华尔街对整个光伏行业仍然存在傲慢与偏见

 

2017年8月22日，Credit Suisse（以下简称CS）也降低了晶科能源的评级。

 

 

那我为什么认为华尔街对中国光伏公司是傲慢与偏见呢？我就从这份CS对晶科的研报说起。

 

偏见1： 低估值

 

CS对晶科的未来的预测是：

 

 

基本的意思就是，CS的预测是2017晶科每股收益为2.3，2018年每股收益为3.56,2019年收益为4.39，而其认为晶科的PE对应2017年应该为10.3倍，2018年为6.6倍，2019年为5.4倍。

 

这里，我们只有稍微做下算术题，晶科的每股盈利，按照CS自己的预测，2018年增长54%，2019年增长23%，而在CS看来晶科的估值就应该是 5 - 10倍PE，0.8倍PB的估值。

 

那为什么CS面对这么一个增长超过20%的公司，却只愿给5-10倍的估值呢？

 

CS认为是：整个行业在2014-2015年最好的时候，毛利率大于20%的时候，整个板块的PE就是在5-10倍。

 

 

这样的‘刻舟求剑’在我看来，是站不住脚的，核心原因是行业已经在迎来'平价上网'，同时行业格局也已经发生了变化。

 

在平价上网来临之前，光伏受政府补贴较大，而政府补贴的变化以及贸易政策变化使得光伏行业起起伏伏，很多投资者便认为其是周期行业，并不愿给高估值，而同时也确实行业的盈利变化很大，并不稳定。

 

目前，全世界已经有不少地方，已经来到'平价上网'，如印度，美国都已经平价上网，我们国家也将在2020年左右达到平价上网，而平价上网的到来，会使得光伏行业摆脱政府的补贴，使得光伏行业的盈利并不会大幅波动，这将带来估值的重估。

 

同时，从行业格局来看，目前光伏组件厂商的集中度会越来越高，这来自于规模效应带来的成本优势以及品牌效应。而当行业集中度提高时，又恰逢上游扩产导致原材料价格下跌，以及下游平价上网的到来带来的需求爆发，都会使得组件的盈利稳定并且增长，这与2014-2015年早已经截然不同。

 

偏见2： 营收无增长

 

CS预期2017年，2018年，2019年的收入相比2016年都没有增长，并且2018年相比2017年还会下降13%。

 

 

而其实根据晶科自己的规划，其2017年的出货量会到10Gw，比2016年增加约50%，如果考虑到组件价格下跌（假设下跌20%），即其收入也会增加20%左右。

 

偏见3：需求不够

 

CS之前预计国内需求为29Gw, 同比2016年为下降（2016年为34Gw），而国内上半年的装机量就为24.4Gw，这让CS在这一次的报告中又提高了装机量，至35Gw。

 

但就在8月22日，中国公布的7月装机量为12Gw，其中分布式超过6Gw, 又再次超过预期，目前预计全年国内的装机量会在45-50Gw, 将会再次远超CS的预计。

 

除了上述偏见，有意思的是，CS虽然降了晶科的评级，但将其目标价从20提高到了25，也是让我有些摸不到头脑。

 

总的来看，华尔街对整个光伏行业仍然存在傲慢与偏见，他们忽视了光伏这么几年发生的变化，也忽视了整个行业正在经历的大的发展，只是一味的用过去的眼光来审视这个行业。