解读光伏Q2：跌价 积压 开工不足致毛利率下滑

总体而言，中概光伏公司的毛利率在2011年第二季度遭到了重创。11家公司的毛利率全部出现环比下降；去年同期有9家公司的毛利率达到或超过20%，今年第二季度这个数字锐减到3家（只剩英利绿色能源、晶科能源和大全新能源）；去年同期和今年第一季度，11家公司中没有一家的毛利率低于10%，而第二季度有将近一半的公司毛利率在10%以下，晶澳太阳能甚至出现了生产成本（COGS）超过营收、毛利率跌至-2.7%的情况。

价格下滑、存货增多、开工不足是中概光伏公司第二季度毛利率环比下降的主要原因。

处在产业链上游的大全新能源以对外供应多晶硅原材料为主营业务。较之产业链下游的“常规制造业”，多晶硅生产的化工属性使之在资金投入、建设周期和运营难度上门槛更高，而且国内优质多晶硅目前的实际产量并不过剩，所以大全新能源的毛利率水平一直高于下游的产品供应商。今年第二季度的情况也不例外，大全以46.6%的毛利率水平遥遥领先，而且大全还是唯一一家保持毛利率同比增长的中概光伏公司。多晶硅均价的走低是大全新能源毛利率环比下降的主要原因。

排名第二的是光伏组件供应商晶科能源，其第二季度的毛利率为25.4%，较上一季度的26.2%并未出现明显下降，这主要归功于单位加工成本的压缩和硅料价格的走低有效抵减了组件平均价格的下滑。同样毛利率环比没有出现大幅下跌的还有组件供应商阿特斯太阳能，这主要归功于原材料价格和加工成本的下降；不过由于出货量环比增长，阿特斯太阳能加大了外购光伏电池的比例，这对毛利率水平造成了冲击。

英利绿色能源是为数不多第二季度毛利率仍高于20%的公司，达到22.1%。组件价格下滑是其毛利率环比降低的主要原因；而且价格下滑似乎还会加剧，英利预期第三季度的毛利率将进一步降到15%-19%。

尚德电力的毛利率由上一季度的20.8%锐减至4.1%，这主要是因为尚德之前和MEMC签订硅片长期采购合同时，一并向MEMC发行了认股权证，第二季度尚德电力终止了该合同，为此需要计入9190万美元的认股权证未摊销成本。需要注意的是，为了方便与其他光伏公司进行比较，尚德电力从第二季度开始把产品运费（freight expense）归入运营成本，之前尚德是将运费计入主营成本（COGS）之中的。

赛维LDK出现毛利率环比骤降则主要归因于库存水平过高。鉴于硅片和组件价格大幅下降而库存过高，赛维在第二季度减记了5290万美元的存货价值（哪怕如此，截至第二季度末，赛维的存货仍有惊人的8.188亿美元，在第一季度末6.128亿美元的基础上增长了33.6%），这对毛利润造成很大冲击，使赛维第二季度的毛利率仅有2.2%（如果不考虑存货减值的影响，赛维的毛利率约为12.8%）。

遭遇存货烦恼的还有晶澳太阳能，第二季度它的毛利率由上一季度的17.3%大跌至-2.7%。光伏电池价格的迅速下滑一方面冲击着毛利润，另一方面又让存货快速增长的晶澳太阳能作了人民币1.79亿元的存货减值准备，使主营成本（COGS）升高。

韩华新能源第二季度的毛利率为7.8%，环比下降52.1%。除组件价格下滑之外，产能开工不足导致单位主营成本升高是毛利率下滑的主要原因。

昱辉阳光第二季度的毛利率为18.4%，排名第四位。尽管较第一季度的28.2%环比下降不少，但考虑到硅片均价跌幅超过35%的惨烈事实，这个成绩还算不错。不过，昱辉阳光预期第三季度硅片价格仍有较大幅度的下滑（预期出货量330-350MW，显著高于第二季度的295.5MW，但营收仅有2.2亿-2.4亿美元，低于第二季度的2.49亿美元），使得毛利率进一步下跌至6%-8%。