尴尬的风电“抢装潮”：整机商“增收不增利”

"抢装潮"下，风电企业业绩“喜忧参半”。

3月20日，风电整机制造商运达股份（300772.SZ）披露2019年年度报告，其业绩“增收不增利”。其中，营收为50.10亿元，同比增长51.29%；净利润为1.07亿元，同比减少11.46%。相比之下，处于上游的叶片龙头中材科技（002080.SZ）则实现营收、净利润双增长。其2019年营收135.90亿元，同比增长18.61%；净利润为13.80亿元，同比增长48.42%。

实际上，在抢装行情下，风电制造企业营业收入普遍上涨。但上游零部件制造企业与中游整机商的利润增长却截然不同。对上游零部件制造企业而言，抢装带来的是实实在在的红利，但对于整机制造商来说，受多重因素影响，“增收不增利”仍是短期内多数企业不得不面对的尴尬现状。根据目前披露的财报数据，2019年，运达股份、ST华仪（600290.SH）、湘电股份（600416.SH）的净利润都出现不同程度的下滑。

“目前来看，上游的优势很大。”风电央企人士向阳（化名）向《中国经营报》记者如是表示。

中材科技证券部人士告诉记者：“2018年叶片没怎么挣钱，但2019年仅风电叶片业务就实现4亿元的净利润。”

上游量利齐增

2019年，风电上游企业不仅营业收入普遍上扬，部分企业的利润更呈现爆发式增长。

从企业披露的2019年财报数据看，塔筒制造企业天能重工（300569.SZ）实现净利润2.69亿元，同比增长163.33%；泰胜风能（300129.SZ）实现净利润1.56亿元，其增幅更是达到了1384.73%。

对于业绩的“井喷”，泰胜风能证券事务部人士表示：“主要是因为2018年基数比较低，所以今年的增长率看起来格外高。2018年，塔筒原材料价格出现一波快速增长，导致我们这边利润被吃掉的比较多。相对而言，抢装对公司业绩的影响也有所体现，但没有那么明显。”

根据泰胜风能2018年财报数据，其当年实现净利润1053.09万元，同比减少93.15%，扣除非经常性损益后，泰胜风能净利润亏损663.82万元，同比减少105.04%。

除了情况特殊的泰胜风能外，多数零部件企业在风电抢装中受益明显。

天能重工在业绩预增公告中分析称，其营业收入增长的主要原因包括，由于国内风电新增吊装容量较2018年度有较大提高，公司获取订单充足，风机塔架及锚栓等风电设备生产、销售实现良好增长。

铸件制造企业日月股份（603218.SH）披露，2019年，其产品出货量为33万吨左右，同比增长33.28%左右。同时，部分产品价格上涨导致产品单价同比2018年有一定幅度提高，产品毛利率同步提升。

中材科技更是抢装潮中业绩增长的代表。2019年，该公司合计销售风电叶片7.94GW，同比增长42.12%，叶片业务实现销售收入51.70亿元，增幅超过50%。

与此同时，大规模的叶片出货量还带动了毛利率的增长。“其实2019年由于叶片的原材料紧缺，第四季度成本是有上升的，但是因为2019年我们出货量比较大，达到了7.94GW，规模化之后就使得平均成本降下来了，这样一来，毛利率也提高了。”中材科技方面向记者补充道。

某能源咨询公司高管宇直（化名）告诉记者：“不出意外的话，风电上游制造商的红利期，应该还能持续一到两年。”

整机商“增利难”

同样的“抢装潮”背景下，整机商的情况则复杂得多。其中最吊诡的现象在于，在供应链趋紧，风机“一机难求”的卖方市场中，整机商却在2019年遇到了“增收不增利”的尴尬。

根据风电整机龙头金风科技（002202.SZ）披露的数据，截至2019年前三季度，该公司实现营收247.35亿元，同比增长38.84%，实现净利润15.91亿元，同比下降34.24%。

从目前已公布的业绩数据来看，运达股份实现营收50.10亿元，同比增长51.29%，实现净利润1.07亿元，同比减少11.46%。而ST华仪及湘电股份甚至出现巨亏，2019年，两者亏损规模分别达到28亿元、14.56亿元。

对于“增收不增利”的原因，记者曾致电运达股份，但该公司人士表示，目前公司处于静默期，不方便对外接受采访。

不过，记者查阅各企业财报及业绩预报发现，实际上，若剔除部分企业因内控失效导致的非经常性损益影响后，整机商在招投标价格下行时期吃下的低价订单为拖累净利润增长的主要原因。

2018年，风电行业景气度不高叠加强市场竞争的影响，使得风电机组的价格一度逼近3000元/千瓦，此后，虽然随着风电项目招标量的增加，风机价格开始回升，但在2019年初乌兰察布风电大基地项目的招标过程中，仍出现过3137元/千瓦的低报价。同时，向阳还告诉记者：“其实，从2018年下半年开始，上游零部件已经开始涨价。”

这就意味着，由于整机商订单的执行存在一定周期，低价的风机订单或将撞上涨价的零件。“在2019年上半年，整机商中标订单利润都很低，如果有的企业订单数量不是很多，一般可能会导致毛利率下降甚至是亏本。”

值得注意的是，整机商的“增利难”只是短期困局。2019年下半年，在需求端的强支撑下，风机价格坐上了“过山车”，一路高歌猛进地穿透了4000元/千瓦。“这些订单是有一定的利润增长空间的。”向阳称。

中泰证券也在研报中指出，从2019年第四季度开始，整机环节将开始进入盈利回升通道。

对于整机商而言，虽然在短期内盈利的红利还未完全展现，但业界认为，抢装潮带来的行业复苏仍是不可多得的机遇。只是相比上游的普遍受益，中游的复杂性还在于，不同整机企业的红利期并不相同。

宇直告诉记者，整机商的抢装分为两种：陆上抢装与海上抢装。

宇直指出，2019年为陆上抢装大年，而陆上抢装的特点是“全民皆抢”，但到了2021年，对于没有布局海上风电的整机企业，抢装红利期就已基本结束，它们当年的利润指标或许还将延续前期红利，但订单量将显著下降。

而在这一轮的抢装中，中游整机商面临的已不仅仅是机遇，实际上，行业的加速洗牌已经到来。

疫情下不确定性增加

原本，2020年的风电行业仍应继续抢装的行情，风电制造企业也仍将持续2019年的发展。但新冠肺炎疫情这个“黑天鹅”搅乱了原本的节奏，风电抢装的不确定性增多。

中材科技和泰胜风能人士均表示，由于当前疫情发展的形势还不好判断，因此未来疫情对公司的影响性并不确定。

但就目前来看，泰胜风能方面称，疫情的影响应该是有限的。“受疫情影响，公司停工了一段时间，2月底已经全面复工了。如果业主那边受到影响，我们这边的交付可能会有些延迟，相应的，我们的收入确认会往后延，但整体影响不大。”

向阳告诉记者：“由于订单是充足的，整机厂商今年主要任务还是保交付，但现在大家都担心叶片、齿轮箱、发电机等部件不能满足需求，解决不了今年的发货问题。”

据他所知，现在绝大部分的整机厂商都在正常生产，但最困扰企业的还是供应链及时供货的问题。

尤其是在如今疫情在全球蔓延的情况下，原先可作为补充的海外供货渠道也堵上了。宇直解释说：“之前若受未复工影响，从国外采购零部件也可以解决问题，但现在全球，尤其是欧洲的疫情暴发，使得产业链雪上加霜。毕竟类似轴承这类的零部件，还比较依赖进口。”

更重要的是，除了对制造企业的影响外，疫情给开发商带来了更大的挑战。伍德麦肯兹在研究报告《全球风电市场展望：2020年第一季度》中预测，新冠肺炎疫情危机将导致2020年全球新增风电装机容量下调至73GW，较上一季度预测下调4.9GW，其中，对中国和美国新增装机容量的影响最为显著。

向阳向记者透露，据他了解，今年上半年已经出现不少业主方取消项目或延期开工的情况。

根据申港证券统计，截至2019年10月，已核准的带补贴陆上风电项目仍有58GW尚未开工，若这部分项目在2020年底仍未建成并网，将在来年转为平价项目。

对此，宇直却持乐观态度，在他看来风电平价之后更有利于行业发展。平价之后的风电项目虽然降低了收益率，但同时也不再承担补贴无法兑现的风险。到时凭借其稳定的现金收益，可以吸引不少的基金及投资，进一步降低行业融资成本。

方正证券在研报中指出，新冠肺炎疫情蔓延下，全球降息潮提高了投资风电场的吸引力。为了避免经济下行，全球主要国家和地区10年期国债收益率均创新低，利率下降一方面减少了利息支出，提高了杠杆较高的风电项目的收益率，另一方面对比下行通道中的国债收益率，平价风电项目的吸引力将是上升的，运营商的投资热情或被激发。