裕兴股份：光伏光学 双轮驱动

投资要点


国内特种薄膜由于起步较晚、技术含量较高、下游客户差异化要求高、建设周期较长等原因，导致行业出现明显供需矛盾，新增的产能远不能满足下游日益旺盛的需求。目前国内市场约95%的特种薄膜依赖进口，进口替代空间广阔，特别是在光伏基膜、光学膜片等中高端领域，市场需求潜力较大。

未来两年，太阳能背材基膜能够维持现在毛利率水平，主要原因有：一、全球太阳能背材行业竞争格局较稳定，前四家企业占有约70%的份额，行业集中度很高，因为短期行业竞争格局稳定，太阳能背材基膜行业保持稳定。二、太阳能背材基膜产品本身具有一定技术难度，新上生产线需要较长试产周期，也是国内企业不能迅速投产的原因。三、太阳能背膜产品已经开始走产品性能升级和系列化路线，推出的高端产品价格逐步走高。


目前国内光学基膜80%以上依靠进口，公司是唯一能够量产合格产品的国内企业。由于看到光学基膜市场的巨大前景，很多企业欲进入该领域。从光学基膜需求来看，未来两年，光学基膜需求仍将保持旺盛，公司具有先发优势，能够充分享受两年的市场繁荣期，光学基膜价格和毛利率能够保持较高水平。

投资建议及评级

公司已经是国内太阳能背材基膜领域的领先企业，未来两三年，公司力争成为中国光学膜行业的领跑企业。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为16%，给予公司2013年18倍的PE，预计合理股价为36元，对应2012年-2014年PE分别为 21倍、18倍、16倍，首次给予“增持-A”评级。