亿晶光电:价格下跌与存货跌价损失致业绩低于预期

　　亿晶光电 600537 电子行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：齐琦 撰写日期：2012-04-18

　　盈利预测与投资评级:行业竞争激烈，价格不断下滑，公司业绩低于预期，给与“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业，尽管规模较大，成本控制能力强，但是行业竞争激烈，价格屡创新低，盈利能力受到影响，行业尚处底部，公司投资机会仍需等待。我们预计12-14年公司EPS分别为0.20元、0.28元和0.54元，目前股价(16.18元)对应PE分别为81.3倍，57.4倍和29.9倍，给与“中性”评级。

　　公司业绩低于预期的原因:组件价格下跌、硅料长协价格偏高与存货跌价损失。公司2011年实现收入40.71亿元，同比增长14.71%，销售组件450.80MW，同比增长49.6%，净利润1.06亿元，同比下降85.8%，EPS为0.22元。1、组件价格下跌:组件价格从2011年初的13元/瓦跌至年底的6.4元/瓦，价格下跌了50%;2、硅料长协价格偏高:公司与REC签订了硅料长单，价格在10年年底锁定，在35美元/公斤左右，而到去年下半年，硅料价格大幅下跌，最低达到25美元/公斤，而公司不能随时调整硅料价格，导致成本偏高;3、存货跌价损失:组件价格和硅料的价格下跌超出预期，公司存货跌价造成的损失达到1.05亿元。

　　竞争优势:公司规模大，国内市场先发，银浆自给，硅料协议价格调低，1、规模较大:公司已经具备500MW垂直一体化单晶硅组件产能，360垂直一体化多晶硅组件产能也将投产，在A股中规模大;2、国内市场先发:2011年，公司国内的销售额占比38%，比2010年7%大幅增长。由于国内市场2012年有望继续翻倍，公司的出货量得到一定保证;3、银浆自给:控股子公司常州亿晶太阳能浆料的生产线已经进入批量生产阶段，2011年收入达到1.56亿，由于银浆在成本中占比较大，并且由于国外垄断而价格高企，公司自给可以降低生产成本;4、硅料采购价格低:公司仍从REC协议采购硅料，并且价格一月一订，低于市场价格。

　　未来看点:洗牌已经开始，公司可以成为剩存者，我们认为行业供严重过于求的局面并没有真正转变。2012年，传统市场德国和意大利纷纷下调补贴，但是由于扔给抢装留下了时间，德国和意大利市场今年仍有保证，并且新兴市场如中国、美国和日本崛起，2012年的需求不必过于悲观。行业真正的问题在于企业数量过多，产能庞大导致的激烈竞争。要走出行业低谷，必须进行行业洗牌，而目前已经开始。国外的企业进入了倒闭潮，国内的中小企业也已经停工，一线大厂都开始整合。公司具备相对竞争优势，可以成为行业洗牌后的剩存者。