特变电工获国开行100亿美元融资额度

11月10日，特变电工(600089）与国家开发银行股份有限公司新疆维吾尔自治区分行签署了《开发性金融战略合作协议》，在国开行新疆分行资产负债比例管理约束下及其信贷规模内，国开行新疆分行为特变电工海外项目、境内人民币项目和短期融资等业务提供融资服务，总金额不超过100亿美元，具体融资尚需经国开行新疆分行在信用和授信评审、审议的基础上签署具体合同，该协议自签署之日生效，有效期五年。

特变电工：海外市场拓展进展良好

特变电工（600089）2010年前三季度实现营业收入128.80亿元，同比增长20.22%，实现归属于母公司所有者净利润13.71亿元，基本每股收益0.752元，同比增长12.38%。公司作为亚太地区最大的变压器制造商，已经树立了良好的国际品牌形象。2010年10月，公司与赞比亚国家电力公司签署了两份电网建设合同，合同金额合计3.3亿美元，折合人民币约22亿元，占公司目前年度营业收入的15%左右，海外市场拓展取得了良好的进展。

公司一体化太阳能产业链已经形成，将为公司盈利储备增长点。另外，公司拥有将军戈壁和帐篷沟煤矿的探矿权，总资源储量超过130亿吨，可采60亿吨，尚未取得采矿权。公司初步计划达成300万吨的生产能力，未来仍可能扩产。不考虑太阳能及煤矿业务，预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.90元、1.23元，对应市盈率分别为22倍和16倍，给予“买入”的投资评级。（山西证券）

特变电工：盈利确定性增长 布局国内外市场

公司2010年前三季度收入128.8亿元，同比增长20.22%；净利润13.71亿元，同比增长12.38%。其中，公司第三季度收入、净利润分别增长12.69%、-3.56%。

公司第三季度利润同比下降主要是因为毛利率为21.59%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.82个百分点。我们判断，公司毛利率下降主要是因为2010年国网招标量减少，企业竞争更加激烈。同时，由于原材料价格的上涨，也令公司成本提高。

公司未来发展战略可以追寻国内、国外两条主线。公司在国内市场主要是特高压业务，以及立足于新疆地区不断开拓能源市场。我们判断，“十二五”期间我国特高压投资有望达到5000亿元。未来公司特高压收入有望超过30亿元。同时，作为新疆地区的龙头企业，公司拥有充足的煤炭资源。在此基础上公司将着重发展多晶硅等高附加值的产品。

公司海外市场市场主要进行输配电总包业务。凭借着多年的经验，公司海外市场拓展方面已经进入快行道。但是，我们也不得不考虑，海外市场到底有多大。根据《世界能源展望》测算，预计到2015年我国220kv及以上变压器的产值将达到1.3亿千伏安，相当于全球产量的50%以上。不考虑OECD的需求，预计2015年其它国家(除中国及OECD)220kv及以上输变电总包市场约为440亿元。公司能否获得更大的市场份额值得关注。

我们预计，公司2010~2011年的净利润分别为18.9、23.0亿元，实现EPS0.93、1.14元。维持“增持”评级。

风险提示：(1)由于竞争激烈，以及原材料价格上涨，虽然公司通过各种措施节约成本，但公司变压器的毛利率仍然存在下降的风险；(2)我们预计2011年特高压将开始大规模减少，但是工程进度存在不确定性。