南玻期待浮法和太阳能业务复苏

受平板玻璃和太阳能产业业绩下滑影响,公司一季度公司营业收入同比减少27.31%;其中浮法玻璃产能过剩使价格持续下滑及原材料价格居高不下使成本增速大大高于收入增速,拉低综合毛利率;借款增加和利率上升导致财务费用的大幅增加,尽管政府的扶持资金使公司营业外收入大幅上升,但仍难以弥补盈利的大幅下滑,当期净利率和归属净利率分别降至1.44亿元和1.21亿元,同比大幅下滑68.12%和70.81%。

下游房地产与汽车行业需求增速放缓、上游原材料价格居高不下,公司平板玻璃业务利润空间受到挤压,目前仍处于全行业亏损之中。4月以来,尽管随着需求的季节性恢复,玻璃价格出现一波反弹,不过我们认为受大量已建成未投产产能压制,盈利上升幅度或有限。

受欧债危机、欧洲光伏补贴削减等影响,公司多晶硅光伏组件等太阳能业务表现不佳,且短期冲击或延续。但我们依然看好光伏产业发展前景。多晶硅价格的持续下跌和《多晶硅行业准入条件》的出台将掀起行业兼并重组的大趋势,未来成本控制将是企业核心优势。公司目标年内将成本控制在20美元/千克以内,若成功实现将大幅增强公司竞争力。

节能玻璃和精细玻璃是公司目前业绩的主要支撑。公司节能玻璃的质量和性能优势决定其将更受益政策的强制推广。精细玻璃已形成一条完整产业链,未来超薄玻璃的突破将为公司带来新的利润增长点。 公司浮法和太阳能业务已处于低谷,短期业绩难有表现,但综合业务发展前景广阔,预计公司12-14年EPS 分别为0.43、0.63和0.85元,对应PE 分别为22、15和11倍,建议调整后逢低买入,维持"推荐"评级