解读光伏Q2：债务融资短期化特征明显

　　近年来，中概光伏公司一方面快速扩张产能，一方面积极进入产业链其他环节，乃至实施“垂直一体化”。激进的发展策略使中概光伏公司的资产负债表经常遭人诟病。在需求不足、价格下滑、产能过剩、融资难度加大的2011年上半年，个别公司的资产负债表更是被批评为“惨不忍睹”。

　　我们来关注一下今年第二季度中概光伏公司的长短期负债情况和偿债能力。

　　1. 短期偿债能力

　　从上图可以看出，由于持续采取激进的发展策略，中概光伏公司的短期负债情况并没有出现改观。除了晶澳太阳能、天合光能差强人意之外，其他绝大部分公司第二季度的速动比率都悬于“1.0”之下。最为惨淡的仍然是赛维LDK，它的速动比率仅有0.51；截至第二季度末，赛维LDK已经积累了高达22.14亿美元的短期债务。尚德电力的情况也不乐观，速动比率0.72，季度末16.69亿美元的短期债务和在流动资产中占比偏高的存货量成为主要原因。晶澳太阳能的债务主要集中在长期，短期债务仅有5040万美元，是全部中概光伏公司中最少的；流动负债也只有3.96亿美元（主要是应付账款），只比大全新能源多，远低于个别光伏巨头动辄27.7亿美元、41.3亿美元的流动负债量。

 

　　在观察短期/长期债务（Debt）比例时，我们发现中概光伏公司都比较依赖短期债务融资。除晶澳太阳能一家主要主要通过长期债务获取资金之外，其他公司的短期债务占比都比较高。5家公司 的短期/长期债务比例达到或超过了2.0，其中还有两家公司分别达到了4.0和5.9。另外还有两家公司短期/长期债务比例的环比增幅分别达到了29%和56%。中概光伏公司债务融资短期化的特征颇为明显。

　　2. 长期偿债能力

　　大全新能源以64.7%的所有者权益比例位居榜首，不过较之去年同期，大全在长期借贷大幅减少的同时，短期借贷在大幅上升，短期借贷和长期借贷的比例由去年第二季度的0.38上升到目前的1.40。赛维LDK的所有者权益比例最低，仅有19.3%，公司的总负债量为55.19亿美元，其中短期和长期借贷的总量高达30.18亿美元（短期/长期为2.75）。光伏组件供应商中，韩华新能源、天合光能还相对不错。

　　3. 利息保障倍数

　　大全新能源的负债率不高，加之处在产业链上游，利润率相对更高，第二季度的出货量和毛利率也基本保持平稳，拥有中概光伏公司中最高利息保障倍数——14.9倍。整体而言就有点惨不忍睹了，由于出现大面积净亏损，有将近一半的中概光伏公司没法计算利息保障倍数。一向比较稳健的昱辉阳光在第二季度也出现了利息保障倍数的大幅下滑，之前几个季度一直稳定在11-14倍，但当季大幅下滑至2.5倍。营收和毛利润的大幅减少是主要原因，同时长期债务量也有环比10%以上的增加。晶科能源则因为出货量环比增长、毛利率基本稳定而保持了较好的盈利能力，利息保障倍数由12.3倍环比下降到9倍，相对没有出现大幅下滑。光伏巨头尚德电力、赛维LDK和负债结构相对不错的韩华新能源因为第二季度出现净亏损而没有计算利息保障倍数。