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一、光伏产品价格跌幅趋缓，多晶硅价格短期企稳
自2011 年三季度以来，作为光伏电池组件主要原材料的多晶硅价格一路下跌，国际成交价格已从55 美元/公斤跌至30 美元/公斤以下。多晶硅交易价格已经接近多数厂商的心理底线及成本底线，近期的交易价格变化趋势逐渐变缓，价格稳定在30 美元左右。与此同时，下半年以来的多晶硅价格走低导致了光伏产业链各主要产品价格的下跌，光伏组件价格也一路走低。
而受到市场影响，过低的价格已经低于二线厂商及部分一线厂商的盈亏平衡线，产业链各个环节的企业纷纷缩减产能利用率，减少亏损水平，大量的二线多晶硅厂商因为成本过高而停产进行技改。由于2011 年底海外光伏市场需求大幅超预期，同时有效产能下降，短期内多晶硅供求关系趋向平衡，价格将有所回升。但是长期来看，我们判断多晶硅价格还有一定的下降空间，原因是目前价格与世界一线厂家的成本还有一段距离。其它产业链环节的厂家也开始加大研发和整合的力度。
相对于组件价格大幅度下跌，光伏逆变器价格总体来说比较稳定，虽然总体上略有下降，但是降幅远小于组件价格。甚至因为受益于欧洲市场下半年新增装机量超预期增长，逆变器的价格还有小幅度的回升。
国外多晶硅厂商的成本比国内绝大多数厂商低很多，所以虽然国内的多晶硅产能已经过剩，但是下游厂商仍然从国外进口大量多晶硅原料，原因是国外厂商依仗较低的成本，也大肆降价，出现了进口原料不仅价格较低而且纯度更高的现象，挤占了国内多晶硅厂商的市场份额。
图6是多晶硅进口量的海关数据，可以看到10 至11 月份，多晶硅进口量下跌，与市场需求减少，多晶硅消耗量下跌有很大关系，同时反映了行业计划产能的减少。11 月份，多晶硅进口量已经有小幅度反弹，可能是需求回暖的预示。根据德国及意大利市场的统计数据来看，2011 年12 月份的需求高涨，确实印证了多晶硅进口量反弹的现象，但是尚未恢复到8 月份的水平。
目前光伏组件的成本约占光伏系统成本的 30%～40%，是影响光伏发电成本的重要因素。2011 年组件价格大幅度下降，全球范围内的光伏发电成本自2011 年初以来，也一路下跌。根据Solarbuzz 的数据，现在美国工业级光伏发电的价格已经降到了15 美分/千瓦时。
2011 年，光伏发电成本不断大幅度降低，使光伏发电与传统发电方式相比，竞争优势在不断上升。在不考虑清洁能源和碳排放议题的情况下，当前制约全球光伏阶跃式发展的主要原因还是发电成本过高。综合考虑发电效率，稳定性，以及所占用资源，如果光伏发电成本继续保持下降趋势，未来几年在部分地区，光伏发电成本将与传统火力发电成本持平，成为合理的投资对象。因此，光伏行业的长期前景仍旧被看好。
二、2011 年装机量统计，意大利超越德国跃居全球第一
2011 年12 月前市场曾预测德国2011 年的新增光伏装机量会降至5.9GW 左右，但是在12 月一个月之内德国就疯狂新增3GW 光伏装机，使总装机量增至7.5GW，略高于11年的7.4GW，再次创出了历史新高。
意大利媒体报道，意大利在 2011 年的光伏市场经历了大起大落的循环。年初，在第三期Conto Energia 的推动下，安装情况进展良好。但是到了3 月，市场完全停止，等待新一期Conto Energia 公布。随着第四期在6 月份公布，市场再度火热，但到9 月份，金融危机又导致市场第二次熄火。到了年底，意大利市场竟然交出了8GW 的新增安装量，大幅度超过市场的预期。然而在意大利超过90%的新光伏投资都是建立在银行融资的基础上，同时受到意大利政府的财政紧缩及银行信贷紧张的影响，预计2012 年意大利的光伏装机量会有所减少。预计意大利市场2012 年的新增光伏装机量将达到6～7GW。
美国在联邦政府的1603 财政补贴及各种抵税政策的鼓励下，2011 年全国新增光伏安装量达到了2.7GW，相比2010 年的0.9GW 增长了300%。基本符合此前市场的预期，在2012 年，虽然1603 项目没有顺利获得再次延期，但是联邦政府及各州政府的各种抵税政策与可再生能源配额将会继续促进美国光伏市场的发展，尤其是公用事业级光伏项目的增长，预计2012 年美国市场的容量将增长到4～5GW。
相比之下，中国上半年的光伏装机量增长稳定。而下半年，在政府出台了一系列相关激励政策，并拟建设更多的大型太阳能光伏项目之后，全年的光伏装机总量达到了约1.7GW，较去年增长约3 倍。若保持目前的增长态势，预计中国12 年的太阳能装机量将以GW 为单位继续增加，增至3GW～4GW。
排在第五和第六的国家日本和法国，一直十分关注新能源和清洁能源行业。两国在诸如核能等领域拥有领先技术，新能源发电占比也普遍高于其他各国。在日本核事故发生之后，关于核电安全的议题促使一部分核能投入到其他新能源方向，比如太阳能光伏。预计日本和法国的太阳能装机量也将持续稳定增长。
三、国内主要厂商产能状况统计，供过于求将持续
3.1 国内主要光伏厂商产能状况统计
我们经过统计，国内主要光伏厂商的晶硅光伏组件产能总计已经达到了19.1GW，根据IMSResearch 最新的季度报告显示，去年四季度中国晶硅光伏组件的平均产能利用率跌至35%，与2010 年四季度80%的产能利用率形成鲜明对比，并预计今年一季度将持续走低。
3.2 全球光伏产能状况预计
截止 2011 年年末，主要光伏制造商的产能已经超过了19GW，我们估算中小厂家的组件产能总和也超过10GW，大陆的光伏组件总产能将超过30GW。再加上台湾、美国、欧洲、日本的产能，我们估计全球总产能将超过40GW，相对于2011 年26-27GW 的全球市场容量来说，产能还是严重过剩的。我们判断这也是光伏产品价格不断下跌的主要原因。
预计2012 年全球光伏市场容量将达到30GW 左右，光伏产品仍然面临供大于求的局面，产品价格仍然很难上涨，将继续维持低位振荡的局面。除非有重要的技术突破，现在的价格也是跌无所跌，已经低于很多厂商的成本。明年国内的光伏行业将面临行业的整合，淘汰落后产能。
根据 IMSResearch 最新的季度报告显示，去年四季度中国二极晶体硅光伏组件制造商的平均产能利用率跌至35%，与2010 年四季度80%的产能利用率达形成鲜明对比，并预计今年一季度将持续走跌。估计目前倒闭的光伏企业已超过70 家，而且事实上中国光伏企业的倒闭现象可能更加严重。
四、海外上市公司三季度财报分析
2012 年12 月各家海外上市的光伏企业纷纷发布其2011 三季度财报，我们对于财报主要内容进行了整理摘要。
点评：我们对上述一线光伏公司的三季度财务报告进行分析，除了韩华新能源外，各个公司出货量同比环比均一致增长的情况，然而除去各类开支，没有任何一家企业净盈利，这一情况从侧面反映出了当前行业产能过剩，严重供大于求，企业大打价格战导致价格过低的现状。同时受到海外同行的竞争压力以及与出口国之间贸易摩擦的影响，上市公司在不同程度上受到影响。
我们发现各企业的毛利率相差较大，在当前形势下，毛利率的高低可以侧面反映出企业的产线效率和规模管理水平。而净利润的多少则是企业综合管理水平和应对能力的写照。2011 年下半年的低利润率会使2011 全年总盈利率受到较大影响。
五、国际要闻整理
5.1 美国1603补贴政策未获得延期
根据联邦政府1603政策，在符合规定的能源项目完成并投入使用后，美国联邦政府会给予项目持有人最高相当于项目设备投资30%的现金补贴。原定于2011年12月31日截止的1603补贴政策未能获得延期。
点评：该补贴自2009年颁布，目的是支持美国的新能源事业。从2009年以来，通过该项目联邦政府对新能源行业已提供合计96亿美金的补助，仅去年一年项目支出就为33亿美金，约占当年在美全部清洁能源相关投资总和的10%。
在光伏设备价格年末跌底之后，1603 从根本上保证了相关项目的收益。1603政策原定于10年底截止，去年顺利获得延期，从而帮助美国新能源行业稳不发展。而12年缺少1603政策的支持，美国的新建太阳能电站项目将会减少。
5.2 德国12 月抢装潮重现，全年新增装机量大幅超预期
德国电网监管机构 BnetzA 于2012 年1 月9 日在一份声明中称，2011 年该国光伏新增装机量达到7.5GW ，略高于2010 年的7.4GW，再次创出历史新高。
据该机称的初步统计数据显示，仅 12 月新增装机容量就达3GW。此前11 个月，德国新增光伏安装量的统计数据仅有4.5～5GW，与2010 年的7.4GW 新增装机量有很大差距，远远低于市场预期，却最后一个月疯狂爆发，创造了3GW 的单月装机天量。
点评：德国新增装机超预期，缓解了市场对欧债危机导致的光伏需求大幅萎缩的恐惧情绪，短期对光伏公司是一剂强心针，中概光伏板块昨夜一天暴涨近30%。光伏板块在去年9月份以后，跌幅超过大盘，一个重要原因是市场担忧欧债危机造成欧元国家缩减财政支出，进而影响对光伏补贴的力度，造成欧洲主要光伏市场需求量出现萎缩，对光伏行业造成致命打击。但从此次德国的统计数据来看，欧债危机对德国光伏市场的影响低于市场预期，虽然导致了需求增长放缓，但是还没有到造成萎缩的程度，在短期内无疑极大的提振了市场的信心，稳定了投资者的情绪。全球最大光伏市场德国的需求量稳定，同时有助于组件市场价格稳定。
5.3 意大利全年装机量8GW，大幅度超过市场预期
意大利媒体报道，意大利全年新增光伏装机量达到 8GW。如果该统计数据正确，相对于2010 年全年装机的3.6GW，有很大幅度的增长，远远超过市场的预期。意大利新增装机量已经超越了德国，成为全球第一大市场。
点评：虽然今年的意大利光伏市场经过了两轮大起大落，而且深受欧洲债券危机的拖累，但是今年的光伏新增安装总量仍然急速发展，超过了原世界第一大市场德国的新增装机量。但因为光伏电站项目建设对政府财政补贴与银行信贷的依赖程度很大，而欧债危机影响了意大利政府的财政支出，银行也缩紧了信贷，会对意大利光伏市场产生较大的消极影响，光伏项目的增加速度将会缓慢下来，但是我们预计2012 年的意大利市场仍将录得正增长，并再次创出历史新高。
5.4 欧盟发布“2050 能源路线图”
欧盟委员会 12 月发布“2050 能源路线图”，即实现欧盟到2050 年碳排放量比1990年下降80%至95%这一目标的具体路径。除了降低传统化石能源碳排放量之外，提高能源利用率之外，主要措施还包括发展可再生能源以及普及使用新能源。
点评：根据这一路线图，受制于化石燃料本身的储量限制和不断增长的能源需求，可再生能源的使用在中长期仍然是碳排放议题的核心内容。尽管近期受到欧债危机的影响，欧盟各成员国降低对于新能源的支持，但是由于组件的价格下调，光伏电站建设仍然有一定的盈利空间。行业前景仍然被看好，欧洲仍将是可再生能源的重要市场。
5.5 新兴市场高速发展
在太阳能发电成本持续下降的背景之下，由于能源战略规划和各国对于新能源持续提高的关注度，光伏发电成为很多国家切实可行的新选择。对于日照强烈的国家和地区，将有可能大规模发展光伏发电。目前，中国、美国、中东、东南亚等国家政府的投入也为全球光伏市场注入了新的活力。
日前阿联酋迪拜能源最高委员会副主席阿勒·塔耶尔说，迪拜政府正努力实现能源结构多元化，争取在2020 年实现太阳能发电在电力供应中占1%，并于2030 年增至5%。
并宣布启动一项总投资为120 亿迪拉姆（约合33 亿美元）、装机容量达1GW 的太阳能公园项目，预计项目将于2030 年完工。
类似迪拜，诸如塞尔维亚，韩国等国家也陆续开始投资建设光伏发电项目。由于这些国家的电力能源结构相对简单，出于能源战略考虑，在没有技术条件进行核能或没有地理条件进行风能，水利发电的情况下，太阳能电站是他们的合理选择。他们所代表的新兴市场也将在未来5 年内启动并高速发展。
六、国内要闻整理
6.1 能源局公布可再生能源“十二五”规划目标
12 月15 日在中国可再生能源规模化发展项目（CRESP）一期总结会上，国家能源局透露，正在制定可再生能源发展“十二五”规划。规划显示，到2015 年太阳能发电将达到15GW，年发电量200 亿千瓦时。国家能源局副局长刘琦在讲话中表示，“十二五”期间，将完善光伏发电补贴政策，支持分布式光伏发电的应用。
点评：“十二五”规划目标超出市场预期，为寒冬中的光伏行业送来一股政策暖风。
我们预计前期新增装机量会偏低，而后期将会逐渐放量，五年内总的装机容量有可能会超过规划目标。最早透漏的可再生能源“十二五”规划中，光伏五年装机目标是5GW，接下来此规划提高到10GW，此次公布的装机目标再次提高5GW。我们不排除将来政府再次上调装机规模的可能性。未来5 年内的15GW 太阳能发电计划将大大促进国内市场的发展。在“十二五”后期三年，中国年装机量预计将会超过3GW，有望成为全球前三的光伏市场。因此抢占国内市场也是产商们未来的主要任务之一。
6.2 我国将可再生能源附加由4 厘/千瓦时提高到8 厘/千瓦时
2012 年12 月份财政部会同发改委和国家能源局共同制定了《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》，对可再生能源发展基金的征管使用等问题做出了明确规定。其中可再生能源电价附加征收标准由4 厘/千瓦时提高到8 厘/千瓦时。
点评：此次附加征收标准上升一倍，达到 8 厘/千瓦时，为可再生能源的开发提供稳定的资金保证。去年全国发电量4.1 万亿度，今年前11 月份全国用电量4.3 万亿度，按新标简单测算，截止11 月，可征收超过340 亿的可再生能源电价附加费。如果其中一半用于补贴光伏，每度电平均补贴0.6 元，对应光伏发电量283.4 亿度，对应装机量21GW，已经可以满足五年规划中200 亿度，15GW 的资金需求。
6.3 可再生能源发电配额制度可能在2012 年初实施
12 月15 日，为促使我国非化石能源发展，解决可再生能源发电并网难题，国家能源局透露下一步将推出可再生能源电力配额制。配额制或将规定发电企业在发电和电网企业在并网时都将使用一定比例的可再生能源。
点评：可再生能源发展需要体制和机制改革，应与国家能源结构调整、电网运行机制改革、电网调度方式改革、用电负荷管理等工作协调，否则风能、太阳能并网接近饱和，无法再发展。配额制是落实《可再生能源法》的重要手段，尤其是在落实可再生能源“十二五”规划目标时，必须将发电量分解、落实。可再生能源发电的市场份额作出强制性规定，要求发电企业承担可再生能源发电义务、电网公司承担购电义务。此举可保证可再生能源市场开发。过去曾有方案提出，国网6%左右电力来自可再生能源发电，南方电网3%，蒙西电网15%。在此基础之上鼓励收购，同时允许配额交易，通过市场杠杆调节企业积极性。
6.4 光伏项目审批可能纳入国家统一规划
国家发改委副主任、国家能源局局长刘铁男于1 月10 日在2011 年度全国能源工作会议上表示，将实施“十二五”第一批规模为3 GW 的光伏建设计划。有业内人士指出，首批3GW 光伏发电项目开发计划的提出，预示着国内光伏电站审批权可能也将逐步收紧，以免步风电后尘，出现大面积“抛荒”现象。
点评：由于 2011 年8 月底国家发改委对国内光伏发电出台固定电价政策，刺激了光伏电站的投资热情，同时光伏电池组件价格大幅下滑，成本大大下降。宁夏、青海等西部偏远地区出现光伏电站“抢装”潮。但光伏建设大踏步前进的后面是电网建设的滞后，目前国内西北地区的光伏电站主要建设在戈壁与沙漠边缘地带，电网吸纳能力薄弱，造成可利用小时数明显不足。为了避免光伏发电不能并网的尴尬，有可能将大型地面光伏电站项目的审批权收归国家发改委所有。这一措施有可能在短期内降低国内光伏市场增长的速度。
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