FirstSolar的五年计划：系统成本$1.15-1.2/W，电价$0.1-0.14/度

今天，$第一太阳能(FSLR)$将召开2012年度股东大会。根据1Q12财报，做了一些基本面信息的整理。

1. 太阳能业的结构性失衡：

First Solar管理层认为，目前太阳能产业的结构性失衡主要因为：

1）供给无限制的快速扩张。

—— 没有进入壁垒；

—— 厂商依然可以获得资本用于产能扩张；

—— 利润率和资本回报率下滑；

—— 结构性失衡缓解后，行业仍后扩容的冲动。

2）需求受制于补贴水平的下降

—— 补贴总量不足以持续支撑一个供给过剩的行业；

—— 未来，全球补贴总量不可能出现显著增长（尽管新兴市场正在涌现）；

—— 高能源需求的国家并不能负担大规模的补贴。

2. 基于太阳能发电的平准化电力成本敏感性分析：

3. First Solar的竞争优势：

1）最低的硬件成本（组件、周边产品等）

First Solar 1Q12组件的平均转化率为12.4%，新生产线的量产转化率为12.9%；2Q12将分别提高到12.5%和13.1%。

受累于产能利用率下滑和关停部分生产线，First Solar 1Q12的组件成本为0.73美元/瓦，（仅比去年同期减少了0.02美元/瓦，而且被晶硅路线的部分厂商追平，如同期阿特斯太阳能(CSIQ)$为0.73美元/瓦，昱辉阳光(SOL)$为0.74美元/瓦）。如果不考虑产能利用率的影响，Q1的平均组件成本为0.70美元/瓦，新生产线的成本为0.66美元/瓦。

2）电站/发电系统的可靠性

——在预测光伏项目（使用自产组件）电力产出情况方面积累了丰富的经验；

——已建成/在建的光伏项目总量达到2.4GW；

——有1.1GW光伏项目的债务融资获得了投资级评级，总量超过15亿美元；

——参与的光伏项目中有2/3的规模在100MW以上，有丰富的大型光伏项目建设、运行经验。

3）友好、高效的并网方式

主动的电力控制和电压调节，电量预测系统可以使补偿机制更好地发挥作用，是电力输出更加优化和稳定。

4）与大量的电力公司、电站投资商建立了深度合作关系，积累了合作经验

 

4. 2012财年业绩预期

关停部分产能后（德国产能全部关停；马来西亚关停4条线，保留20条；美国俄亥俄州保持现有4条生产线），First Solar 2012年的产能将降至1.68GW，（2011年是2.376GW），单条生产线的产能继续提升，达到70MW，高于2011年的66MW。

First Solar最新的2012财年业绩预期为：

——组件产量1.4-1.7GW；

——组件出货量预计1.5-1.7GW，其中电站系统EPC业务贡献的出货量有1.2GW，价格和安装量已通过合同确定；组件销售业务的出货量预计300-500MW；

——组件平均成本0.70-0.72美元/瓦；

——组件平均转化率12.7%。

——净营收35亿-38亿美元；

——EPS 4-4.5美元；

——经营现金流 8.5亿-9.5亿美元，包括通过Desert Sunlight项目获得的7500万美元净现金和业务结构重组带来的0.8亿-1.2亿美元支出；

——资本性支出（CAPEX）3.75亿-4.25亿美元。First Solar同时预计未来5年，每年的CAPEX将在1.5亿-3亿美元，包括组件效率路线图的实现。

5. First Solar的“五年计划”

晶硅组件价格持续大幅下滑，短期内给First Solar带来很大压力。

1Q12，First Solar净营收4.971亿美元，环比下降25%，主要受累于组件出货量的下滑（504MW，环比下滑7%）和组件均价的下跌（环比下跌13%；其中，系统业务的组件ASP下跌27%，组件销售业务的组件ASP下跌12%）。毛利率15.4%，同比下降30.4%，环比下降5.5%。

面对当前困境，First Solar提出了“五年计划”，个人认为可以归纳为两部分：

1）利用是研发投入和技术优势来实现组件效率路线图，从而建立光伏系统的成本优势：

 计划五年内，将商业化产品的平均转化率提升至15.0%，从而使系统总成本降至1.15-1.20美元/瓦。对应的平准化电力成本为0.10-0.14美元/度，这足以引发新的需求和进一步开拓新兴市场。

2）凭借上面我们提到的竞争优势，First Solar计划通过完成三方面的工作（见下图，提供均衡的产品价格、可靠预测电力产量、电网友好的并入方式）来获取新兴市场，如沙特阿拉伯、印度、巴西、南非、卡塔尔、土耳其、墨西哥、印尼、马来西亚等。

First Solar目前有待建/在建项目2.688GW，主要分布在美国本土、加拿大安大略省，少量分布在澳大利亚、印度。

First Solar “五年计划”的主要财务目标是，到2016年：

——平准化电力成本（LCOE）降至0.10-0.14美元/度；

——系统造价1.40-1.60美元/瓦；

——组件年出货量2.6-3.0GW，以新兴市场为主（管理层预计，2016年全球新增总容量在37-40GW）；

——毛利率15%-20%；

——运营利润率 8%-12%，G&A费用在运营费用中的占比降至一半以下；

——投入资本回报率（ROIC） 13%-17%。