高盛：宏观环境不利于中国太阳能业

高盛认为，强劲的财务状况对太阳能企业度过不利的宏观环境至关重要，尚德太阳能在这方面具有优势。


高盛10月21日发布报告，分析了中国太阳能行业的近期走势。由于国家补贴减少以及全球信贷紧缩导致投资者对收益风险的担忧升高，高盛研究范围内的中国太阳能企业在过去一个月股价下跌了48.2%，而标普500指数的跌幅为20.3%。高盛对2008年至2010年全面摊薄收益率（fully diluted earnings）的预期下修了27%至15%，预期平均售价跌幅从之前的8%至10%上调为14%至15%，其中原因在于信贷环境紧缩以及对目前全球太阳能补贴前景的看法更趋保守，高盛认为这可能让模块价格进一步承受下行压力。


高盛认为强劲的财务状况对度过如今不利的宏观环境至关重要，原因包括：1）高盛认为降低融资条款将缓解增大的财务压力，减少收益的波动性；2）规范的投资产生的财务弹性可以帮助企业抵御近期的信贷问题，并从长期增长机遇中获益；3）由于避险能力提高，健康的财务状况应有助于抵御股价的下滑（随着信贷市场恶化，投资者将更关心公司的流动性和现金充足率）。由于投资策略保守以及经营效率相对较高，高盛预计尚德太阳能将保持强劲的财务状况，但是高盛认为Trina Solar（TSL，14.91美元，中性）的过度扩张计划可能弱化它的财务状况。


高盛下调12个月目标价的主要原因是整个行业的评级遭到下调。高盛将估值方法从现金流折现法换为PEG法（市盈率相对盈利增长比率）。高盛认为PEG法能更好地反映近中期风险回报率和经济增长的可能性，高盛认为投资者在目前的环境下更关注这些问题。高盛维持对STP的买入评级，并预计强劲的基本面和可能的技术突破将推动其股价走强。高盛将天威英利（6.18美元）的评级从中性上调至买入，因为它认为投资者过于担忧原料，而且其价值具有吸引力。高盛将TSL的评级从卖出上调至中性，因为它认为如今其股价已反映了高盛一直在担忧的收益风险。高盛维持对晶澳太阳能（JASO，6.54美元，中性）、LDK Solar（LDK，21.72美元，中性）和Solarfun（SOLF，7.5美元，中性）的中性评级。


高盛认为上行风险在于政策的激励效应和2008年第三季度的收益好于预期，以及此后有更有利的指导面。而下行风险在于需求弱于预期，以及利润下滑和不利的指导面坏于预期。