全球太阳光电系统安装量将由2010年的13.74GW成长为16.34GW，YoY+18.9%

1.IBTSIC预估2011年在义大利、美国、日本等市场维持强劲成长的带动下，全球太阳光电系统安装量将由2010年的13.74GW成长为16.34GW，YoY+18.9%。

2.IBTSIC预估到2011年底，CELL和WAFER价格将自4Q10高点分别下跌约24%和19%。

3.维持中美晶(5483)、绿能(3519)、磐亚(4707)买进的投资建议。

产业分析

2011年主要国家补助政策变化：

由于世界各国对太阳能发电的政策补助通常每年至少会有一次大幅变动，随着时间接近2010年底，近期各国政府纷纷提出对2011年度的的修改方向，尤其是在全球主要需求来源的欧洲市场，12 /2010传出多项可能将进一步大幅减少补助的利空消息，IBTSIC将12/2010以来各国对2011年太阳能补助的政策变更焦点整理如下：

表一：12/2010主要国家对2011年太阳能补助政策变更焦点

资料来源：IBTSIC整理

IBTSIC认为近期欧洲国家政府拟大幅下修对太阳能补助，主要是受到以下因素影响：

(1)包括德国、法国、捷克等国在内，2010年的安装量都大幅超过政府和市场预期，引发市场过热及泡沫化疑虑。 (2)在欧债风暴后，各国政府更加重视财政问题，欲降低补贴政策的财务负担、(3)核能发电热潮在2H10再起，包括德国政府将境内17座核能电厂的除役时间往后延长12年、捷克政府计画建造二座新的核能电厂等，为避免未来电力供过于求，便降低对再生能源的支持力道。不过展望2011年，在欧美经济逐渐自金融海啸后复苏，加上油价仍呈现上涨趋势，皆有利于增强舆论对再生能源补助政策的支持。

由于德国01/2011起FIT将降低13%，在系统价格下降使IRR回升到8%以上前，德国需求将明显降温，加上2010年基期已高，IBTSIC预估2011年德国市场需求将出现衰退。然而IBTSIC认为2011年太阳光电产业供应链的降价空间不如2H08~2009期间巨大，FIT在01/2011调降13%后，德国市场应无过热疑虑，2011年中进一步大砍的机会应不高。 IBTSIC预估2011年在义大利、美国、日本等市场维持强劲成长、三个国家的安装量皆逼近2GW的带动下，全球太阳光电系统安装量将由2010年的13.74GW成长为16.34GW，YoY+ 18.9%。

表二：全球太阳光电系统安装量预估

资料来源：IBTSIC整理预估

在德国于2H11中再度下调FIT16%、法国加强控制安装量不超过500MW，义大利设立1GW的补助上限的悲观假设下， IBTSIC预估2011年全球太阳光电系统安装量将为14.22GW，YoY+3.5 %。不过，IBTSIC认为此悲观情境实现的机会不大。

表三：全球太阳光电系统安装量预估(悲观假设下)

资料来源：IBTSIC整理预估

IBTSIC预估到2011年底，CELL和WAFER价格将自4Q10高点分别下跌约24%和19%：

2010年由于需求热络，无论是CELL、WAFER和多晶矽，价格都呈现逐季上升的走势，CELL在10/2010最高涨至1.45美元/瓦，多晶WAFER在11/2010也涨至3.75美元/片，较2010年初分别上涨了约15%和21%，而多晶矽现货价更是自2010年初的55美元/Kg上涨到80美元/Kg，大陆市场甚至出现100美元/Kg的成交价。

12/2010由于从亚洲出货到欧美市场后，已来不及在2010年底前完成安装并享有较优惠的补助费率，CELL价格首先出现松动，12/2010下旬已下跌至1.3美元/W左右，WAFER和多晶矽则仍维持高档，2010年底前多晶WAFER价格可望维持在3.6~3.7美元/片，多晶矽现货价也可维持在75美元/Kg左右。

IBTSIC认为1Q11在欧洲大幅删减补助，以及积雪不易安装的影响下，CELL和WAFER价格都将出现10~15%的跌幅，以使IRR回复到8~10%的水准，之后在需求复苏之下，2Q11~3Q11的降价幅度可望趋缓，而到4Q11底面临2012年补助再度调整之下，价格将再面临较大压力，IBTSIC预估到2011年底，CELL和WAFER价格将较4Q10的高峰分别下跌约
24%及19%。

图一：矽晶太阳光电产品价格走势

资料来源： IBTSIC整理预估

投资建议：

IBTSIC认为WAFER因产能扩充所需资本支出较高，到2011年底前供过于求情况将不如CELL严重，因此降价幅度将小于CELL，中美晶(5483)和绿能(3519)目前PE皆不到8倍，投资建议维持买进。此外，磐亚(4707)2011年将受惠于新产能开出、WAFER切销油出货大幅成长、以及ECFA降关税效应，本业营运将明显改善，加上中纤(1718)等业外投资收益，获利将大幅成长，投资建议维持买进。

表四：太阳能产业投资建议

资料来源：IBTSIC整理预估