特斯拉的现金危机，烧了几十亿后，它还能撑多久？

特斯拉创立至今已经 15 年，但从本质上说，它仍属于新创业公司。在资本密集型的汽车产业，任何一家新创公司都要耗费几亿乃至数十亿美元的金钱投入到生产和研发之中，特斯拉自然也不例外。

最近几个月，随着特斯拉平民车型 Model 3 的批量生产进入冲刺阶段，有分析人士指出特斯拉可能会在几个月内耗尽资金。

2018 年第一季度，特斯拉花了十多亿美元，第一季度末，特斯拉仅剩 27 亿美元的现金，如今，特斯拉的现金可能更少。

而巨额债务更让特斯拉雪上加霜。特斯拉总负债金额超过 100 亿美元，其中未来 8 个月就需要偿还 10 多亿美元。

有鉴于此，特斯拉已经采取一系列措施来改善其财务状况。上个月，特斯拉裁员 9% 以减少支出成本。此外，特斯拉还向美国和加拿大开放了 Model 3 的订单业务。下单需要 2500 美元的定金，这会为公司提供额外资金注入。

上周，《华尔街日报》报道称特斯拉正向供应商施压以获得更有利的财务条件，其中包括某些条件下的部分退款。报道还指出，给某个供应商的一份备忘录“描述了该要求对特斯拉的持续运营至关重要。”当被问及此事时，特斯拉的一位发言人称公司“仅针对 2016 年开始至今仍未完成的长期项目，对不到 10 家的供应商提出减少资本支出的要求。”特斯拉称，对于其它供应商而言，公司仅要求降低未来订单的价格。

高潮与低谷，特斯拉都经历过

最有希望降低特斯拉烧钱速度的措施是实现 Model 3 的批量生产。Model 3 装配线上的工序应该逐渐减少以削减资本输出。同时，Model 3 产量的增加也意味着会从客户那里获得更多现金。

4 月 13 号，马斯克在 Twitter 上表示，特斯拉会在 2018 第三季度与第四季度实现正的现金流与利润。虽然该声明遭到了来自华尔街的质疑，但还是有理由相信特斯拉的财政状况会在未来几个月内有所改善。毕竟，大风大浪特斯拉都经历过。


之前，特斯拉在推出 Model S 和 Model X 时也遭受了巨大的负现金流。这次亏损规模更大，因为 Model 3 的产量要大得多。但不管怎么说，特斯拉都在尝试从之前车型的成功经验中获取一些启发。


自由现金流与利润不同。如果特斯拉花 100 万美元采购一台设备，会计师会将 100 万从当前季度的现金流中扣除。相比之下，计算利润时会计师会将其视为几年后会贬值的资产。这意味着，公司投资越多，其现金流就显得越坏——即便这些投资最终能转化为高额利润。

汽车制造需要大量、巨额的投资，所以特斯拉在创立 15 内绝大部分时间都是负现金流，这点并不足为奇。负现金流就要求特斯拉要从投资者和贷方那里筹集数十亿美元。

从上图可以看到，特斯拉的自由现金流有一个明确的模式。当公司临近发布新车时——先是 Model S、然后是 Model X、再到现在的 Model S——现金流消耗就会飙升。但在一年之后，汽车开始大量交付客户，产生的收益可以抵消制造成本，并使自由现金流变为正值，或者至少短时间内为正。

比如，特斯拉在 2013 年的第三和第四季度就保持适度的正自由现金流。如果不是因为开始投入 Model X，特斯拉也可能在 2014 年继续维持正现金流。

Model 3 的负现金流的量级要比之前车型更大，因为 Model 3 规模更大也更具野心。更大批量的装配需要将更多设备与人力投入到装配线上。但有理由期待同样的模式会再现——现金流在不久之后转为正，甚至有可能在本季度就实现。

投资者人的信心是关键

目前最大的问题是，特斯拉能否在烧光所有现金前将现金流转负为正——又或者，如果不能转负为正，它能否募集额外的资金来弥补亏空。

前文提到，2018 年第一季度末特斯拉有 27 亿美元现金。特斯拉在 2017 年花了 34 亿美元，2018 年第一季度又花了十多亿。按这种烧钱速率，特斯拉年底前还需募集更多资金。

但我们可以预期，在特斯拉从新车销售中获取可观收入时，其烧钱速率也会很快提升。虽然有了额外收入，财务状况依旧不容乐观。特斯拉很可能会在第二季度花费更多钱。此外，特斯拉还要在 11 月份偿还 2.3 亿美元的可转换贷款，但如果特斯拉的股票上涨到 560.64 美元，就可以将债务转化为特斯拉股票。而如果特斯拉股票低于 359.87 美元，公司则还要偿还 9.2 亿美元可转换贷款。

特斯拉还面临着其它一些阻力。有报告表明，销售完成后特斯拉还要建造基础设施来提供车辆维护服务。特斯拉过去一直依赖于向其他汽车制造商出售零排放汽车信用（ZEV -credits），但随着电动汽车的普及，这些需求的价值也将下降。明年，特斯拉客户将失去联邦税收抵免，这可能会削弱特斯拉汽车的需求。


最直接的解决方案是通过贷款或增发股票来筹集额外资金。

但获取额外贷款是很困难的，或者至少代价是昂贵的。特斯拉已经负债累累，债权人可能不愿意再借更多钱给特斯拉。债券评级机构穆迪（Moody's）在 3 月份将特斯拉的债务评级下调，导致特斯拉的未偿还债券交易远低于债券面值。也有迹象表明，投资者对特斯拉的债务感到紧张。信用违约互换（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是针对特斯拉债务违约的保险政策——最近几天一直在涨，这表明投资者担心特斯拉可能成为不良信用风险。

至少，这意味着如果特斯拉额外借贷，它将不得不支付更高的利率。特斯拉等待的时间越长，借入大笔资金的难度也就越大。

另一种选择是增发股票。虽然债券市场对特斯拉心怀隐忧，但股票交易商仍然热情高涨。特斯拉的市场估值约为 500 亿美元，因此如果公司将其公开交易股本增加 2％，应该能筹集到 10 亿美元。这对特斯拉而言是不错的现金储备，同时还能让人对特斯拉的偿付能力放心。

马斯克曾表示自己没有筹集更多资金的计划。特斯拉的批评者暗示公司正避免从华尔街募集资金，因为这样做会触发法律披露要求，而这可能会迫使特斯拉向股东披露一些尴尬的信息。

另一种可能性是马斯克相信没有必要增发股票。马斯克是特斯拉的最大股东，他上个月又买了更多特斯拉股票。增发意味着稀释当前股东，包括马斯克本人的权益，他可能根本不认为有这样做的必要。

对股东和贷款人而言，更大的问题是特斯拉是否有望最终成为一家盈利的公司。如果人们对特斯拉的长期发展前景有信心，那就不难找到投资者为特斯拉提供资金帮其度过短期难关。另一方面，如果人们开始怀疑特斯拉的长期前景，那这种心态有可能成为自证预言，因为流动资金的限制会使特斯拉寸步难行。

这意味着未来几个月对特斯拉至关重要。如果特斯拉表现超出预期，它的现金流问题应该能很快缓解，公司可以将重心放在持续增长上。相反，如果投资者对特斯拉失去信心，公司募集资金的能力将面临危机，对特斯拉的生存将是一项挑战。

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编辑：孙小彪

参考：

https://arstechnica.com/cars/2018/07/teslas-cash-crunch-explained/