新日光产能提升至1300MW 增幅达62%

近期电池价格触底反弹有利公司营运，但受到Wafer 价格较强势影响，毛利率恐难回到去年水准，唯考量评价位于合理区间内，故投资建议维持逢低买进。

1. 近期电池价格触底反弹，预期新日光11Q1 毛利率亦可望止跌回稳：公司1月与2 月出货量分别为69MW 与69.6MW ， 预估第一季出货量为208.75MW( QoQ+16%)。获利部分，近期随电池价格触底回温，新日光本季毛利率可望止稳，但由于矽晶圆需求相对吃紧，矽晶圆价格跌幅相对较小下，新日光毛利率仍无法回到去年水平，预估新日光第一季毛利率为13.5%，预估第一季营收为73.49 亿元，YoY+114.13%，QoQ+8.43%，但因费用率与税率较原先预期为低下，11Q1税后EPS 预估调升至1.97 元，调幅20.8%。

2. 公司今年产能将从去年底800MW 扩充到1300MW，产能增加幅度达62%，并将切入矽晶圆制造：新日光决定将持续扩大营运规模以享受经济规模优势下，目前决定将把产能由去年底800MW 提升至1300MW，产能增加幅度达62%，并且产能扩充将于今年第二季底完成，届时新日光位于南科的三厂400MW 产能将加入运作，今年用于三厂所需要的资金约50 亿元，其中10亿元用于兴建厂房。此外，公司亦决定将投入27.5 亿元，投入矽晶圆的制造，预计矽晶圆产能将达公司电池产能的三成，皆将用于供应公司制造电池之用，以减少公司原料外购的风险。

3. 近期电池价格触底反弹有利于公司营运，但受到Wafer 价格较为强势影响，毛利率恐难回到去年水准，唯考量评价位于合理区间内，故投资建议维持逢低买进：就新日光股利政策，今年每股将配发5.122 元股利，包括现金股息4.61 元、股票股利0.51 元，现金殖利率尚有5.7%。投资建议部分，预估2011 年新日光营收为327.88 亿元(YoY+62.75%)，因调整费用率与税率预估，微幅调整税后EPS 至8.85 元，目前本益比为9.12 倍，近期电池报价落底反弹，将可望使新日光营运落底，唯今年Wafer 价格较为强势下，公司今年毛利率将被压缩，考量公司评价在合理区间内，现金殖利率亦达5.7%下，故投资建议维持逢低买进。
 


访谈重点

1. 新日光为国内太阳能电池生产厂商，目前年产能达830MW：新日光目前主要生产多晶太阳能电池，占太阳能电池营收九成以上，公司目前股本为31.26 亿元，年产能约达830MW。以销售区域部分，公司主要客户在欧洲与亚洲，约各占45%的比重。新日光目前主要原料供应商包括LDK、三菱、MEMC 与REC 等等。就市场现况来看，目前仍以欧洲为全球主要需求市场，去年全球太阳能发电装置量约在16GW，较09 年成长达一倍以上，今年在义大利与德国及其他新兴国家需求仍可望稳定成长下，预期全球太阳能安装量较去年成长约30%，为20.75GW。

2. 新日光公告10Q4 税后EPS 为2.6 元，单季毛利率受到电池价格下滑影响，滑落至17.64%：去年底受到欧美大雪影响安装，终端需求转弱，使得从12 月中旬开始，太阳能电池报价由高点的每瓦1.4 美元逐步下滑，也压缩到公司第四季毛利率表现，新日光10Q4 毛利率仅有17.64%，低于原先预期。新日光已公告去年第四季营运数字，第四季营收为67.77 亿元，YoY+102.49%，QoQ+15.19%，税后EPS 为2.6 元，调幅20.8%。

3. 近期电池价格触底反弹，预期新日光11Q1 毛利率亦可望止跌回稳：自12 月下半月开始，太阳能电池报价由高点的每瓦1.4 美元，下滑至一月的每瓦1.18 ~1.2 美元左右，不过随着需求提早回温，近期电池价格亦有所反弹。 1月与2 月公司出货量分别为69MW 与69.6MW，预估第一季出货量为208.75MW(QoQ+16%)。在获利部分，随着电池价格触底回温，新日光本季毛利率亦可望止稳，但由于矽晶圆需求相对吃紧，矽晶圆价格跌幅相对较小下，新日光毛利率仍无法回到去年水平，预估新日光第一季毛利率为13.5%，预估第一季营收为73.49 亿元，YoY+114.13%，QoQ+8.43%，但因费用率与税率较原先预期为低下，11Q1 税后EPS 预估调升至1.97 元。

4. 公司今年产能将从去年底800MW 扩充到1300MW，产能增加幅度达62%，并将切入矽晶圆制造：新日光决定将持续扩大营运规模以享受经济规模优势下，目前决定将把产能由去年底800MW 提升至1300MW，产能增加幅度达62%，并且产能扩充将于今年第二季底完成，届时新日光位于南科的三厂400MW 产能将加入运作，今年用于三厂所需要的资金约50 亿元，其中10 亿元用于兴建厂房。此外，公司亦决定将投入27.5 亿元，投入矽晶圆的制造，预计矽晶圆产能将达公司电池产能的三成，皆将用于供应公司制造电池之用，以减少公司原料外购的风险。

5. 今年太阳能产业成长在义大利与其他新兴国家带动下，玉山预估全球装置量为20.75GW，较去年成长30%：去年全球太阳能安装量在德国市场带动下成长超过一倍，今年尽管德国市场因补助删减的缘故成长趋缓，但全球市场在日本、美国与义大利等地太阳能市场成长带动下，今年全球安装量预估达20.75GW，较去年成长约30%。不过近期义大利政府考量境内太阳能电价补贴过于优渥，导致国内安装量过于快速，因此将考虑进一步删减太阳能电价买回补贴政策，而非采取原先市场传言的8GW 的限制安装上限，由于义大利市场为今年太阳能产业重要的成长动能来源之一，因此须持续关注义大利补贴政策之变化。

6. 近期电池价格触底反弹有利于公司营运，但受到Wafer 价格较为强势影响，毛利率恐难回到去年水准，唯考量评价位于合理区间内，故投资建议维持逢低买进：就新日光股利政策，今年每股将配发5.122 元股利，包括现金股息4.61 元、股票股利0.51 元，现金殖利率尚有5.7%。投资建议部分，预估2011 年新日光营收为327.88 亿元(YoY+62.75%)，因调整费用率与税率预估，微幅调整税后EPS 至8.85 元，目前本益比为9.12 倍，近期电池报价落底反弹，将可望使新日光营运落底，唯今年Wafer 价格较为强势下，公司今年毛利率将被压缩，考量公司评价在合理区间内，故投资建议维持逢低买进。