蔚来的未来何在：亏损进一步加大 市值狂涨40%

北京时间9月12日晚，蔚来汽车正式在纽交所挂牌上市，发行价格为6.26美元，融资额为10亿美元，估值约为64亿美元。至此，蔚来汽车成为中国电动车赴美上市第一股，蔚来也抢到了中国互联网造车第一股。

虽然美誉加身，但是打上“中国特斯拉”标签的蔚来，上市后遇到的问题又和特斯拉非常相似：烧钱、亏损、产能不足……而且从上市的那一刻起就出师不利，根据此前蔚来汽车提交的招股书，公司计划募集资金不超过18亿美元，真正上市后，募集资金的目标就缩水了44%。同时，发行价格定为6.26美元/股，也是招股书中发行价区间的下限。业内人士认为，蔚来汽车短期内估值不容乐观，可能会低于市场估值，也必然低于蔚来汽车自身的估值。当前的大环境对中概股十分不利，特别是特斯拉近期正在考虑私有化退市，这预示着蔚来汽车赴美上市之后的路并不好走。

然而，李斌在互联网造车领域里讲了一个非常好听的故事，来吸引大家继续追下去。蔚来汽车方面对时代周报记者表示，目前公司处于上市静默期，还不好对外发表任何评论。但据李斌表示，等到上市满一月，过了静默期，会有更多信息披露。

面临做空风险

9月12日上市当天，蔚来汽车的股价先是“断崖式”下滑，此后反转，最终收涨5.43%，报6.60美元；第二天，蔚来汽车的股价狂飙，一度涨幅超过90%，截至收盘，股价上涨75.76%，报11.60美元，市值达到119亿美元，瞬间超过长城汽车；第三天，蔚来股价继续狂飙大涨超20%，此后急转直下，两度触发熔断暂停交易，最终收盘跌14.66%，报9.9美元，从16.81%的换手率来看，市场上多空双方对决非常惨烈。

蔚来上市三天，市值已然达到101.57亿美元，相比此前64亿美元的估值已经溢价接近40%。但是，投资机构并不看好蔚来预期。

第一个出具报告的是伯恩斯坦，这家投资机构将蔚来汽车的股票评级设定为“卖出”，目标价为4.2美元。伯恩斯坦的分析师认为，蔚来和特斯拉最大的共同点是“烧钱”，但蔚来的销量目标难以实现。他们预测，到2020年，蔚来的汽车销量将达到5万辆，在2025年达到16万辆，届时，蔚来汽车仍将处于亏损状态。然而，有证券分析师对时代周报记者表示：“蔚来汽车上市第一周的股价波动幅度大，背后是多空双方之间的博弈，彼此间分歧较大，市场对蔚来的走势判断还不太明朗。”

事实上，美国很多机构就喜欢那些“不能兑现承诺”的公司，他们会分析对方的每一个承诺，然后从行业、上下游产业链、管理团队、资金、烧钱速度、投入产出等多个方面，用专业的分析和详细的数据，先唱空、后做空一个目标公司。无疑，目前的蔚来汽车正面临着这种巨大的风险。

蔚来汽车创始人、董事长兼CEO李斌在接受媒体采访时表示：“估值由市场决定，市场起伏很正常，但我们当前更关心业务情况。”时代周报记者联系蔚来的一位高层，他也表示，开口说话要等到10月底，目前处于静默期。

汽车分析师任万付则表示：“中国的互联网企业在开始进入海外市场的时候，基本上都会被低估。蔚来汽车的估值被低估，是不可避免的，也是正常现象。”

交付能力存疑

目前投资界对蔚来交付能力的怀疑，是影响股价走势的最主要因素。早前，李斌曾与小鹏汽车对赌，要在今年年底前交付一万辆蔚来ES8。

按照蔚来汽车招股书的披露，截至2018年8月28日，蔚来ES8已经生产了2200辆，交付了1381辆给用户。当下，蔚来ES8的订单约为1.7万辆，不过，其中将近一万份订单只缴纳了5000元的订金，如果遇到交付延误，这些订单可以取消并且全额退款。此外，因为过高的价格以及目前电动车主要市场在限购城市，即使在全国范围内开设了12家蔚来中心，月新增订单也仅为千辆左右，增长率偏低。根据蔚来的规划，将于今年底发布蔚来ES6，并在明年量产。该车售价预计比ES8便宜6万–8万元，更有可能走量。

另外还有自建工厂的难题。眼下蔚来并不是自己制造车辆，而是由江淮汽车代工，如此产能的爬升会比较困难。此前曾有媒体报道称，蔚来的自建工厂目前正在上海嘉定建设中，计划2020 年完工，不过，蔚来的招股书特意强调，“不排除有延期的可能”。

全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤在接受记者采访时曾称，蔚来汽车毕竟立足于中国国内市场，销售前景并不乐观。一方面，国内电动车市场容量有限、竞争激烈；另一方面，即使是其对标的特斯拉，在美国车市也没有很好的业绩表现，延迟交付问题频繁发生。

市场方面，在中国电动车补贴结束之后，政府可能会鼓励多种新能源汽车发展，这对于蔚来等新造车企业几乎是致命的打击，同时，随着跨国汽车集团的高端电动车陆续进入中国，更成熟的技术和品质也将使得蔚来压力重重。

资金链紧张

蔚来汽车IPO如此迅速的背后，或是对后续造车资金的渴求。因为除了需要量产开始交付的ES8，蔚来还有ES6和ET7等新车型等待量产或发布，再加上汽车服务的推进，核心CBD“NIO House”的运营，以及200亿–300亿元的自建工厂资金需求，都让蔚来的资金状况处于持续紧张之中。

李斌曾表示，蔚来是创立不到四年的年轻公司，仍需要一定时间才能盈利。蔚来汽车的招股书显示，在2016年、2017年和截至2018年6月30日的6个月里，蔚来汽车的净亏损分别为25.733亿元、50.212亿元和33.255亿元。三年未到，已亏损109亿元，折合每天要烧掉约1200万元。

有业内人士计算，从最初预计融资18亿美元到IPO上市实际融资10亿美元，蔚来的缺口尚存7亿美元。如果算上上市前蔚来仍持有的45亿元人民币现金及现金等价物，蔚来未来三年所需资金刚刚好够。

可以作为参照的是，作为一家已经上市8年的公司，特斯拉至今也没有摆脱亏损。去年一年就亏出了22亿美元，即使今年第二季度的营收为40.02亿美元，增幅高达43.4%，但是其亏损幅度仍旧在进一步扩大。

据统计，以各上市公司的最新股价计算，目前在中国主要的上市汽车公司中，蔚来汽车凭借百亿美元的市值位列第五，仅次于上汽集团、比亚迪、吉利汽车、广汽集团。

有分析师认为，从蔚来的商业模式来看，卖车不是蔚来营利的唯一来源。与小米的模式类似，蔚来希望以买车为入口，通过开展黏性服务为其带来收入。只是这种商业模式能否在汽车行业走通，仍有待观察。