神秘合约或涉巨额赔偿亚玛顿借“高投”超成长

　　机构投资者对于初创企业的行业资源引荐本无可厚非，但是能有如此神通，使得所投企业业绩增长迅猛却并不多见，加上江苏高投的政府背景和异乎寻常的收益率，令亚玛顿的超高增长率蒙上了一层神秘色彩

　　常州亚玛顿股份有限公司（以下称“亚玛顿”）于9月26日完成申购，38元发行价对应的市盈率为28.36倍，市值将超过60亿元人民币。亚玛顿上市后，持有亚玛顿30%股权的常州高新技术风险投资有限公司（以下称“常高投”）无疑成了超级赢家。

　　常高投于2007年以337.5万元人民币的代价取得亚玛顿30%股权，亚玛顿成功上市后，常高投持有的股权比例将稀释为22.5%，以亚玛顿目前的市值计算，常高投持有的股权价值近14亿元，4年收益超400倍。

　　常高投是由江苏省国资委控股的江苏省高科技投资集团（以下称“江苏高投”）旗下的全资子公司，江苏高投曾经投资了无锡尚德、秀强玻璃、康力电梯等多家已上市公司。

　　另外，招股书显示，2011年4月中旬，亚玛顿与原片玻璃供应商信义玻璃签订固定价格的买卖合同书，而由于2011年第二季度原片玻璃价格的大幅下降，此份合同限制了该公司开拓镀膜玻璃业务的空间，使得亚玛顿不得不承接原材料价格波动较小的镀膜加工业务，对此，亚玛顿用两个月的时间协商解决。面临同样问题的无锡尚德，却付出了2.12亿美元的代价。

　　常高投慧眼，亚玛顿争气

　　公开资料显示，常高投是江苏省国资委控股的江苏省高科技投资集团（下称“江苏高投”）旗下的全资子公司。创立于1992年的江苏高投，是中国最早设立的专业化创业投资机构之一，曾经投资过无锡尚德、中国传动、康力电梯等多家知名上市公司。截至目前，由江苏高投参与发起的基金累计36个，管理资本规模达160亿元。

　　当然，常高投在成立初期即得到具有国资背景的江苏高投的青睐，在后来的经营上是大有裨益的。招股书显示，亚玛顿的主要客户为无锡尚德、阿特斯、韩华新能源等，几家公司均集中在江苏境内。在公司高速增长的头两年（2008年、2009年），上述“三巨头”对亚玛顿的采购额占到了亚玛顿销售额的90%。其中，无锡尚德更是稳居亚玛顿的第一大客户。

　　据媒体报道，江苏高投董事长徐锦荣曾表示，由于江苏高投也投资了无锡尚德太阳能电力有限公司，在2007年亚玛顿产品打不开市场的时候，江苏高投穿针引线，介绍无锡尚德试用亚玛顿的产品。或许这是成就了2008年无锡尚德对亚玛顿近3000万元销售额的重要因素，2009年这一数字更是达到1.3亿元。机构投资者对于初创企业的行业资源引荐本无可厚非，但是能有如此神通，使得所投企业业绩增长迅猛却并不多见，加上江苏高投的政府背景和异乎寻常的收益率，令亚玛顿的超高增长率蒙上了一层神秘色彩。

　　据悉，亚玛顿上市后，常高投将会逐渐退出。值得注意的是，江苏高投所投的另一与亚玛顿业务类似的秀强股份已于去年上市，且明确表示将在上市后重点开拓新能源玻璃市场，目前秀强股份已研发出光伏减反玻璃。显而易见，两者在业务上已出现竞争态势。

　　从亚玛顿2011年上半年的营收来看，与去年同期相比，不仅高增长没有持续，反而呈现明显的下降趋势。常高投对于亚玛顿的作用是锦上添花还是拔苗助长，将会受到市场的检验。

　　合约招风险，淡定解纠纷

　　虽然说，亚玛顿的成长得益于无锡尚德的“帮衬”，但是在面对原材料采购合约的违约处理上，亚玛顿的处理比无锡尚德来得“老道”。

　　招股书显示，2010年以来，亚玛顿的镀膜玻璃业务单位成本中玻璃成本占比超八成，而镀膜玻璃占主营业务收入比例近七成。镀膜玻璃具有成本控制的空间，能够维持一定的单位毛利润或者稳定的毛利率，而亚玛顿历年对第一大采购商信义玻璃采购额占总采购额近五成。

　　2011年，因有6条新的生产线建成，亚玛顿预计上半年玻璃采购量将会大量增加。鉴于2011年第一季度，光伏玻璃市场价格坚挺，亚玛顿于2011年4月12日与原片玻璃供应商信义玻璃签订固定价格的买卖合同书，约定2012年9月底之前供应的原片玻璃（超白布纹玻璃）价格为固定的45元/平方米。

　　然而，从2011年第二季度开始，原片玻璃的价格大幅跳水。记者从信义玻璃销售部门了解到，目前原片玻璃（超白布纹玻璃）对外公开价格已跌至24元/平方米。据业内人士估计，像亚玛顿这样大的采购量，出厂价很可能会低至20元/平方米以下，这就意味着相比亚玛顿，其竞争者有着极大的成本优势。

　　此份合约限制了亚玛顿开拓镀膜玻璃业务的空间，使得亚玛顿不得不承接原材料价格波动较小的镀膜加工业务。而镀膜玻璃在亚玛顿2010年上半年的销售收入中占比达到72.92%，镀膜加工业务仅为27.08%，如此偏离主业的做法，显然不利于亚玛顿的成长。据招股书披露，鉴于此种情况，亚玛顿与信义玻璃“协商一致”，从2011年6月16日开始，亚玛顿从信义玻璃采购的原片玻璃的价格将不再执行固定价格，而是随行就市。此时，距合同签署日仅过去两个月。

　　无独有偶，亚玛顿的第一大客户无锡尚德也曾有类似困扰。据媒体报道，2006年，由于硅片市场供应短缺严重，当时多晶硅价格一路高涨，无锡尚德与美国多晶硅及硅片巨头MEMC签订了长达十年的硅片供应协议。双方约定的协议价格为40美元/片，比当时的市场价格80美元/片低了一半。然而到了2009年，硅片价格一路狂跌到2.4美元/片。协商未果之下，无锡尚德于今年7月初宣布，终止与美国MEMC签订的十年采购合同，并为此赔付2.12亿美元的相关费用。

　　面临同样的问题，无锡尚德向供应商赔付了巨额违约金，而亚玛顿为何却能轻描淡写地与信义玻璃达成“一致”？

　　招股书显示，报告期内信义玻璃一直是亚玛顿的第一大采购商，仅今年上半年对其采购额就将近5000万元，占其总体采购额的52.61%。以此计算，按照其报告期内的增长率，合同期内采购额将超1.5亿元，按目前价格计算，亚玛顿将会多付出超过8000万元的采购费用给信义玻璃。很难相信，面对如此大的商业利益，信义玻璃却显得这样淡定。一般来说，合同里对于中途停止合同都有相关约定，遇到纠纷时，可按约定协商解决。然而，亚玛顿的招股书中并未披露相关约定。