财报解读：英利真的很有钱

在美上市中国概念股中，新能源板块的“市值一哥”――英利绿色能源日前正式公布了2010财年第三季度财务报告。作为中国光伏行业内垂直化程度最高的企业之一，英利绿色能源的第三季度财报受到我们的特别关注。

光伏组件出货量大涨带动净营收增加

财报显示，英利绿色能源（下文简称“英利“）2010年第三季度总计实现净营收4.909亿美元，较今年第二季度环比增长21.7%。净营收的环比增长主要来自于强劲的市场需求，英利第三季度的光伏组件出货量劲增25.2%。

在第三季的营收中，光伏组件占到97.59%，光伏系统占0.33%。可见，英利是一家典型的光伏组件供应商，尽管它也在尝试着涉足产业链更为下游的“光伏系统集成”。2010年前三季度，公司净营收中光伏组件的占比始终保持在97.5%以上。至于公司进行产业链垂直整合后自行生产的多晶硅、硅锭、硅片和光伏电池几乎全部用于内部消化（in-house），制成了最终的光伏组件。

平均售价降低 拖累毛利率

英利第三季度的毛利率为33.3%，略低于今年第二季度的33.5%。光伏组件平均售价降低是毛利率减少的主要原因。如上文所述，光伏组件在英利净营收中的占比超过了97.5%；根据出货量环比增长25.2%和相关数据计算，第三季度光伏组件的平均价格出现明显下滑，尽管光伏组件的营收成本（Cost of Revenues）也在降低，但它的降速未能跑过前者。这直接导致了光伏组件的毛利率出现下降，并直接拖累整个英利的毛利率表现。

今年第二季度，英利的毛利率在光伏板块内排名第一。第三季度，此前板块内排名第四、同样以供应光伏组件为主的晶科能源在毛利率上已经超过了英利，达到33.5%。另外值得关注的是尚未公布财报的天合光能，第二季度它的毛利率为32.1%，板块内排名第二。第三季度，它的毛利率有可能会超过英利。

单位营收的运营费用显著降低

随着经营规模的扩大，尽管运营费用的绝对量出现了增长，但从产生单位净营收所需运营费用额度（即运营费用净营收）的角度来看，出现了明显的降低。第二季度这个数值是12.6%，三季度降到了10.9%，环比降幅达13.5%。

运营利润成为以上“成果”的直接受益对象，第三季度达到1.1亿美元，环比增幅30.1%，明显高于净营收的增长。随之而来的是，运营利润率由之前的20.9%提升到了22.4%。

净利润大增 汇兑收益是主因

按“归属于英利的净利润”（即扣除少数股东权益后的净利润，下文简称“净利润”）计算，英利的第三季度净利润环比大增109.4%，达到6820万美元。稀释后每股收益为0.44美元，环比增长107.1%。

促使英利第三季度净利润大幅攀升的主要原因是汇兑收益。此前一季度，由于欧元的贬值给英利造成了高达1.586亿元人民币的汇兑损失；第三季度变成了汇兑收益5233万元人民币。

运营利润的显著增长是净利润攀升的另一项原因。较之汇兑损益这种非经常项目，运营利润为净利润带来的提振显得更具价值和实际意义。

“八卦”英利：它真的很有钱

最近，“新能源行业整合”、“太阳能风能组合发电”成了新能源业界的热门话题。上周开始，中国光伏企业天合光能可能会收购欧洲风力发电机制造商Gamesa的传言甚嚣尘上。就在英利公告第三季财报的时刻，它也成了分析师“八卦”的对象。美国分析师Travis Hoium今天撰文称，从明年开始新能源行业整合的趋势将会形成；如果整合开始，英利将理所当然的成为买家，今年第二季度末它拥有高达5.77亿美元的现金。

现在，我们就顺着分析师Travis Hoium的思路来看一下英利的第三季度财报。截至今年9月30日，英利拥有的现金量已经由第二季度末的5.77亿美元增加到了6.3亿美元（并不包括被限定用途的现金，否则这个数值将是6.55亿美元）；目前，英利尚未使用的短期信贷额度为48.84亿元人民币；近期收到的银行长期融资承诺金额为26.37亿元人民币。

此外，英利还成为第一家在中国银行间债券市场发行中期票据(Medium-term Notes)的中国光伏企业。英利通过旗下子公司保定天威英利新能源有限公司（简称“天威英利”）获批在银行间债券市场发行金额为24亿元人民币的无担保五年期中期票据，并已于2010年10月13日成功发行第一期总额为10亿元人民币的中期票据。

在“八卦“英利过程中，种种迹象表明“它真的很有钱”。当然，这个“钱“不仅仅是狭义上的现金，而是获得可用资金的能力。难怪美国分析师会认为英利将在未来新能源行业的整合中扮演“理所当然的买家”。