术研发对比 保利协鑫更胜一筹

从技术研发情况来看，保利协鑫和通威股份都将技术研发设为公司开展光伏业务的首要目标。随着光伏产品像是多晶硅产品售价和成本的走低，技术创新和研发是未来光伏发电企业的必经之路。

公司年报 图表8：通威股份研发情况一览图

从研发投入金额来看，在2019年，通威股份在光伏板块研发投入76,388.66万元，同比增加37,740.80万元，增幅97.65%，涉及高纯晶硅、硅片、太阳能电池及组件各细分领域。保利协鑫投入737百万元，主要开发颗粒硅流化床和铸锭单晶推出「鑫」单晶G4新产品。


产能产量对比 通威股份在多晶硅板块布局更为广阔

从产能产量角度来看，通威股份在多晶硅业务产能和产量都超过保利协鑫，而且还在太阳能电池业务有所涉及。对于通威股份而言，其光伏发达装机容量远远超过通威股份。


在2020年3月19日，通威股份公告称其计划在云南省保山市投资建设年产4万吨高纯晶硅项目;通威股份表示，项目实施后公司的高纯晶硅年产能将达15.5万吨。此外，通威股份还宣布将在2021到2023年的三年内将产能提升至11.5万吨/年-15万吨/年，15万吨/年-22万吨/年以及22万吨/年-29万吨/年，因此在2023年时，通威股份将实现29万吨的高晶硅年产能。



此外，在2020年7月19日，保利协鑫的新疆多晶硅工厂因精馏装置问题引发了爆炸，该工厂已停产，而该工厂年产能达到4.8万吨，这势必影响保利协鑫2020年的多晶硅产量。据保利协鑫方面恢复，该工厂预计可以在一个月内恢复生产。由于此影响，通威股份的股票应声涨停。截止日前，工厂已恢复生产。

综合来看，保利协鑫在各个方面都面临着通威股份对其的威胁，但保利协鑫在铸锭方面的技术将在未来引领行业。