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题记：上海光伏展期间，大大小小十五个展馆，三天内基本都扫了一遍。自己也组织了一个光伏沙龙，实业、咨询、证券、基金、私募各界40来人济济一堂，一起寻找光伏的出口。对产业的中长期发展，我一直持乐观态度，只是关于眼前危机的出路，我目前也没有答案，留下的只是这些文字而已。王国维先生说，古今成事者需要经历三种境界，希望有朝一日，做光伏产业的投资时也能发现：众里寻他千百度，蓦然回首，那人正在灯火阑珊处。
2012年的上海光伏展结束了，相比市场去年的踌躇满志，今年却是忧心忡忡。光伏产业就像是危险而刺激的过山车，这是勇敢者的游戏。
门口的野蛮人
毋庸置疑，现阶段产能过剩是光伏产业最大的瓶颈。去产能化是大家关注的重点，然而，我们不幸的发现，退出的壁垒无比高，进入的门槛却非常低，产业在进一步扩容。从展台的数量上来看，去年只有W1-W5以及E1-E5十个展馆，今年，又增加了N1-N5五个展馆。相比展台数量上的增加，观众却是寥寥，难怪有同行说这次展会是门前冷落鞍马稀。
尽管赛维和尚德的展台依然光鲜亮丽，但是避免不了我们茶余饭后的闲谈。不过相比倒闭，更多的人看好被国有化，最后这些企业很可能是一个为了解决就业和地方财政的一个僵尸企业。
除了被迫收拾这些烂摊子，国有资本还随时可能收购其他正常运营的企业。0.3-0.5倍PB，光伏上市公司就像是青黄不接时期的稻子。民营企业家就是饥寒交迫的农民，国有资本就是大财主，到最后一刻，民营企业家还是为别人作嫁衣裳，落得两手空空的下场。
不只是收购，国有企业还在新建产能介入产业。一个朋友原来在某美股上市公司，后被某地方国有财团招募旗下。500MW的全产业链产能，电池组件设备已经悉数到位，硅片设备也将会在展会后招标完毕。
在地方政府和国有企业的眼里，光伏产业是绿色经济、财税、GDP这些显赫的政绩的代名词。不过在已经介入光伏产业的人眼里，国有资本就是门口的野蛮人，随时可能打劫这个产业。
技术革新的迷途
去产能化，归根结底是技术更新，淘汰落后产能。
去年光伏展，我们有幸发现了冷氢化技术初现端倪，是多晶硅环节的技术革命。然而今年，技术革新几无亮点。
金刚线切割依然不愠不火。17日，昱辉还有一个金刚线的发布会。号称树脂金刚线的成本能降到电镀金刚线的1/5-1/10，成本在0.1元/米，切割不但有经济性，甚至还能提高转化效率。但从其他途径了解到，如此物美价廉的产品，公司内部却没有大规模使用，只有4-5台机器小规模地试验，80%左右的成品率是目前的死结。发布会的现场还碰巧遇到了金葵的董事长，这是国内第一家一开始就致力于金刚线切割的企业，设备全部来自于日本高鸟。董事长侃侃而谈，信心满满，规划了一个宏伟的蓝图。不过现在的规模也才120MW/年，未来发展仍充满不确定性。
银浆国产化步伐缓慢。展会上碰到杭州一家企业，去年才进入这个领域，现在还在起步阶段，产品面市还言之甚早。在国内企业还在缓慢起跑的时候，国外企业又开始加速了，杜邦和Hereaus不约而同推出了新产品，国内企业又被套圈了，而且是好几圈。
在各种技术突破陷入瓶颈以后，光伏产业高科技的光环逐渐黯淡，传统制造业的特点愈发暴露，目前产业链的成本控制是靠工艺改善或者是压缩产业链利润的小修小补。
平价上网的期许
相比去产能化的艰难，大家对需求量的增长却相对乐观。
日本市场42日元的高额补贴下半年可能引爆市场；德国依然会上演补贴时代最后的疯狂，甚至都有同行看到8-11G的需求量；意大利也会有不错的表现。需求端依然像足球世界杯一样精彩，各个国家都有表现。
中国市场很可能是最值得期待的市场。金太阳招标已经超出预期，达到1.7G，西部电站依然如火如荼。从甘肃做项目回来的同行了解到的信息，甘肃路条发了2-3G，如果消息属实，估计西部又得热火朝天，国内市场今年可能会过6G。
需求的不断超预期，归根结底还是因为系统成本的不断下降。在西部沙漠电站，目前国内系统成本已经降到10元/W左右，根据发改委的测算，在1500小时的发电时间，保证8%的IRR，国内度电成本在0.86元/度左右。如果要达到发电端评价（不考虑传统能源的成本上涨），发电成本得再下降一半。也就是系统成本得降到5元W；在东部建筑光伏电站，目前系统成本在13-14元/瓦，目前的补贴是5.5元/瓦，目前可以保证合理的收益率，如果要达到平价，即不需要补贴，系统成本也需要降5.5元/W。按照成本每年下降10%的速度，估计评价将在6年内实现，如果考虑成本下降幅度超预期（如果达到15%），传统能源的价格上涨（4%），预计平价将在4年内实现。
而用户侧的平价将会更快的到来，德国和意大利目前已经进入用户侧平价，随着价格的进一步下滑，用户侧的收益率不断提高，市场将进一步打开。
暴利时代的终结
光伏，更像是“光服”，变成了一个纯粹为人民服务的行业。产业的需求每年增张50%，而处在其中的企业却粗茶淡饭，甚至一些企业还饥寒交迫，亏本卖吆喝。
光伏的未来在平价上网，在平价上网之前，政府补贴不断退出，必须要经历一个利润不断下降的过程；在平价上网之后，才会经历一个价格企稳，届时量的爆发会驱动总利润的增加。
用一个简单的公式可以把产业链的盈利变化计算出来。
平价上网之前：2010年，组件平均价格12元/瓦（不含税），一体化的企业能达到20%的净利率，净利润能达到2.4元/瓦，而现在不到5元/瓦（不含税），高盈利时代一去不复返，现在一般的企业净利率都在5%左右，就算净利率回归到合理水平，也在5%左右，净利润在0.25元/瓦，是2010年的十分之一。在单位净利润大幅下滑的情况下，量要番10倍才能补价，这基本是不可能的。
平价上网之后：预计2015年之后，将达到平价上网，届时组件价格在2.5元/瓦，假设毛利率5%，净利润在0.125元/瓦，但是当时的企业规模可能是现在的3-4倍，量每年的增长将会非常快速，企业的利润增长也会非常快速。
光伏的投资机会在何方？
从产业链各环节的竞争力来看，多晶硅环节在于工艺，硅片-组件环节在设备，电站环节在资源。从这个角度而言，掌握多晶硅核心工艺的保利协鑫，具备设备研发能力的京运通、晶盛机电、七星电子等值得关注。保利协鑫的买入时点一般在于硅料价格的企稳和反弹，而设备企业的买入时点是扩产周期的初始阶段，上一轮的时点在10年下半年，以精功科技为代表的设备商近乎癫狂地表演了一把，下一轮扩产估计得到明年。而硅片-组件类的企业，如果没有新设备的投入，原有设备价值会越来越低，PB也会越低，仅具备投机价值。而辅材环节在于技术的突破，已经国产化的辅材利润率非常低，和组件环节的差异不大，仍有大投资机会的环节在于尚未国产化的辅材（金刚线、银浆、氟膜），但是时点也得等到突破的临门一脚，这种对技术突破的时机把握，是一个只可跟踪，不可预测的过程。
从整个产业的投资时点上看，补贴时代，抢装依然是主逻辑，一般在7月1日和1月1日附近，很多国家会调整补贴政策，之前会有大规模的抢装，这个时间点一般能看到量的超预期和价格的企稳甚至反弹，其他时间价格一般是下行的。平价上网时代，每个大市场（德意中美日）平价临界点的突破将是一个重要时点，届时量将会出现一个奇异点，也将迎来一个脉冲式的投资机会。
总体而言，我们认为在环保和经济性的推动下，新能源尤其是光伏的替代趋势不可逆转，最后还是那句话，光伏的危机是暂时的，能源的危机是长期的。
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