天丰电源押宝新能源电动汽车前景堪忧

 将宝押在新能源电动汽车知豆身上，主营锂离子电池的杭州天丰电源股份有限公司(以下简称“天丰电源”)持续盈利能力存疑，将成为冲刺IPO的最大拦路虎。

成立于2002年的天丰电源，原本是一家规模很小的传统电池生产企业。2015年，公司搭上了新能源发展的快车，经营业绩得以大幅增长。

不过，这种高速增长具有很大的不确定性，因为切换至新能源电池领域后，公司将宝押在知豆身上。2015年至2017年，其一半营业收入来自知豆，知豆也是公司唯一的一家新能源汽车客户。

依靠知豆，天丰电源在短时间内实现了经营业绩快速增长，但高度依赖知豆，也使得公司的经营业绩波动频繁。不仅如此，公司的应收账款持续攀升，在欠款的客户中，知豆也是名列前茅，其一家公司的欠款占了天丰电源应收账款七成多。
更大的风险在于，新能源汽车补贴政策的变化，使知豆电动车显著承压，天丰电源也将会受到波及。

针对客户集中度高、应收账款增长较快及存货周转率下降等问题，记者向天丰电源发去了采访函。

近日，天丰电源回复称，公司与知豆保持有良好的合作关系，公司将通过大力拓展海外市场，强化内销市场，扩大自有电池品牌的影响力。目前，公司的资本结构符合公司现阶段发展的资金需求，财务结构较为健康，债务违约风险及流动性风险可控。

4家子公司3家亏损：整体业绩起伏不定

经营业绩起伏不定，或将是天丰电源冲击IPO的重要短板。

地处浙江杭州的天丰电源主营业务为高性能聚合物锂离子电池的研发、生产及销售。2015年4月9日，公司在新三板挂牌。

招股书显示，天丰电源曾实施过三次资产重组。具体为，2011年10月以3210万元价格收购了海久投资100%股权，以此解决公司生产、管理用房租赁问题。2014年8月，为了避免同业竞争、减少关联交易，公司又出资917.14万元收购了湖州天丰100%股权。2016年3月，公司又将海纳电子100%股权纳入麾下，交易价格为5901.98万元。

通过上述系列收购，解决了天丰电源生产用房及扩产所需土地等问题，让公司走上了快速发展的大道。

事实也是如此。从2014年开始，天丰电源的经营业绩大幅增长。

数据显示，2014年至2017年，公司实现的营业收入为1.36亿元、2.91亿元、2.75亿元、4.15亿元，2017年的营业收入较2014年增长了2.79亿元，增幅为2.05倍。同期，公司实现的净利润为 1729.30万元、5008.40万元、4068.34万元，4863.34万元，2017年的净利润较2014年增长了1.81倍。而在2012年、2013年，公司的净利润仅有250万元、300万元左右。

细看数据发现，天丰电源近四年的经营业绩虽然总体上较为好看，但波动幅度较大。

营业收入方面，2015年的营业收入较2014年增长了1.14倍，而2016年较2015年则减少了0.16亿元，降幅为5.50%。2017年，营业收入同比增长1.4亿元，增幅为50.91%。

净利润的波动更为明显，2015年的净利润为5008.40万元，较2014年增长了3279.10万元，增幅为1.90倍。而这一利润水平是近4年里的顶点。2016年的净利润较2015年减少了940.06万元，降幅为18.77%。去年的净利润虽然比2016年有所增加，但仍未达到2015年的净利水平。

值得一提的是，天丰电源拥有4家控股子公司，分别为湖州天丰、海久投资、环球电源、环球电源(英国)。2017年，除了湖州天丰盈利外，其余的3家子公司全部亏损。

营收高度依赖“知豆”：业绩存较大变脸风险

天丰电源经营业绩不稳定，与公司高度依赖单一大客户知豆密切相关。

天丰电源的主要客户为为汽摩配件销售商，电动汽车、摩托车、其他电动车整车厂，航模及各类电子设备制造商，其客户集中度较高。

报告期(2015年至2017年)，天丰电源前十大客户贡献的营业收入分别为2.16亿元、1.98亿元、3.23亿元，分别占当期公司营业收入的比重为74.42%、72.05%、77.81%。

前十大客户中，占据有举足轻重地位、对天丰电源有足够影响的客户为知豆电动汽车(简称知豆)。报告期，天丰电源向知豆销售的收入分别为1.59亿元、1.37亿元、2.07亿元，分别占当期公司营业收入的54.76%、49.86%、50.04%.数据表明，天丰电源的去年营业收入达到4.15亿元，其中一半来自知豆的贡献。2015年、2016年，天丰电源营业收入猛增及下滑，均与向知豆销售的收入变化密切相关。由此可见，天丰电源对知豆存在高度依赖。

毫无疑问，对单一大客户的高度依赖，存在极大的经营风险。

天丰电源方面向长江商报记者表示，知豆电动车为吉利集团(宁波)有限公司、新大洋机电集团有限公司、金沙江联合创业投资企业等知名企业所投资，其电动汽车业务近年来快速发展，公司目前与知豆电动车签署了相关的《零部件采购框架协议》、《年度供货协议》，双方保持着良好的合作关系。

那么，知豆又是一种什么样的电动车呢?

公开资料显示，知豆是一款城市高频代步车，是名列于新能源汽车车型目录的电动汽车，需要上牌、需要汽车驾驶证、享受新能源汽车补贴。

知豆能够迅速打开市场靠的是超低价。指导价为10.88万元的知豆电动车，可获得国家和地方共计6.3万元的补贴，实际终端价格为4.58万元。厂商参考价18.88万元的知豆D2S，可以获得国家补贴4.5万元、地方补贴4.5万元，加之厂商补贴后售价5.68万元。

上述信息表明，因为享受到新能源汽车补贴，知豆电动车以超低价吸引消费者。这对限购汽车的城市而言，数万元就能拥有一块新能源汽车牌照还是很有吸引力的。

不过，随着新能源汽车补贴退烧，国家补贴减少20%，地方补贴不得超过中央补贴的50%，且国家补贴每年都会减少20%，直至完全退补。

新能源汽车补贴新政将对知豆的经营业绩产生较大的压力，也将会波及到天丰电源。

目前，知豆是天丰电源唯一一家新能源汽车客户，将宝押在知豆身上将面临较大的业绩变脸风险。

毛利率两年降10个百分点：财务状况受困应收账款

天丰电源依靠知豆实现了经营业绩快速增长，但也影响了自身的财务状况。

财务报表显示，从2015年开始，天丰电源的应收账款快速增长。

数据显示，2014年，天丰电源的应收账款还只有2261万元，而2015年至2017年，分别为1.34亿元、1.70亿元、2.02亿元，同比增幅分别为492.19%、26.78%、19.27%。2015年，公司的应收账款暴增4.92倍，就是因为知豆首次成为公司第一大客户后，向其销售的收入大幅增长，导致应收账款急剧攀升。报告期，应收账款占营业收入的比例分别为46.03%、61.66%、48.83%。由此看来，公司对外销售的产品中，一半的货款未能及时收回。

货款回收如此之慢也与知豆密切相关。报告期，天丰电源对知豆的应收账款分别为1.10亿元、1.40亿元、1.43亿元，分别占公司应收账款的82.30%、82.68%、70.67%。

从对知豆的销售收入和应收账款的数据对比发现，各报告期末，天丰电源向知豆销售的电池，当年未收回的货款占比高达69.18%、102.19%、69.08%。其中，2016年向知豆销售的电池一分钱货款也未收回来。

对此，天丰电源解释称，2015年，公司的汽车动力电池开始量产，并给了知豆90天的账期。2016年，营业收入下降、应收账款反而上升，原因是新能源汽车补贴暂停发放，影响了知豆的资金安排。

应收账款逐年攀升，而周转率却在下滑。报告期，天丰电源的应收账款周转率分别为3.27次、1.66次、1.73次。

此外，公司的存货周转速度也在放缓。

报告期，公司的存货分别为0.47亿元、1.09亿元、1.14亿元，也是逐年增长。其周转率分别为4.63次、2.24次、2.68次，近两年，其周转率低于4.09次、3.13次的行业均值。

应收账款和存货高企、周转率下降，也间接导致公司的毛利率下降。报告期，公司的毛利率为38.53%、36.39%、27.92%，2017年较2015年降低了10.61个百分点。2017年，可比上市公司毛利率均值为30.70%。
天丰电源向记者解释称，2017年公司毛利率下滑，主要是受汽车动力电池价格因素影响;同时，公司其他动力电池产品结构中，毛利率较低的储能电池销售大幅增加，影响了公司的盈利。