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当下光伏制造企业的融资环境，究竟有多差？告诉你一个有点难以置信的数据：可转债年利率已飙升到了年化8%！
关键在于，接受这个8%可转债利率的，可不是无名小企业，而是老牌光伏企业——协鑫集成。并不是协鑫集成这家企业现在已经不够优秀或者不够努力，实在是因为资本市场对于光伏企业的预期，实在太差了。
01
8%可转债利率，是个什么概念
国庆长假前的最后一个工作日，9月28日晚间，协鑫集成发布公告：
控股子公司合肥协鑫拟分别与山东绿色发展、厦门晨舜签署《可转债协议》，山东绿色发展、厦门晨舜将作为出资方，分别向合肥协鑫提供1.3亿元、3亿元的可转债资金支持。
本次可转债融资的利率为年化8%单利，转股价格为1.296元/股。
对比A股上市公司发行的可转债利率来说，这个8%的年化利率明显高了。
上市公司偏爱可转债融资的重要原因是，融资利率便宜。下面是几家公司光伏行业可转债利率情况：
天合光能，可转债票面利率为第1年0.3%、第2年 0.5%、第3年 1.0%、第4年 1.5%、第5年 1.8%、第6年 2.0%；
晶澳科技，可转债票面利率为第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%；
福斯特，可转债票面利率为第一年 0.20%、第二年 0.30%、第三年 0.40%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。
当然，这几家公司是上市公司，债券评级自然比上市公司的子公司更高一些，利率也就自然更低。另外，上市公司发行的可转债流动性更好，融资利率也应较其他企业低一些。但是，即使如此，这个8%，仍不是一般的高。
8%的年化利率，当然也远高于企业银行贷款利率。央行数据显示：2023年上半年，人民银行推动实体经济融资成本在稳中有降，新发放企业贷款加权平均利率3.96%，比上半年同期低25个基点。
其实，这笔可转债融资，颇像股权投融资市场中流行的“名股实债”。资本投资项目时，投资的资金对应一定比例的股权，到约定期限时，公司以固定利率回购股权。在前几年8%是较为主流的回购利率。此处需要强调一下，是“前几年”，现在整个市场利率下行，8%收益的项目不多了。
作为投资一方的山东绿色发展、厦门晨舜，这笔可转债资金支持收益相当可观，是一个不错的投资项目。其中，厦门晨舜还要求：即便将来转股后触发一定条件，控股股东还是要回购股权。
02
4.3亿，只是杯水车薪
合肥协鑫集成新能源科技有限公司股权结构
此次发行可转债的并不是上市公司协鑫集成，则是其控股80.71%子公司——合肥协鑫。合肥协鑫是协鑫集成最重要的子公司，也是最主要的资产。
2023年半年报显示，协鑫集成净资产为23.65亿元。此次公告时披露了合肥协鑫的财务情况，截至2023年7月31日，合肥集成净资产为22.68亿元。
今年上半年，协鑫集成实现营业总收入56.05亿元，归母净利润1.12亿元，扣非净利润9757.95万元。截至2023年7月31日，合肥协鑫营业收入为59.38亿元，净利润为1.22亿元。
合肥协鑫合并口径财务数据
协鑫集成子公司合肥协鑫此次对外发行可转债，融资4.3亿，用于合肥协鑫大尺寸组件及高效电池片产线建设相关的资本性支出或流动资金补充。
因此可以说，这和协鑫集成的对外融资意义接近。如果协鑫集成对外融资，同样也主要用在合肥协鑫身上。
但是4.3亿的融资，对于协鑫集成来说，可能只是杯水车薪。
协鑫集成高效电池项目，于2022年10月签约芜湖湾沚区，预计总投资80亿元，分两期建设，一期工程已于2023年2月正式开工。
协鑫集成公告
合肥协鑫的全资子公司芜湖协鑫是“芜湖协鑫20GW（一期10GW）高效电池片制造项目”的实施主体。公司此前公告，该项目预计总投资38.85亿元。这笔可转债融资在资金全部到位后，也仅能占到二期项目投资额的11%。
03
一波三折融资路
假使能够从A股市场上融资，协鑫集成肯定不会选择让子公司以较高利率发行可转债来融资了。
去年12月10日，协鑫集成发布《协鑫集成科技股份有限公司非公开发行股票预案》，拟融资57.99亿元。
但是进展并不顺利。这笔再融资计划，被交易所多次问询，协鑫集成也反复修订融资预案。
最大的变化是协鑫集成“主动缩水”，融资规模由57.99亿元下调至48.57亿元，去除了“晟颢新能源徐州年产10GWh智慧储能系统项目”，专注于芜湖协鑫20GW（二期10GW） 高效电池片项目。然而，协鑫集成的融资缩水，并没有换来融资方案的放行。
最近一个多月，资本市场风云突变。8月27日,中国证监会宣布多项优化再融资监管安排，包括管控大额再融资、限制存在破发破净和亏损等情形的上市公司再融资等。
像协鑫集成这样正好赶上融资与再融资环境收紧的光伏企业有不少。
跨界光伏的玩具公司沐邦高科，也属于自我反复多次缩水的案例。
沐邦高科在2022年2月发布再融资预案，非公开发行募集资金总额不超过24.15 亿元；2022年3月第一轮修订调整为22.55 亿元，今年2023年4月第四次修订调整为21.85 亿元；今年7月19日第五次修订调整为17.06 亿元；今年9月14日，公司开始了第四轮修订更新。可谓锲而不舍，改材料的工作人员估计要改到吐血了。现在又赶上融资环境变化，不知该项融资计划会否再受影响。
自身资金实力雄厚的通威股份等主动终止再融资计划，将合理利用自有资金、金融机构贷款以及其他融资方式，统筹资金安排，保障通威内蒙20万吨高纯晶硅项目和云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目顺利实施。
TCL中环比较“头铁”，已经被交易所三次问询，仍然坚持138亿融资计划不变，坚决不缩水，也不退缩。也许李东生、沈浩平并不担心，即使融资计划延缓甚至被劝退，公司手上仍有百亿货币现金可以支持新项目的投资。
但是协鑫集成不同。今年半年报显示，公司资产负债率已高达79.46%。如果没有足够的资金支持，芜湖协鑫20GW（二期10GW）高效电池片项目可能就会受到影响。毕竟38.85亿元的总投资，对于净资产只有23.65亿元的协鑫集成来说，并不是一个小数目。
来源：协鑫集成财报
后记
现在的融资环境真没有想象得那么好，哪怕是承载能源转型与碳中和的使命、前途风光无限的新能源行业。
笔者忽然想起，在房地产的高周转时代，一些激进的中型房企，莫说年化成本8%、10%的钱会借，像恒大、泰禾这种就连年化成本15%甚至更贵的钱都敢借。主要是，房地产一旦被绑上了战车，就必须油门踩到底干下去，一旦急停肯定会翻车。
光伏毕竟还是制造业，不同于曾经赚到过大钱、如今已然没落的房地产。现在，还有哪些生意的净利润率，能超得过8%呢？
更何况，作为制造业，过起日子来一向都是精打细算的，除了资金成本之外，还有设备折旧摊销、各项生产运营以及管理费用等等。现在，光伏制造各环节的利润率，在产能大量释放与海外市场需求放缓双重压力下，已经越来越薄。
协鑫集成大股东实力雄厚，融资尚且不易，中小型光伏企业、特别是这两年兴冲冲跨界进来的生手们，当下的生存状态就可想而知了。
笔者认为，我们的资本市场当然需要所有市场参与者、监管层共同来呵护、爱护，对恶意圈钱者、商业生态破坏者坚决说不。
但是，对于光伏新能源行业的正常融资需求，也不能够完全一刀切。对于那些踏踏实实干实业、且有一定积累和一技之长的企业，特别是拥有创新能力和成本集约优势的头部企业，应该正视并满足其合理的融资需求。
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