电解液溶质供需紧张，动力电池头部公司或迎来新的机遇

4月以来，中证新能源汽车指数上涨超过20%，反映行业多重利好：一季度新能源汽车销量同比大幅增长，板块一季报表现亮眼；未来各家车企将密集推出新车型刺激市场；锂电池产业链反映下半年全行业需求再上新的台阶。

资料显示，目前全球电动车销量渗透率不到5%，尚且还有很大提升空间；各国政府和车企纷纷制定长期规划进行汽车电动化转型。中长期来看，汽车电动化符合全球绿色减碳发展道路，动力电池将充分受益于汽车电动化大趋势，其相关的各种原材料都处于很好的景气度中。

短期来看，电解液是锂电池供应的卡脖子环节，2020年下半年以来产品量价齐升，2021年相关公司业绩有望保持较高增长，具有很好的投资机会。

六氟磷酸锂供需紧张 头部电解液厂量价齐升

电解液厂商的竞争优势一是来自技术配方，电解液厂商与电池客户长期合作、定制开发，并提供添加剂，特别是动力电池追求高能量密度，使用高镍正极材料越来越多，对配套的电解液技术要求越来越高；二是来自原材料成本，一线的电解液厂商自行生产溶质、溶剂关键原料，降低原材料成本、保障供应链安全。

电解液的主要溶质是六氟磷酸锂（以下简称6F），质量占比10%～15%，成本占比30%～45%。6F属于高危易爆化学品，建厂的环评审批难度大，扩产时间1年以上，所以6F是锂电池材料里产能约束较大的一环。

历史上其价格有两轮大周期：2015～2016年6F价格从10万元/吨以下涨至40万元/吨以上，2016～2020年逐渐降至10万元/吨以下，行业被充分出清；2020年下半年以来，6F价格重新上涨，目前散单价格已达25万元～30万元/吨；今年下半年锂电池需求进入旺季，新增产能在四季度才逐渐起量，供需将进一步趋紧。经历2016～2020年下行周期后，6F行业竞争格局趋于集中，前三家产能已占全球一半以上，未来新增产能或来自于此。

而6F行业周期也带动电解液行业周期，因为电解液定价主要锚定6F价格，电解液行业市占率领先公司的毛利率在2016年超过40%，而在行业低谷仅有20%多，2020年又恢复至30%以上，反映了产品价格2016年见顶、2020年见底回升的周期，周期特点较明显。

与此同时，电解液行业集中度提升，2016～2020年前四家厂商市占率从50%以下升至65%以上，龙头公司的市占率从20%左右升至近30%。今年6F供需紧张，电解液价格也水涨船高，有6F自产能力甚至积极扩产的电解液厂商，能够保障6F供应充足、成本不变，业绩充分受益于电解液量价齐升。

新型添加剂渗透率提升 固态电池不必担忧

当前，新型添加剂双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的热稳定性、电导率高于6F，能有效提高锂电池的耐候性、循环寿命，可以配合6F添加使用。LiFSI最早只有日韩两家企业实现量产，目前国内已有多家企业具备量产产能。

但产业仍在发展初期，产销量仅有千吨量级，价格40万元～50万元/吨，远高于6F。未来随着LiFSI技术成熟，价格有望下降，渗透率大幅上升。率先实现LiFSI大规模低成本量产的电解液厂商将掌握技术优势，享受LiFSI的高利润率。

今年初有新能源车企提到明年固态电池装车的计划，引发市场对电解液发展的担忧。固态电池分为纯固态和半固态两类，目前固态电池初创企业主要选择半固态技术路线，采用凝胶状电解质，仍然包含电解液成分，只是溶剂用量有所减少，电解液厂商可以转为供应电解质材料。

而且，半固态电池技术并不成熟，产品性能和成本无法与现有锂电池相比，预计五年内难以大规模推广，所以投资者不宜过分担忧电池技术路线对电解液行业的影响。

此外，在电解液企业投资方面，我们建议紧跟动力电池行业景气度，在景气上行周期，紧抓市占率领先的头部公司，享受产能扩张与价格上涨带来的戴维斯双击机会。

具体来看，投资头部公司的优势有：一是客户结构优异，与头部电池厂紧密合作，技术积累丰富，跟随大客户成长。二是成本优势大，主要通过上游一体化方式，自主生产6F、添加剂、溶剂等关键原料。三是技术升级快，在新型添加剂上布局较早，新产能释放较多。