一文看懂！风电整机、叶片、塔筒、发电机、海缆哪个环节最赚钱

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风电产业链由三部分组成：上游材料及部件、中游风机装备及运维、下游风电开发投资运营。风电整机的核心零部件包括齿轮箱、发电机、 轴承、叶片、主轴、铸件和主控系统，整机厂商将零部件资源整合生产制造加工成为风电机组产品，并出售给下游风电运营商。

本文围绕风电整机、叶片、塔筒、发电机、海缆等风电产业链环节，选取了29家风电上市企业，针对每个各环节对应企业的营收、净利润、研发费用投入、现金流、应收、应收账款等角度进行分析，随观察君看看哪个环节，哪个企业最赚钱？

总体来看，风电板块 2022 年营业收入为 2404.89 亿元，同比下降 3.25%，归母净利润 172.68 亿元，同比下降 21.62%。受疫情扰动，零部件厂商产能受到影响、终端整机厂商交付延期，板块整体营收下滑。同时，2022 年上游原材料价格高企，零部件厂商的盈利空间在双重压力下被进一步压缩。

从表1可以看出，2022年，整机、塔筒、铸件、轴承、海缆等环节净利润均受到了不同程度的印象，其中塔筒、铸件由于原材料上涨、设备价格下降，净利润挤压最为严重，其次是轴承和海缆环节。

2023第一季度，风电板块整体实现营业收入 413.81 亿元，同比下降 13.25%，归母净利润 36.13 亿元，同比下降 34.75%，主要受 2023 年 1 月疫情反复及 2 月春节假期影响，开工率低于去年同期。塔筒、铸锻件等原料成本占比较高环节，受益于上游大宗商品价格下滑，利润端率先修复。整机环节受交付周期、回款速度影响，业绩修复略有滞后。

从毛利率来看，除系泊系统和电机外，风电板块2022年度各环节毛利率均出现了不同程度的下降，其中铸件、塔筒毛利率下降最多，同比下降了5.72个百分点，由于价格战和内卷化严重，风电整机下降了2.39个百分点。2023年第一季度，风电板块出现反转，相对于2022年第四季度，各环节毛利率又出现了上升趋势，还是以塔筒、铸件上升为最快。

从净利润来看，叶片、轴承仍是风电行业净利润最高的环节，2022年净利润超10%，值得一提的是，2022年第四季度，整机环节净利润仅有0.68%。

2022 年风电板块研发费用为 83.43 亿元，同比增加 1.15%，2023 年 Q1 为 18.53 亿元，同比上升 20.56%，风电机组大型化、轻量化发展趋势下，各环节企业提升研发费用投入与以维持技术优势及市场占有率。

2022 年风电板块经营性现金流为 83.80 亿元，同比下降 60.14%；应收账款为 880.15亿元，同比上升 19.37%；存货为 572.90 亿元，同比上升 11.42%。

相关证券研究专家认为，风电板块整体经营性现金流在 2022 年有较大的幅度下降，但结合应收账款、存货的提升，主要受 2022 年行业整体开工率受到疫情影响，供货商回款速率放缓，叠加上游原材料价格高企，零部件厂商成本端承压。随着疫情影响消退，2023 年第一季度风电装机规模回暖，主要是各环节企业经营性现金流有望逐步恢复健康。

总 结

营收及归母净利润方面排名是：整机>叶片>海缆>铸锻件>塔筒>电 机>轴承>变流器>系泊链。收入增速排名为：变流器>系泊链>电机>叶片>轴承>铸锻件>海 缆>整机>塔筒。归母净利润增速：电机>系泊链>叶片>变流器>整机>海缆>轴承>铸 锻件>塔筒。

2022 年分行业毛利率：变流器>轴承>系泊链>电机>叶片>整机>塔筒>铸锻件>海缆；同比：电机>系泊链>轴承>海缆>整机>叶片>塔筒>变流器>铸锻件。分行业归母净利率：轴承>叶片>系泊链>变流器>塔筒>铸锻件>整机>电机>海缆；同比：电机>系泊链>叶片>整机>海缆>变流器>铸锻件>塔筒>轴承。

来源：风电观察综合自iFinD 东海证券研究所

作者：周彦家