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国内光伏龙头企业赛维近日陷入困境，资不抵债并传出破产传闻。公司所在地政府江西新余市用财政资金救助、多家央企有望接手等新闻不断见诸媒体。A股目前有多家光伏类上市公司，光伏板块上市公司目前状况如何？未来的投资价值如何？《证券时报》为投资者做了深入盘点：
赛维简介：
2007年6月，LDK Solar在纽交所上市。目前自然人彭小峰通过全资控制的LDK New Energy Holding Limited持有LDK Solar48.9%的股权，为发行人实际控制人。截至2011年3月末，公司全资及控股子公司共9家，参股公司2家、联营公司1家。产业链完整，硅片和组件业务占比大。发行人是目前全球产能最高的太阳能硅片生产商和领先的高纯度多晶硅和太阳能组件制造商。2008年硅片业务是唯一的收入来源，2009年起实现了快速的转型，新增了硅料及组件的生产与销售，到2010年又新增了电池片、光伏工程的生产与销售，产业链进一步延伸。总体来看，公司主营业务收入主要来源于硅片业务和组件业务，且截止去年底组件业务收入占比显著抬升。
公司现状：
海通证券(600837,股吧)研报认为，江西赛维关联公司原材料供给占比59.32%，22%的原料（硅料）采购来自海外。自去年一季度到今年初，硅料价格腰斩，公司资产减值损失明显。从产品销售分布来看，硅片主要销往国内和亚太地区，组件则以欧洲和国内为主，欧洲及北美组件销售占比接近80%。欧美需求的减少和产品价格的大幅下跌导致公司2011年以来持续亏损。公司经营严重恶化。2010年，公司营业收入主要来源于硅片、组件，分别占营业收入的68.99%、24.98%，2011年组件业务占比持续提高。2011年以来，公司受到光伏行业环境变化的影响较大，当年实现营业收入139.30亿元，同比下降15.18%，主营业务亏损42.48%。2012年1～3月，公司实现营业收入8.58亿元，利润率-31.66。自2011年期，公司经营严重恶化。货币资金不足，偿债能力差。截止2012年3月31日，公司货币资金存量为41.21亿元，对其230亿元的流动负债保障能力不足，经营性净现金流极不稳定，流动比率、速动比率分别欠佳，偿债保障能力差。
海通证券认为，不管以何种方式来应对公司问题，迎来的喘息之机应是为了行业的重新洗牌。作为政策扶持方向的行业龙头企业，产业链完整有助于加强上游成本的控制力。而赛维债务事件的最主要原因，除了产能的快速扩张外，行业准入门槛低导致的产能过剩和外围需求的不景气是主要原因。2011年以来，我国陆续出台一系列政策和信息，行业未来发展方向逐步明朗化。随着行业标准的制定和准入门槛的提高，若行业迎来重新洗牌和供给链压缩，产品供需新的平衡或支撑行业走出低谷，赛维债务的问题，才可得以本质解决。
（《证券时报》快讯中心）
超日太阳(002506,股吧)（002506）
公司是一家主要生产各种型号、规格的单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具的新能源企业。
股价表现：公司股价（复权后）年初至今下跌幅度超过35%，最新报5.4元。
最新消息：2012 年7月14日，公司公告2012年半年度业绩预告修正，将归属于母公司净利润由此前预告的同比增长-30%-10%（即0.92-1.45 亿元）修正为亏损1.2-1.5 亿元。
2012 年7 月5 日，“11 超日债”发行人上海超日太阳能科技股份有限公司公告债券跟踪评级报告，鹏元维持债券主体AA、债项AA 评级，但将公司评级展望由稳定下调为负。
中金公司：发行人遭负面评级调整的主要原因是行业景气下行导致公司经营财务状况恶化，偿债压力上升。
公司再次下调半年预告业绩至大额亏损，仍与计提应收账款坏帐准备和汇兑损失有关，与2011 年年报业绩预告的情况非常类似。
公司所在的光伏行业处于低谷，公司虽然凭借电站直销模式保持了好于同业的盈利水平，但此种销售模式下应收账款大幅增长，给公司带来了现金流急剧恶化和最终回款风险加大的问题。目前来看，这一风险正在暴露。
公司年报审计单位天健会计师事务所此前也因关联应收账款以及销售确认等问题对公司2011 年年报出具了保留意见审计报告，公司的应收账款问题可能更为复杂，关联应收账款占比大使得投资者更难于把控公司的盈利和现金流风险。
从一季报账面情况看，公司仍然面临较大的流动性压力，若应收账款占用资金甚至出现坏账的问题继续暴露，信用风险较大。
超日太阳的问题实际上具有一定代表性，即在宏观经济下滑的大环境中，除了盈利的恶化外，一些公司放宽销售信用政策，通过牺牲现金流而掩盖了收入和业绩的暂时下滑，而这种方式给债权人带来的风险比单纯的业绩下滑更大。一方面，这种方式直接导致现金流和账面流动性的恶化，比单纯业绩下滑对于现金流以及偿债能力的直接伤害更大；另一个层面，一旦这些信用销售的风险最终暴露，出现坏账损失，则无论对于盈利还是现金流都是更深层次的损耗，因为公司之前已经为此付出了更多的成本和现金流出。类似的案例过去出现过，而目前一些周期性行业也同样存在这样的问题，较为典型的如工程机械等，需引起投资者的关注。
（《证券时报》快讯中心）
海润光伏(600401,股吧)（600401）
公司是中国最大的晶硅太阳能电池生产企业之一，专业从事上游的单晶拉棒/多晶铸锭、切方、硅片切割等环节的生产。公司具备硅棒(硅锭)、硅片、太阳能电池片、太阳能组件生产的较完整的光伏产业链，并采用了垂直一体化的生产和服务模式。
最新消息：公司发布的公告显示，预计公司2012年半年度归属于上市公司股东的净利润将亏损1.35亿元左右，原因是受宏观经济影响，欧美市场对光伏产业的扶持补贴政策大幅削减，从而导致产品市场价格持续快速下滑，毛利水平随之下降是公司业绩亏损的主要原因。此外，公司投资光伏电站已进入规模，但建设完成并取得收益需要一定周期，而公司贷款增加，导致公司财务费用明显上升。
股价表现：公司年初借壳ST申龙上市后，股价已经从最高的13.5元跌至目前的7.15元。
中银国际近日对公司进行了调研，调研报告认为：
公司具有一定的规模优势，募投项目达产后，电池片产能在1.5GW 左右，组件的产能在1GW，在规模上面属于国内A 股市场的第一梯队。公司的主要产品链包括：电池片、组件以及电站投资。公司现阶段的目标是进行自动化生产线的技改以及向下游电站扩张。但由于产品价格持续低位，公司预计今年2、3 季度业绩同比很难有所突破。
公司目前的主要产品涵盖单晶硅片、多晶硅片、电池片、组件，其中电池片的产能为1.5GW，组件的产能为1GW，在A 股市场中属于第一梯队。公司目前在国外有100MW 的电站已经并网，希望年底可以售出。电站的收益率在 10%左右，预计20 亿元以上的收入；国内电站方面，公司已经拿到90MW 的路条，而国内电站的内部收益率为9%左右。
产品售价及毛利率情况：目前，公司的组件成本高于组件售价约5%～10%，组件基本处于亏损状态；电池片的售价跟成本基本齐平。公司目前单晶电池片转换率为18.5%，多晶电池片的转换率为17%，属于国内领先水平。公司未来计划引进全自动生产线，以降低人工成本，提高产量，预计今年年底能够有所体现。此外，公司计划提高电池转换率，其中单晶电池19%，多晶电池达到17.5%。公司管理层认为，由于目前准单晶技术尚不稳定（体现在生产和发电方面），因此暂时不会考虑技术革新。目前公司产能利用率为80%左右，虽然订单还算饱满，但是处于有量无价的地步。
（《证券时报》快讯中心）
向日葵(300111,股吧)（300111）：
公司是一家专注于光伏能源产品研发制造的国家级高新技术企业，主要致力于研发、生产、销售大规格高效晶体硅太阳能电池。公司熟练掌握了光伏电池片生产的全部关键技术，研发能力较强。
最新消息：公司公告显示，上半年归属上市公司股东的利润为亏损1.6亿-1.7亿，上年同期为盈利1.3亿。
股价表现：公司股价年初至今跌幅为44%，最新股价报7.02元。
宏源证券(000562,股吧)曾在公司公布去年年报的时候，对公司进行分析：由于去年下半年光伏行业景气度急剧下降，公司毛利率大幅下降，同时期间费用率上升，计提的存货减值准备共计0.51 亿元，导致净利润大幅度下降。欧洲主要市场需求放缓，国内产能扩张太激进，光伏产品价格短期内大幅度下跌，压缩了公司的毛利率，造成了存货减值。为了应对低迷的市场，公司加大了营销和研发投入，造成费用率提高。
在去年下半年市场极度低迷的情况下，公司保持了较为健康的现金流。在净利润大幅度下降的情况下，公司努力维持了正向的经营现金流，体现了稳健经营的特点，为今年的经营打下了较好的基础。
今年将面临诸多挑战，但市场不会比去年更坏。虽然德国、意大利补贴下调幅度很大，但是德国给予已申请项目3 个月缓冲期，使得二、三季度抢装行情延续，预计德国今年新增量达到8GW。全球新增装机30GW 左右。而且价格不会短时间内大跌，缓解存货减值风险。
公司技术研发、新销售渠道开发工作较好。公司去年建立海外分公司，德国20MW 光伏项目成功并网。今年又在云南取得了150MW 的光伏项目，下游渠道渗透初见成效，提高了公司的盈利能力。
（《证券时报》快讯中心）
拓日新能(002218,股吧)（002218）
公司主要生产单晶硅、多晶硅、非晶硅太阳能电池芯片，太阳能电池窗和光伏电池幕墙，太阳能电池组件和供电系统，LED照明和大型LED显示屏工程，能够设计和制造非晶硅太阳能电池成套设备和大多数晶体硅太阳能电池生产设备。
最新消息：公司计划在新疆喀什建设总装机容量为20MWp的光伏并网电站，项目预计总投资26000万元，年预计发电量达3000万度，资金来源为公司自筹和银行贷款，电站建设所需的太阳能电池组件全部采用公司自主研发、生产的太阳能电池组件，采用并网接入方式，并入当地电网。按照发改委上网电价1元/千瓦时(含税)测算，项目投资具有较好的盈利预测和效益。
股价表现：公司股价今年下跌30%，最新报7.29元。
东北证券(000686,股吧)认为：未来两年公司经营迎来拐点，产能跃上新台阶，业绩进入收获期。公司目前规模小，2010 年晶体硅电池和非晶硅薄膜电池销售量仅约 35MW 和17MW 。2011 年后乐山、渭南两条太阳能电池生产线投产， 晶体硅电池产能将增长到200mw ， 之后进一步扩充到 300-500MW。非晶硅薄膜电池产能增长到175mw。
“生产设备和原材料自制”与“产业链纵向延伸”是公司毛利率持续高于同行的关键。公司晶体硅电池生产线70%设备、非晶硅薄膜 100%设备实现自给，研制出多线切割机、刃料等实现进口替代。通过设备和材料自制，公司把产业链上多环节成本节余和利润内化为公司光伏产品的低成本高盈利。
2011-2012 年光伏玻璃将是个亮点。公司现投产2 条玻璃生产线，再续建4 条，形成年近2000 万平米的生产能力。预计到8 月底前两条线将点火，年内即可试生产出玻璃，后两条也将在年内完成建造。预计公司2011 年生产超白光伏玻璃500-650 万平方米，外销约350 万平米，外销同比增长近5.5 倍。6 条线量产后，规模效应和用气成本将使玻璃制造成本下降。
2012 年后晶体硅电池和光热等应用产品将发力。近期受国内产能快速投放，欧洲补贴下调、欧洲债务危机影响，短期需求不被看好，电池组件出货量与价格均连续下降。预计2012 年后晶体硅电池将进入新一轮的景气周期。平板式集热器将成为新的利润增长点。
预计摊薄后2011－13 年公司实现EPS 分别为0.39、0.71、0.92 元，对应公司2011 年34.2x、2012 年18.8x、2013 年14.5x 的估值。目前公司估值在光伏板块中相对较高。考虑到公司未来两年产能跃上台阶，经营和业绩迎来拐点，给予公司“推荐”的评级。未来12 个月目标价18.00-21.00 元。
（《证券时报》快讯中心）
东方日升(300118,股吧)（300118）
公司是浙江省一家集研发、生产、销售为一体的高新技术光伏企业，是我国重要的太阳能光伏应用产品专业供应商。公司主要从事晶体硅太阳能灯具、电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究与制造，同时公司也是国内较早从事太阳能应用产品开发的生产企业之一。、
最新消息： 预计2012年1月1日-2012年6月30日归属于上市公司股东的净利润为盈利约100万元-500万元，比上年同期下降93.77%-98.75%。
股价表现，公司股价（复权）年初至今下跌超过37%最新价格报5.09元。
宏源证券在公司年报公布后曾发布研究报告，报告认为：受到行业严重不景气影响，公司毛利率大幅下降，同时期间费用率上升，应收账款大量增加。欧债危机恶化，德、意下调光伏补贴，影响了市场需求，促进产品价格下跌，压缩了公司盈利空间，延长了回款周期。同时为获得竞争优势，提高营销和研发投入，造成费用率提高。
目前市场已经有了最坏的预期，行业低于预期的可能性不大。德、意等欧洲国家今年的补贴下调计划已经陆续出台，美国反补贴税率也已经初裁，然而市场对此已经有充分预期。虽然二季度依然缺乏促使行业反转的因素，但是超预期恶化的可能性已经不大。
公司努力向下游渠道拓展，开发太阳能终端应用产品及光伏电站项目，以提高公司的销售能力与盈利能力。公司通过香港子公司，来实施投资建设光伏电站，去年已有15.4MW 并网，合作开发的12.1MW项目正在建设。同时积极开发太阳能灯具等终端应用产品，拉长母公司的产业链，增加公司的综合毛利率来增强公司的抗风险能力。
预计2012、13、14年EPS分别为0.33、0.45、0.57元，对应的PE分别为34、25、20倍，维持公司的“增持”评级。
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