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作为光伏概念中热门的细分赛道之一，过去两年里，A股逆变器公司受到资本热炒，阳光电源曾重回两千亿市值，德业股份、锦浪科技也曾一度站上千亿大关。
中国逆变器霸榜全球光伏市场，本地市场也在不断放量。
据媒体统计，2023年，我国光伏逆变器招投标项目中，定标项目数量高达675个，合计容量187.82GW，中标企业多达150家，整体规模创历史新高。国内光伏逆变器发展盛况可见一斑。
华为、阳光、株洲变流、上能、特变作为2023年中标量前五领衔市场，科华数据、禾望电气、科士达、龙源电气、固德威紧跟其后，首航新能源、日风电气、锦浪科技、正泰电源、古瑞瓦特、爱士惟等迅速崛起，集中且相对稳定的格局形成。
但各区域市场风云变幻，2023-2024年，随着光伏产业估值整体下行，包括逆变器龙头在内，其市值已然大幅下降。在市场整体波动的基础上，光伏逆变器公司估值的缩水，与各公司在海外市场的出货波动影响不无关系。
市场需求增长是伪事实？
全球光伏市场继续呈现较快的增长态势，但受市场供需关系影响，海外经销商库存较高，行业竞争加剧。
库存问题极大地影响到了全球逆变器企业业绩，海外光伏逆变器龙头SolarEdge首当其冲。在该企业发布的三季报中，就已反映出终端需求下滑的事实。
从三季度开始，公司营收相比预期大幅下滑，具体原因为欧洲市场库存压力，以及安装速度缓慢，导致三季度后半段欧洲分销商取消了大量公司现有的未交货订单。公司三季度的运营亏损将介于900万-2800万美元之间。
对此，格隆汇分析师曾指出，一方面，欧洲今年以创纪录的速度在囤积天然气，有了充足的天然气和趋于平稳的电价，光伏装机显得没有那么迫切，降低了库存消耗的速度。从2023年一季度开始，全球户用储能出货量就已呈现明显的下降趋势。
另一方面，欧洲太阳能类产品的库存反而在加速累积，其中主要的动力来自国内厂家的大批量发货，然而进口中国光伏产品的欧洲国家没能保证较高的安装率，库存压力逐渐累积。
根据SolarEdge年报，2023财年该公司出货了12.6GWac的逆变器和744MWh的电池。其中2023年第四季度的出货量急剧下降，仅出货了901MWac的逆变器和133MWh的电池，较第三季度环比下降了76.5%。
SolarEdge表示，其业务继续受到疲软市场环境的影响，渠道的高库存水平确保了其2023年第四季度的出货量放缓。
该企业反映出的市场情况也体现在我国进出口的数据上。
有数据显示，2022年，欧洲国家进口中国太阳能组件数量增长112%，达到约87GW，然而实际安装量和进口量存在着47GW的差距，安装率低于50%。
2023年，Infolink分析指出，上半年市场过度乐观，预期全年光伏需求而大量拉货，加上厂家削价竞争，组件现货价格也从2023年1月的每瓦0.238美元跌至12月的0.13美元，跌幅近45%，导致去年下半年开始出现组件库存堆积问题。
组件与逆变器息息相关。在逆变器方面，根据海关数据整理，2023年，我国逆变器出口的重量为33.36万吨，比2022年的30.38万吨，增长了9.8%。12月中国逆变器出口量为351.44万个，环比上月减少7.58%，同比去年减少38.13%。
在出口金额上，2023年1-12月，中国逆变器出口金额合计为99.6亿美元，同比上升11.37%。而从到达地看，我国向多数国家出口逆变器的总额累计同比下滑。
从以上图表中也可看出，2022年我国逆变器出口额呈现出逐月递增的趋势，2023年与之完全相反，形成递减趋势，回落到欧洲能源危机爆发前水平，继续下滑空间有限。
去库存进入尾声
欧洲逆变器库存已成为备受关注的问题。东吴证券分析表示，欧洲2022年末库存囤积较多，2023年终端需求较2022年有所放缓，故致渠道端在持续去库；南非市场23H1需求爆发，经销商存在累库，23H2入冬需求减弱亦在持续去库。
SolarEdge预计公司仍需2-3季度消化库存并恢复至单季度6-7亿美元，预计库存将在年底前恢复正常，因此提供保守的2024年第一季度指引，预计将在2024年第四季度恢复正常。
全球制造业供应链一体化发展，单一企业无法逃脱行业周期。近期，多家逆变器厂商发布2023年业绩快报，企业各有喜忧。但纵观全年头部企业业绩表现，博弈结果比较乐观的，整体趋势一致。
如固德威业绩快报显示，公司2023年营收73.52亿元，同比增长56.09%；净利润8.68亿元，同比增长33.65%。公司实现连续五年的营利净利双增。
虽然整体业绩表现亮眼，但以此计算，固德威2023年第四季度实现营收17.02亿元，同比下降5.18%，净利润亏损，业绩承压。高盈利的海外逆变器出货较小与低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至20%左右。
该公司董事长、总经理黄敏在此前三季度业绩说明会上表示，公司海外主要客户为下游经销商，在经销商库存较高的情形下，向公司提货速度放缓。公司将继续与海外下游经销商保持密切的沟通和良好的合作关系，帮助其加速去库存。
总体来看，2023年第三季度，逆变器产销量高速增长的势头便有所放缓，部分企业第三季度收入和净利润均出现下滑。
看全年数据，微逆龙头禾迈股份2023年实现归母净利5.20亿元，同比减少2.37%；2023Q4归母净利1.05亿元，同减 38.69%，环增56.06%；昱能科技2023年实现归母净利2.08亿元，同减42%，Q4归母净利 0.28 亿元，同环减74%/39%。
对此，东吴证券分析表示，2023年欧美及巴西市场受高利率影响叠加高库存及政策因素影响导致微逆需求放缓，各微逆厂商出货预期有所下调；我们预计2024Q1微逆行业库存去化完全，同时24年德国阳台光伏600W切800W政策落地，加息预期见顶利率有望逐步下行将促使微逆需求提升，我们预计24年微逆行业增速或达50%，微逆需求有望恢复高增长。
而2023Q4工商储环比高增，2024年有望翻倍增长。
阳光电源作为业务广泛的行业龙头，具有更强的品牌势能。公司营业收入预计实现710亿元—760亿元，同比增长76%—89%，实现归母净利润93亿元—103亿元，同比增长159%—187%。
其在业绩快报中表示，光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长，行业领先地位进一步巩固。同时受益于上半年外币汇率升值、海运费下降等因素，报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长。
但结合公司此前数据来看，阳光电源前三季度累计营业收入为464.15亿元，同比增长108.85%。归母净利润为72.23亿元，同比增长250.53%。据此推算，2023年第四季度阳光电源营收在245.85亿元—295.85亿元之间，同比增速放缓，影响到全年业绩增长表现。
阳光电源于2023年10月接受投资者调研时表示，目前市场整体在欧洲渠道库存较大，大家都在逐步消化库存。渠道业务本身是需要合理库存的，公司在欧洲的户储市场主要在德语区高价值区域，价格平稳。
根据国信证券预估数据，阳光电源2023年光伏逆变器出货120-140GW，同比Q4出货35.5-55.5GW，储能系统方面，我们估计2023年出货12-15GWh，同比增长56%-95%，其中 Q4 出货 4-7GWh。
阳光电源认为，2024年逆变器需求还是会有增长，但因为基数越来越大，增速会稍有放缓，大致能够保持在这么多年的平均增速左右。
结语
2023年光伏全行业经历了一个“先扬后抑”的过程，断崖式降价远超预期，极致的内卷与高速的发展并行。
在海外光伏组件、逆变器库存风险等多种因素影响下，行业普遍对于2024年的光储市场发展仍抱有正向预期。
根据海关总署发布的逆变器相关数据，2023年末逆变器出现环比改善。2023年12月，国内逆变器出口额为5.95亿美元，环比提升6%，已实现连续两个月的环比提升。
1月末中邮证券发布研报指出，欧洲逆变器仍然处于库存去化过程中，但已有明显效果，2023年12月出口额2.01亿美元，环比-2%，月度出口规模基本实现底部企稳。预计欧洲组件库存已有较好消化，对其他区域，12月出口金额环比下降为主。
长江证券则分析认为，光伏跌价刺激非欧美海外需求爆发，类似2018年“531”之后海外需求起量。同时欧洲去库进入尾声，近期红海局势或加速库存去化，部分企业反馈已开始排单，甚至出现等货情况。
该机构预计2024年全球装机预计450-500GW，同增20%-30%，其中国内和非欧洲海外存在超预期空间。逆变器近期出口数据持续改善，Q1来看逆变器企业环增确定性高。
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