光伏在担心什么？

光伏板块市值一路走低。

从上海到慕尼黑，尽管光伏展会延续火爆，但难掩行业整体焦虑与担心，尤其行业大佬们叫苦不迭，害怕旁人不知光伏行业之苦，最终“如愿以偿”体现在A股上市公司身上，也算求仁得仁。

大家在担心什么？这些因素又将走向何处？

01

供给过剩？

光伏产业链价格一路下滑，下游组件最低已经跌至0.8元/W以下，没有最低，只有更低。

价格是供给与需求的博弈结果，但主要还是供给的因素。在同质化严重的背景下，价格成为重要且唯一的商业筹码，并成为同质化内卷的直观表现。

过去一年，大家都在喊“产能过剩”，这个声音也深入行业骨髓，并“惊动四方”。不过，随着资本收紧，产能刹车其实早已启动。

近日，国家能源局也提出，“合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设，努力营造良好的市场环境”。

这当然是个好消息。

新增产能肯定要放慢了，再叠加低效存量产能出清，两相作用，有效产能正处于加速优化过程中，至于何时达到行业合适状态，也就是合理产能利用率状态，还需要密切观望。

当然，过程迥异，产业链各个环节有所不同，不同企业也会有所不同，增加了跟踪观察的难度。

有的企业会带着产能一起消亡，有的企业自然淘汰落后产能，有的企业停止或暂缓在建/规划产能，有的企业停工降低产能利用率，等等。

换个角度，就看谁更具高质量。

总之，可以确定的是，有效产能正在以可见速度“出清”，只是何时是拐点，预期分歧到底还有多大，还要持续观察，且需要更高阶的的洞察力。

当然，国家能源局也关注到这个角度，将组织发布“产业规模、产能利用率和市场需求等信息”，这确实能够给产业链企业的产能布局给予指导，避免盲目性，值得期待。

02

需求降速？

这是另一个坏信号。

2024年3月，国内光伏装机同比下降32%，为近年来首次下降。到4月份，继续同比下降1.9%。

一方面集中式电站面临放弃弃光率5%的红线要求，另一方面分布式电站面临市场化上网的预期，收益率模型均面临重构的挑战，投资人不得不重新审视，放慢脚步。

此外，户用光伏随着前几年“大干快上”，容量问题越来越明显，备受诟病，华北等区域在现有电网容量下的渗透率已经遭遇瓶颈，2024年一季度国内户用光伏装机同比下降23%，也是近年首次下降。

随着市场走向纵深，走向非优质区域或非优质场景，项目开发成本陡增，预期收益陡降，装机规模自然面临增速挑战。

低质量需求，也面临出清。

尽管组件价格下跌，但无奈装机增速放慢，毕竟组件价格不是决定光伏装机可行性的唯一因素。

目前，部分机构都在调低今年国内装机预期，这种预期下调，也对行业形成了一定冲击，毕竟需求是光伏行业近年一路高歌猛进的基石。

相对而言，海外市场要好一些，随着欧洲去库存结束，中东等新兴市场崛起，全球装机仍然保持良好势头，只是贸易纷争对出口消纳会有一定障碍。

03

财务压力？

这个话题，也是风声鹤唳。

当前，财务压力尤其债务危机，不仅仅是孤立的产业现象，更是一个宏观现象。

从美国和日本的经验来看，在经济处于下行周期，随着资产尤其是股票及房地产价格下跌，资产及抵押物缩水，民营企业都会忙着偿还债务，优化资产负债结构，避免破产倒闭风险。

当前，无论是光伏还是其他行业，新能源也好，房地产也罢，甚至居民家庭，去杠杆，降低债务，都是主要职责。

在光伏行业的表现更加剧烈。

过去几年，产能为王，一体化至上，地方政府加持，资本市场助攻，诸多因素叠加，财务杠杆快速提升，如今随着IPO及再融资等股权融资的收紧，地方政府降温，债务压力陡增。

这在经济及产业下行背景下，更加突出。

最近，很多朋友都在问谁会最先倒下？实际上，部分中小企业已经或者正在默默倒下，大型集团内部也在悄然裁撤产能，只是鲜为人知罢了，而上市公司的巨头们在聚光灯下更引人注目。

任何一轮周期洗牌，注定会倒下部分企业，不可避免，尤其随着供应链坍塌，还会发生连锁效应。

但是，倒下的姿势很多，有的是企业破产倒闭或债务重组，有的是主动收缩或撤退，有的则是产能淘汰或资产减值，等等。

不管怎样，最终无非都指向了供给减少，因为只有供给减少或者有效供给减少，才有助于周期重新走向新的平衡。

很难说这一定是坏事。

总之，财务压力必然存在，但仍然是结构性的，已经A股上市的巨头面临的压力肯定更小，负债率较低的企业压力也更小，拥有优质资产或者高效产能的企业压力也更小。

相反，负债率较高、产能落后、资产质量较差、盈利及现金流较差的企业，压力会更大，而且在信用反噬的作用下还会越来越大。

我们需要辩证地看资产、负债问题，尤其是资产的问题，毕竟负债是刚性的，而资产可能缩水，资产一旦缩水，资产负债率就迅速恶化，并可能带崩现金流。

总体来看，光伏行业正面临“供给饱和”、“需求减速”和“财务压力”三个方面的挑战，但不少预期已经提前反映，到底有多少因素真正值得担心？后续关键是洞察这些因素的反转指标，并形成预期差，毕竟共识只有流量，非共识才有超额收益。